百度養了14年的“芯”兒子，憑什么比親爹還值錢？

估值已是百度的1.32倍。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

百度養的"芯"兒子，準備上桌吃飯了。

據“財通社”報道，昆侖芯（北京）科技股份有限公司計劃赴港上市，目標估值約500億美元。實際上，這并非昆侖芯首次向港交所遞表。早在2026年1月1日，昆侖芯已通過聯席保薦人以保密形式向香港聯交所提交了上市申請表格，申請在港交所主板上市。港交所已確認百度可進行建議分拆，分拆完成后昆侖芯預計仍為百度的附屬公司。

消息一經發出，百度港股（9888.HK）盤中最高漲逾8.7%，當日收盤漲超6%，市值一度重新站上2900億港元。6月30繼續上漲5.06%，報收109.6港元/股，總市值2983億元。

圖源：百度股市通

然而，更令市場震動的不是這個數字本身，而是它與另一個數字之間的對比關系：按6月30日市價折算，百度集團總市值約380億美元。昆侖芯的目標估值，已是其控股母公司的1.32倍。

子公司的價，比整個母公司還貴。這句話，也是當下AI芯片賽道最令人咋舌的資本現實。

01

從30億美元到500億美元，

子公司緣何貴過母公司？

500億美元的目標估值，是本次IPO最引人注目的數字。

截至6月30日港股收盤，百度集團市值約為2983億港元。以此計算，昆侖芯的目標估值約為百度市值的1.36至1.37倍。

但鮮為人知的是，就在一年前，昆侖芯最近一輪融資（2025年7月D輪）的投后估值約為210億元人民幣（約30億美元）。遠低于同行水平。

從30億美元到500億美元，約11個月飆漲16倍。昆侖芯究竟經歷了什么？

昆侖芯的前身是百度2011年啟動的FPGA AI加速器項目，2021年4月分拆獨立，首輪融資估值即達130億元。2025年7月完成D輪融資后，估值攀升至210億元。

據IDC數據，2025年中國云端AI加速器市場，昆侖芯和寒武紀并列國產廠商第三位，各自出貨約11.6萬張卡。

營收上，昆侖芯2024年約20億元，2025年高盛預測約35億元；寒武紀2025年營收64.97億元。昆侖芯營收約為寒武紀的一半出頭，出貨量旗鼓相當，但估值差距在當時卻極為懸殊，2025年7月寒武紀市值約7430億元，昆侖芯僅210億元。

眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠認為，“寒武紀把‘故事’賣給了遠期市場。它最早卡位智能加速IP，《招股書》把‘云邊端一體’寫進標題，投資人按生態平臺給溢價；再加上首發流通盤小，稀缺性直接把2020年PS推到50倍。此后即便虧損放大，只要研發投入占收入比重保持120%以上，市場就愿用‘技術期權’估值，因為虧的是當下，買的是指數級爆發的可能性。昆侖芯缺的是同一級敘事，它講的是‘替代+降本’，聽起來像成本中心，不是新市場創造者，估值自然按制造業給。”

轉折就發生在去年。2025年，中國AI加速卡市場國產芯片占比從約30%躍升至41%。英偉達H20受限后，國產芯片商獲得了“戰略供應商”的定機會。

昆侖芯抓住了這個窗口。2025年8月，中標中國移動2025-2026年AI推理服務器集采，基于昆侖芯P800的方案在關鍵標段分別拿下70%、70%及100%的份額，斬獲十億級訂單。

客戶名單從百度自用擴展至中國移動、吉利、南方電網、招商銀行等。昆侖芯研發副總裁漆維在6月透露，公司外部業務比重已超過向百度內部供貨。

高盛預測昆侖芯2025年銷售額約35億元，2026年有望增至65億元；摩根大通更樂觀，預計2026年達83億元。

值得注意的是，據參與路演的人士透露，昆侖芯在篩選IPO投資者時，優先選擇愿意采購其芯片的機構。部分參與認購的機構被要求購買價值相當于認購金額3至7倍的昆侖芯芯片。

該安排并非招股書公開條款，而是路演中的優先選擇機制。行業分析認為，此舉意在篩選產業投資人而非財務投資人，通過將投資者轉化為客戶，在上市前鎖定下游需求。

從行業來看，AI芯片賽道也迎來大爆發，市場急需更多可供投資的標的。

2025年是寒武紀的業績拐點。年報顯示，2025年公司營收64.97億元，歸母凈利潤20.59億元，正式結束上市以來連續虧損。2026年一季度，單季營收28.85億元，同比增長159.56%。6月30日，寒武紀盤中市值突破1萬億元，成為科創板首只萬億市值個股。

