北京
6月29日，同程旅行（00780.HK）與嘀嗒出行（02559.HK）發布聯合公告，同程旅行旗下藝龍公司，擬通過自愿有條件全面現金要約收購嘀嗒出行全部已發行股份。要約價為每股1.3875港元，較嘀嗒最后一個交易日1.23港元收盤價溢價約12.8%，要約總金額約14.2億港元。
按照公告，嘀嗒董事會計劃向股東派發每股1.1745港元特別現金股息，且這筆股息不抵扣本次要約價格。也就是說，對符合條件的嘀嗒股東來說，如果后續接受要約，理論上可以同時拿到特別股息和收購款，合計每股現金回收約2.562港元。
表面上看，股東拿到的錢遠高于停牌前股價，但其中相當一部分并不是同程額外給出的收購溢價，而是嘀嗒自身現金通過特別股息的方式先分給股東。
從結果看，同程拿下嘀嗒控制權的確定性已經很高。公告顯示，包括5brothers在內的五名股東已作出不可撤銷承諾，同意出讓合計約5.51億股股份，占嘀嗒總股本約53.70%。這意味著，只要交易條件滿足，同程將直接越過50%表決權門檻，成為嘀嗒的控股方。
不過，本次交易并不以私有化為初衷。公告稱，要約完成后，嘀嗒計劃繼續維持港交所上市地位。只有在最終接納比例達到公司法及收購守則要求的強制收購門檻時，要約方才有權進一步買斷剩余股份并申請退市。
對同程來說，收購嘀嗒可以打通業務閉環。同程的核心業務集中在機票、火車票、酒店、景區門票等旅行場景，但用戶真正的出行鏈條并不止于“訂票”和“訂房”。從機場到酒店，從高鐵站到景區，從城市內通勤到城際短途出行，都需要地面交通承接。
嘀嗒在順風車、出租車和聚合出行上仍有一定基礎，雖然體量無法與頭部網約車平臺相比，但足以成為同程補齊出行鏈條的一塊拼圖。未來，同程可以把旅游用戶、交通票務用戶和嘀嗒的順風車、出租車服務進行交叉導流，嘗試搭建“同城+城際”的一體化出行入口。
對嘀嗒而言，這更像是一次尋找新靠山的交易。過去幾年，順風車市場的增長紅利明顯減弱，網約車平臺低價競爭持續擠壓嘀嗒的業務空間。作為一家獨立出行平臺，嘀嗒既缺少超級流量入口，也缺少更強的生態協同，上市后股價表現和市場關注度都不理想。
12.8%的溢價對于全面要約收購而言是偏低的，通常同類交易的溢價在20%至30%區間。因此，這筆交易的本質是同程在估值低位收編一個出行資產，議價優勢在買方。
但同程能否真正把機票、火車票、酒店用戶轉化為嘀嗒的順風車和出租車訂單，仍取決于產品入口、履約體驗和價格競爭力。如果只是財務并表，而不能形成真實訂單增量，這筆交易的戰略價值就會被大打折扣。
更大的行業信號是，垂直出行平臺獨立講故事的空間正在變窄。未來，類似嘀嗒這樣的中小型出行平臺，可能越來越難靠單一業務維持資本市場想象力。被OTA、本地生活平臺或超級App收編，成為大生態里的履約模塊，可能會成為更現實的路徑。
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