三連板后緊急滅火：興業(yè)股份的半導(dǎo)體故事，能走多遠(yuǎn)？

趨勢(shì)不等于業(yè)績(jī)！

最近股市和“興業(yè)”兩字沾邊的公司似乎非?；钴S，前有興業(yè)科技7連板后緊急降溫滅火，后有另一家“興業(yè)”三連板后緊急提示風(fēng)險(xiǎn)！

具體來說，6月30日晚間，興業(yè)股份針對(duì)此前的“三連板”，發(fā)布了三條風(fēng)險(xiǎn)提示措施。

三道金牌

只為“滅火”

從估值來看，根據(jù)中證指數(shù)有限公司6月29日更新的數(shù)據(jù)，興業(yè)股份靜態(tài)市盈率為45.13，公司所處的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)最新靜態(tài)市盈率為31.31，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。公司提醒，股價(jià)短期漲幅較大，可能存在炒作，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

從基本面來看，針對(duì)市場(chǎng)熱炒的半導(dǎo)體光刻膠概念，興業(yè)股份明確澄清相關(guān)業(yè)務(wù)暫未落地，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生改變。

根據(jù)公告，興業(yè)股份核心主營業(yè)務(wù)為有機(jī)合成樹脂類功能新材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。產(chǎn)品以鑄造材料、特種酚醛樹脂、其他化工材料為主。

公司稱，目前公司半導(dǎo)體光刻膠用酚醛樹脂僅處于送樣測(cè)試階段，尚未簽訂任何供貨合同、暫未形成銷售收入，最終能否市場(chǎng)化存在不確定性；公司電子級(jí)酚醛樹脂銷售規(guī)模較小，2025年?duì)I收占比僅0.12%。

除此之外，公司提醒投資者，股東減持窗口已開啟。興業(yè)股份于6月4日、6月23日先后披露，公司控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人王文浩，計(jì)劃在2026年6月26日至9月25日期間減持不超340.70萬股，占公司總股本1%。目前該減持已進(jìn)入實(shí)施階段。

說了這么多，概括起來就是三點(diǎn)：公司估值已脫離基本面；半導(dǎo)體概念“有名無實(shí)”；大股東正在減持。每一條利空，似乎都足以把市場(chǎng)情緒從燃點(diǎn)拉回至冰點(diǎn)，來個(gè)跌停絲毫不過分。

但市場(chǎng)的魅力就在于，你認(rèn)為它應(yīng)該往東，它偏偏往西，甚至往南：就在今早，公司股價(jià)開盤一字漲停，9點(diǎn)45左右直接炸板，收盤跌2.7%。

7月1日，公司止步三連板

圖片來源：東財(cái)

公司前身為蘇州興業(yè)鑄造材料有限公司，2003年成立，2017年登陸上交所主板，實(shí)控人為王進(jìn)興家族。公司深耕有機(jī)合成樹脂領(lǐng)域二十余年，是國內(nèi)鑄造原輔材料領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)。

和不少家族企業(yè)類似，這家持股高度集中。王進(jìn)興持股28.17%，其兄弟王泉興持股25.96%，加上王文浩、沈根珍、曹連英等其他家族成員，合計(jì)持股超過65%。

一家做樹脂的公司，怎么和“光刻膠”聯(lián)系上了呢？

步子

邁太大了

市場(chǎng)之所以將生產(chǎn)酚醛樹脂的興業(yè)股份與光刻膠聯(lián)系在一起，是因?yàn)榉尤渲侵圃焯囟愋凸饪棠z的關(guān)鍵原料。

生產(chǎn)光刻膠的原料包括光引發(fā)劑、樹脂、溶劑等。其中，樹脂是成膜的主體材料，相當(dāng)于光刻膠的“骨架”，通常占總成本的50%到70%，在高端光刻膠中甚至可達(dá)90%以上。

而酚醛樹脂，正是制造光刻膠的關(guān)鍵樹脂之一。比如在常見的正性光刻膠中，線性酚醛樹脂就是作為基礎(chǔ)粘合劑使用的。

所以，從產(chǎn)業(yè)鏈位置看，興業(yè)股份作為一家生產(chǎn)特種酚醛樹脂的公司，理論上確實(shí)處于光刻膠產(chǎn)業(yè)的上游。因此興業(yè)股份被關(guān)聯(lián)上“光刻膠概念”，其技術(shù)邏輯并沒有太大問題。

問題在哪里？從酚醛樹脂到光刻膠，特別是高端光刻膠，橫亙著極高的技術(shù)壁壘。這并非簡(jiǎn)單的“提純”或“改進(jìn)”，而是一場(chǎng)從工業(yè)級(jí)到半導(dǎo)體級(jí)的質(zhì)的飛躍。難度比從食材到米其林菜品高N個(gè)數(shù)量級(jí)！

具體說來，首先是純度的躍升，雜質(zhì)含量需從百萬分之一（ppm）級(jí)驟降至十億分之一（ppb）級(jí)以下，相當(dāng)于將一勺鹽精確分散于千噸水中，提純難度指數(shù)級(jí)上升，背后是整個(gè)工業(yè)體系的代際差。

同時(shí)，樹脂的分子量分布必須被精確控制，以確保顯影后線條邊緣的平滑與均勻；此外，企業(yè)還需根據(jù)光刻膠的具體制程（如g線、i線、KrF）定制化開發(fā)分子結(jié)構(gòu)與理化參數(shù)。