寒武紀把整個國產AI芯片板塊的估值天花板推了上去。高盛在2026年1月的研報中測算，若參照寒武紀估值倍數給昆侖芯定價，百度持有的59%股權價值約220億美元。中銀國際此前研報也指出，寒武紀A股市值達800億美元，昆侖芯估值應處于國產GPU公司在港上市預期估值300億至1000億港元的區間頭部。

除寒武紀外，2025年底至2026年初，沐曦和摩爾線程登陸科創板，首發漲幅分別高達692%和425%；壁仞科技2026年1月在港掛牌，公開發售獲2347倍超額認購。整個賽道的IPO窗口被情緒推到頂峰。

野村證券5月研報給出昆侖芯440億美元估值預估；建銀國際給出400億至570億美元區間；中金公司在拆分估值模型中給出超過500億美元的隱含價值。500億美元的目標估值，恰好處在這些預測的樂觀區間上沿。

02

母公司為何“原地踏步”？

子公司估值飆升的同時，母公司百度卻在“原地踏步”。截至6月30日，百度市值約381億美元。5月中旬以來，百度港股股價累計跌近30%。

實際上，目前百度自身的業績也面臨一定壓力。

2025全年財報數據顯示，百度全年總營收1291億元，同比下滑3%，歸母凈利潤僅56億元，同比大幅下滑76%，利潤暴跌核心源于2025年第三季度一次性計提162億元長期資產減值，單季因此產生112.32億元凈虧損。

2025年，百度正式調整業績披露結構，核心業務更名為“百度一般性業務”，劃分為AI新業務、傳統業務及其他板塊，明確AI為核心增長引擎。

其中傳統業務即傳統搜索、信息流在線營銷，是公司長期高毛利現金牛，全年表現持續承壓。2025年前三季度傳統營銷收入475億元，同比下滑14%，單三季度收入153億元同比大跌18%，連續六個季度收入下滑；四季度百度不再單獨披露廣告細分數據，行業測算全年傳統在線營銷總收入約625億元，較2023年峰值兩年縮水超126億元。

這背后，隨著deepseek、小紅書等平臺的興起，用戶的搜索習慣已經開始變化。QuestMobile給的廣告主媒介地位指數里，百度已經排到第九。

為此，百度全面加速向AI轉型，核心動作分為兩步：一是完成AI舊基礎設施 “去重出清”。

2025年三季度一次性計提162億元長期資產減值，官方解釋為前期對AI算力迭代節奏預判不足，早年適配傳統搜索的老舊服務器、機房硬件無法支撐大模型訓練推理，一次性完成減值淘汰，集中資源投入新一代算力基建。

二是2026一季度AI業務收入實現里程碑突破，合計收入136億元，同比增長49%，占一般性業務收入52%，正式超過傳統廣告成為第一增長曲線。

三大細分板塊中，AI云基礎設施收入88億元，同比大增79%，高性能 GPU算力訂閱收入暴漲184%；AI原生營銷23億元，增速穩定；百度網盤、文庫、數字員工等AI應用收入25億元，同比基本持平。

與此同時，昆侖芯還在同步推進A股上市。5月7日，證監會官網顯示，昆侖芯正式啟動科創板上市輔導，中金公司擔任輔導機構。這意味著昆侖芯正在謀求“A+H”雙線上市的戰略布局。

百度在公告中闡述了分拆的三重邏輯：一是更全面反映昆侖芯的自身價值，提升運營及財務透明度；二是吸引專注于通用AI計算芯片及軟硬件系統的專業投資者群體；三是使昆侖芯能獨立進入股權及債務資本市場，讓百度能更有效地配置財務資源。

從30億美元到500億美元，昆侖芯用不到一年時間完成了一場估值重估。寒武紀推高了行業天花板，國產替代從口號變成訂單，IPO窗口提供了情緒溢價。三股力量疊加，讓這顆百度的"芯"兒子在資本市場上拿到了比親爹更高的定價。

但子公司貴過母公司，究竟是母公司被低估，還是子公司被高估？答案或許不在估值模型里，而在昆侖芯的芯片能否真正走出百度、走進更多客戶的機房。畢竟，資本市場的尺子再鋒利，也量不出沒有訂單的未來。

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