控股股東9次被執行，沈鼓集團滬主板IPO會受阻嗎？

2026年7月3日，沈鼓集團股份有限公司（下稱“沈鼓集團”）將上會接受滬主板IPO審核，擬募資21.34億元。企業兼具“國家隊”戰略使命與市場化盈利訴求，卻面臨控股股東9次被列為被執行人、累計執行標的約1.1億元的尷尬處境。債務陰影之下，上市之路能否順利闖關？

PART 01

控股股東涉1.1億元被執行標的

沈鼓集團始建于 1934 年，1952 年由國家出資擴建改造，被定為國內首家專業風機制造廠。數十年間，企業始終是我國石化、核電重大裝備領域參與國際競爭的核心主力，憑借多次突破海外企業技術壟斷的硬核實力，享有 “國家砝碼” 之稱。

作為國家戰略裝備核心載體，2024 年公司大型重載離心壓縮機國內市場占有率達 51%。亮眼行業地位背后，公司控股股東為沈陽市鐵西區國有資產經營有限公司（下稱鐵西區國資公司），鐵西區國資公司的股權由鐵西區財政局持股 90%、遼寧省財政廳持股 10%。

2024 年，鐵西區國資公司營業總收入 32.27 億元，凈利潤僅 1523.61 萬元，同時背負較重司法風險：截至當前，該公司涉 135 起司法案件，34.81% 案件中為被告，糾紛以合同、民事類為主；2013 年起9次被列為被執行人，累計執行標的約 1.1 億元，償債壓力突出，現金流持續緊張。

此外，其持有的云南云商清潔能源有限公司 1000 萬元股權已被司法凍結，凍結期限 2025 年 1 月 7 日至 2028 年 1 月 6 日，若債務無法按期清償，該部分股權或面臨司法處置。

圖片來源：天眼查

風險不止集中于母公司，信用壓力已傳導至鐵西區國資公司旗下核心子公司。其 10 家主要對外投資主體里，沈陽化學工業建設投資有限公司、沈陽電機股份有限公司、沈陽中科風電有限公司三家高持股 / 全資子公司均被列入限制高消費名單，可見債務風險通過擔保、內部資金拆借、業務往來等路徑擴散至集團多家經營主體。

圖片來源：天眼查

PART 02

設備墊資模式承壓

沈鼓集團是鐵西區國資公司旗下最核心、價值最高的資產，而自身經營亦存在大額資金缺口。2025 年末公司資產負債率達 78.54%，主要源于大額預收貨款形成合同負債；當年末合同負債（預收貨款為主）117.74 億元，占流動負債 55.78%，但該筆資金不足以覆蓋全部訂單成本。

2025 年末在手訂單總額 208.57 億元，公司核心產品原材料成本占比偏高：離心壓縮機直接材料占比 82%–85%，往復壓縮機近 80%，核泵及其他泵類常年超 90%，每筆訂單均需企業先行墊付大額材料、人工成本。

沈鼓集團下游客戶以石油、化工、電力、天然氣、新能源領域大中型企業為主，行業項目普遍驗收周期冗長，進一步加重企業資金負擔。公司生產端資金持續流出，貨款卻要等到項目驗收完成才能回籠；2025 年末沈鼓集團存貨賬面余額超 83 億元，六成系已發至現場待驗收的發出商品，近三成為車間在制大型設備。

圖片來源：公司招股書

即便完成驗收，回款仍存在明顯滯后。2025 年末應收賬款達 33.62 億元，接近當期營收三分之一，逾期款項占比 61.41%；期后回款率大幅走弱，自 2023 年末 71.34% 大幅回落至 2025 年末 9.14%，回款困難、資金鏈承壓問題凸顯。

圖片來源：公司招股書

PART 03

IPO前剝離融資租賃子公司

自身資金鏈本已承壓，為拉動設備銷售，沈鼓集團早年仍布局類金融業務：公司 2017 年設立融資租賃子公司沈陽拓博融資租賃有限公司。這類廠商系融資租賃行業通用，相當于為客戶提供設備分期服務，降低采購門檻，轉化潛在訂單。

沈鼓主營壓縮機、核泵等高價設備，單臺造價千萬元級別，下游客戶全款采購難度大，融資租賃成為重要拓客手段。但該業務自帶經營杠桿，風險極易反向傳導，屬于 IPO 監管重點關注的類金融業務，公司直至申報前夕 2025 年 9 月才完成全部業務剝離，徹底退出融資租賃賽道。截至 2025 年末，沈鼓集團對拓博租賃的一年內到期非流動資產賬面余額為7223.34萬元，計提壞賬準備5056.34萬元，計提比例高達70%。

本次融資租賃業務剝離對公司長期經營的影響尚未顯現，招股書已將業績下滑列為首要特別風險提示。2026 年一季度公司實現營收 21.04 億元，同比僅小幅增長 0.89%；沈鼓集團解釋，下游化工、能源行業均為資本密集賽道，項目建設周期漫長，季度經營業績天然存在階段性波動。

圖片來源：公司招股書

除融資租賃業務暗藏減值隱患外，集團內部拆借同樣形成大額壞賬。2023 年末至 2024 年，沈鼓旗下子公司沈陽透平累計向原沈鼓下屬石化泵公司拆出資金合計 7328.57 萬元。截至 2025 年末，石化泵公司仍拖欠公司應收賬款約 890 萬元、其他應收款約 3970 萬元；招股書披露，上述兩項債權已全額計提壞賬準備，意味著公司內部已認定該筆款項回收無望，相關資金基本形成永久性損失。