創新藥領漲兩市背后：中國醫藥的五大拼圖終于完整了

2026年6月29日上午，A股三大指數分化震蕩，PCB、玻璃基板、培育鉆石等前期熱門科技概念領跌，資金卻突然涌向一個沉寂許久的角落：醫藥。

創新藥板塊指數單日漲逾6.74%，CRO概念指數飆漲7.5%，廣生堂、三生國健、萬邦醫藥、舒泰神等多股封死20CM漲停，海思科、凱萊英、雙鷺藥業漲停，百濟神州漲超10%，恒瑞醫藥漲超8%，港股恒生生物科技指數同步飆漲6.67%。

觸發這根陽線的直接催化劑，是國家醫保局當日公示2026年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄初步形式審查結果：557個藥品通過基本醫保目錄初審，54個通過商保創新藥目錄初審，總體通過率92%，較去年提高8個百分點；目錄外五年內新獲批新通用名藥達343個。

市場把它讀作一句潛臺詞：在長達數年的集采控費之后，支付端對創新藥的態度已從"壓價淘汰"明確轉向"納入扶持"。但這則醫保消息之所以能點燃整個板塊，是因為它恰好落在醫藥行業"政策全鏈條拼圖已就位、估值殺至歷史大底、產業資本密集回購、出海證明全球競爭力、科技股資金溢出"的五重共振點上。

醫保目錄：

創新藥支付支持的最后一塊拼圖

中國對創新藥的全鏈條扶持，長期由兩大支柱構成：前端NMPA審評審批加速讓藥能盡快上市，后端醫保目錄動態調整讓藥能進院使用。前者已在過去十年臻于完善，后者則是近年才真正打通的閉環——2026年醫保目錄初審，是這個閉環最明確的注腳。

先看清這塊拼圖本身。今年國家醫保局收到申報材料818份，涉及674個藥品通用名，分別較去年增加100份和41個。除預申報品種外，初步形式審查總體通過率92%，同比提升8個百分點，這樣的數據說明企業對申報規則理解趨熟，盲目沖關減少，申報質量提高。

最關鍵的是結構：目錄外按"五年內獲批新通用名藥品"條件申報的有343個（不含預申報），創歷史新高，ADC、雙抗、CAR-T、自免、GLP-1等前沿賽道重磅品種均在列，百濟神州、恒瑞醫藥、信達生物、百利天恒等頭部創新藥企均有核心產品入圍。

今年另一標志性是商保創新藥目錄首次與基本醫保目錄同步調整并公示初審結果：54個藥品通過商保目錄初審。這為定價超出"保基本"范疇的高價創新藥（如CAR-T、阿爾茨海默病新藥、罕見病酶替代療法）開辟了第二支付通道：不必硬擠基本醫保、接受超幅降價，可先入商保目錄，由商業健康險分擔支付，待用量數據和衛生經濟學證據積累后再爭取基本醫保準入。

這種"基本醫保+商保創新藥"雙目錄機制，是國際成熟市場多層次醫療保障體系的雛形，對中國創新藥支付生態意義重大。

圖：2026 醫保目錄初審核心數據柱狀對比圖

當然須冷靜：通過初審≠最終納入目錄≠談成理想價格，后面還有專家評審、藥物經濟學評價、現場談判/競價，最終降幅仍取決于基金承受力和藥物臨床價值。但92%高通過率+"預申報"機制（CDE完成技術審評但尚未獲注冊批件可先行申報）+"八年價格保護"研討方向，整體傳遞的是監管層希望創新藥"應評盡評、應談盡談"的善意，穩定了此前市場對"國談降幅不可測"的擔憂。

NMPA審評審批改革：

前端拼圖早已臻于完善

醫保目錄這最后一塊拼圖能發揮作用，前提是藥已經批出來——這正是過去十年藥監改革打下的地基。

2015年國務院發布《關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》拉開改革大幕，2020年版《藥品注冊管理辦法》以部門規章固化了四條加快上市程序：突破性治療藥物程序、附條件批準程序、優先審評審批程序、特別審批程序。截至2025年底，CDE累計納入突破性治療程序395件。自2020年該程序實施以來至2025年底，累計有226件藥品注冊申請（涉及160項適應癥）獲附條件批準上市，629件藥品注冊申請進入優先審評通道。

量化成效清晰：國產1類創新藥從NDA（新藥上市申請）受理到獲批的平均時長，從2015年前約26—30個月壓縮至2024—2025年的12—16個月；優先審評品種約10—12個月，附條件批準最快8個月。IND（臨床試驗申請）60日默示許可制度自2018年實施，使中國加入全球同步首發臨床試驗成為可能。注冊檢驗前置、Pre-NDA溝通交流、eCTD全面實施將平均發補次數從2.3次降至1.1次。

2025年NMPA批準1類創新藥76個（歷史新高），其中26個通過優先審評、15個附條件批準、15個納入突破性治療——這意味著前端"讓好藥快上市"的改革目標已實現常態化運行，中國創新藥從臨床結束到拿到批件的時間窗已接近美歐水平。新修訂《藥品管理法實施條例》（2026年5月15日施行）進一步將上述加速通道寫入法條，為兒童用藥、罕見病用藥設立最長7年市場獨占期，把試點性改革成果制度化。

圖：NMPA 審評改革成效雙軸組合圖（審批周期 + 獲批新藥數量）

簡言之：NMPA解決了"批得快"，醫保目錄動態調整解決了"進得去"——研發、上市、支付的全鏈條創新激勵生態，在2026年才算真正閉環。

醫藥板塊大底：

估值殺至歷史10%分位，上百家藥企

真金白銀回購

醫保利好之所以能引發如此猛烈的板塊反應，還因為醫藥跌得足夠深、橫得足夠久。

中證醫藥指數2021年2月見頂逾17000點，至2026年6月最低探至7000點附近，最大回撤近60%，跌回2014年水平。申萬醫藥生物板塊PE（TTM，剔除負值）約26—28倍，處于2010年以來歷史分位的10%以下；中證醫藥指數PE-TTM約28—32倍，亦處近十年10%分位以內。醫藥板塊相對全部A股（扣除金融）的溢價率長時間低于10%，而2020年高峰時超50%——醫藥已從溢價板塊變為折價板塊。

公募基金醫藥持倉從2020年高峰15%+降至2026年一季度約7%，處于歷史低配區間。但基本面并未同步崩塌：2026年一季度創新藥板塊營收同比+26.4%，CXO板塊扣非凈利同比+67.85%，百濟神州、藥明康德等龍頭維持高增長。

更直接的底部信號來自產業資本。2026年4月至6月中旬，A股和H股已有百余家醫藥上市公司宣布或實施回購，累計回購金額近130億元——中國生物制藥擬不超20億港元回購、藥明康德完成10億元A股回購并同步進行港股回購、恒瑞醫藥累計回購7.72億元、百利天恒推出1—2億元回購計劃，聯影醫療、泰格醫藥、康方生物等密集跟進。

圖：醫藥板塊估值 + 資金底部信號多指標示意圖

2026年5月，13家醫藥公司擬回購上限34.9億元，占全市場近四成，位列各行業第一。當公司自己成為最堅定的多頭，且回購從偶發變頻發，往往是底部區域的重要佐證。

出海數據：

與美國在創新藥方面競爭的市場底氣

支撐估值修復的另一根支柱，是中國創新藥已不再是"Me-too跟隨者"，而是在ADC、雙抗、小核酸等前沿賽道具備全球競爭力，并開始在BD（對外授權）舞臺上與美歐藥企正面交鋒。

2026年一季度，國內創新藥領域已公開披露98筆License-out交易，首付款總額超36億美元，潛在總交易額突破614億美元。石藥集團與阿斯利康達成185億美元合作（首付款12億美元）、信達生物與禮來/輝瑞兩筆合作合計193億美元、榮昌生物與艾伯維ADC授權56億美元——百億級超大型交易頻現，且越來越多是臨床前/早期發現階段平臺型合作，意味著MNC買的不只是某個分子，而是中國公司的靶點發現能力和技術平臺。

2025年全年中國創新藥License-out交易總金額突破1300億美元，在全球BD交易總額中占比近49%，首次超越美國；2026年一季度對外授權總金額已逼近2025年全年一半。技術類型從早年小分子Fast-follow為主，擴展至ADC（定點偶聯、糖基化修飾）、雙抗、小核酸/RNAi、基因治療、AI制藥平臺——在ADC賽道中國已與美國并列為全球兩大源頭創新極之一。

圖：中國創新藥出海 License-out 交易規模柱狀圖

這種"從賣產品到賣平臺、從臨床驗證資產到早期發現合作"的躍遷，給了市場以中國創新藥企具備與美國大藥企在全球舞臺競爭的底氣——這也是為何醫保目錄利好出來后，資金首選攻擊有BD出海預期、有全球臨床管線的頭部創新藥及CRO而非純仿制藥。

科技股回調：

資金再配置的最后一根柴

醫藥板塊能單日爆量拉升，還得益于資金面的微妙變化。

2026年上半年A股資金高度集中于AI算力、光通信、半導體等科技成長賽道——一季度北向資金大幅凈流入科技板塊，科技與醫藥的資金配置剪刀差達到極端值。但6月中下旬起，前期漲幅較大的PCB、玻璃基板、部分算力概念出現獲利回吐，6月29日當日科技板塊領跌，顯示高位籌碼松動。

圖：科技板塊回調 + 醫藥板塊大漲資金切換驗證

在"科技虹吸效應"邊際減弱的背景下，處于歷史低配、低估值、有政策催化的醫藥板塊自然成為資金再配置的選項——特別是險資、北向等長線資金，更傾向選擇有基本面支撐、機構低配、政策轉向明確的板塊做左側布局。醫保目錄初審高通過率就是那個"政策轉向確認的扳機"。

結 語

6月29日這根醫藥大陽線，不是醫保目錄初審一個消息能獨自撐起的。它是前端NMPA改革已讓新藥批得出、后端醫保目錄動態調整讓新藥進得去、估值殺至十二年低點且產業資本百億回購確認底部、BD出海數據證明中國創新藥具備全球競爭力、科技股資金溢出提供買盤——五重因素在同一天被醫保局一紙公示同時點亮。

557個藥品通過初審、343個是五年內新藥、92%通過率、商保創新藥目錄首現，這些數字說的是：中國對創新藥的態度，集采控費的時代使命已基本完成，扶持創新的支付閉環正式運轉。

醫藥股領漲A股，是市場在用價格說：我們看見了。

當然，初審不等于談判成功，更不等于業績即刻兌現。國談降價幅度、第十一批集采規則、海外地緣政治對BD的影響，仍需持續跟蹤。但至少在這個6月底的上午，壓抑了四年半的醫藥板塊，聽見了一聲像樣的回應。

責任編輯 | 陳斌