更為重要的是，半導(dǎo)體行業(yè)認(rèn)證周期極長(zhǎng)，產(chǎn)品需通過光刻膠廠商和晶圓廠的多輪、長(zhǎng)時(shí)間可靠性測(cè)試。且從實(shí)驗(yàn)室到量產(chǎn)，如何保證批次間性能的高度穩(wěn)定，同樣是挑戰(zhàn)！

那么興業(yè)股份的光刻膠，具體進(jìn)行到哪一步了？已于2024年完成實(shí)驗(yàn)室研發(fā)，目前產(chǎn)品正處于送樣測(cè)試的關(guān)鍵階段——本文開頭的“緊急滅火”公告，也印證了這一點(diǎn)！

更重要的問題是，即使在在光刻膠用酚醛樹脂領(lǐng)域，公司現(xiàn)在也面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)！

據(jù)天風(fēng)研報(bào)，高端市場(chǎng)仍由住友電木、JSR、信越化學(xué)等日美企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)弗若斯特沙利文市場(chǎng)研究，預(yù)計(jì)2028年境內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到150.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率18.5%。

國內(nèi)哪些企業(yè)能分到這塊蛋糕？圣泉集團(tuán)走在前列，其i線/g線光刻膠用酚醛樹脂已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并穩(wěn)定供應(yīng)下游客戶，金屬雜質(zhì)離子含量達(dá)ppb級(jí)。

彤程新材則通過向上游延伸，實(shí)現(xiàn)了光刻膠專用核心樹脂與中間體的自主生產(chǎn)，目前以自用為主。相比之下，興業(yè)股份是該領(lǐng)域的追趕者，面對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的高墻，能否殺出重圍尚屬未知！

此外，6月24日公司公告擬5.2億元收購科潤(rùn)膜材料，緊接著6月26日股價(jià)開始連續(xù)漲停。市場(chǎng)資金把“收購新材料公司”和“光刻膠概念”兩個(gè)題材疊加炒作，難免形成“興業(yè)股份=半導(dǎo)體新材料概念股”的模糊印象。

但樹脂和樹脂是不一樣的：科潤(rùn)的業(yè)務(wù)涉及“樹脂合成”，雖然興業(yè)股份主打樹脂。但科潤(rùn)合成的是全氟磺酸樹脂（用于質(zhì)子膜），興業(yè)生產(chǎn)的是酚醛樹脂（有望用于光刻膠），兩者是完全不同的化學(xué)體系，應(yīng)用方向也截然不同。

收購科潤(rùn)是儲(chǔ)能賽道布局，光刻膠是原有業(yè)務(wù)的延伸，兩件事彼此獨(dú)立。如果把兩件獨(dú)立的事捏在一起炒作，就是典型的“題材疊加”式概念包裝。

比起尚不確定的未來，公司的基本面究竟如何，或許是各位財(cái)友更關(guān)心的——很簡(jiǎn)單，哪怕真接到了光刻膠訂單，也得有足夠的本錢才能生產(chǎn)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)

接連等額減持

從2025年的收入結(jié)構(gòu)來看，合成樹脂是絕對(duì)主力，貢獻(xiàn)了10.78億元，占比超過67%。其他主營產(chǎn)品方面，鑄造功能涂料和磺酸固化劑各占5%左右。

說到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2024年公司過得不太舒坦。受產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)疊加原材料成本上升的雙重?cái)D壓，毛利率降至11.88%，歸母凈利潤(rùn)4051.86萬元，同比近乎腰斬。收入端在降價(jià)，成本端在漲價(jià)，中間利潤(rùn)空間被擠壓得著實(shí)難受。

不過2025年情況有所好轉(zhuǎn)，歸母凈利潤(rùn)回升至1.02億元，毛利率回升至15%。到了2026年一季度，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3180.96萬元，同比增長(zhǎng)144.41%，是不是有點(diǎn)V型反轉(zhuǎn)的意思？但仔細(xì)看，絕對(duì)數(shù)字也不算特別大，畢竟這是一家年收入將近16億的公司。

公司近年利潤(rùn)波動(dòng)

圖片來源：東財(cái)

還有個(gè)現(xiàn)象值得注意：2025年公司歸母凈利潤(rùn)同比大增150.60%，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅為6577.55萬元，同比大幅下降62.39%。

公司解釋，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售商品收到的銀行承兌匯票增加，且期末已背書未到期的票據(jù)金額較大，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不能計(jì)入經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入，導(dǎo)致現(xiàn)金流指標(biāo)與利潤(rùn)指標(biāo)短期不匹配。

不溫不火的業(yè)績(jī)下，近年來公司實(shí)控家族多次減持，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

先說最近的：實(shí)控人的一致行動(dòng)人，正在按計(jì)劃“擬減持不超過總股本1%的股份，約340多萬股”的王文浩，正是王泉興的兒子，屬于家族核心成員。減持原因，自然是“個(gè)人資產(chǎn)配置需要”。

首先需要明確一點(diǎn)：王文浩的減持計(jì)劃于6月4日首次披露，早于股價(jià)啟動(dòng)（6月26日）約三周。從這個(gè)角度看，減持計(jì)劃是公開信息，并非暴漲后才臨時(shí)起意。

減持窗口6月26日開啟，股價(jià)同日開始漲停；6月29日公司公告確認(rèn)“本次股票異常波動(dòng)期間，王文浩存在減持公司股票的情形”。減持操作與股價(jià)拉升在時(shí)間上完全重疊，這是無法回避的事實(shí)。

但近一年內(nèi)，王氏家族已連續(xù)四次減持，且每次都是1%。沈根珍（2025年7月）、王錦程（2025年10月）、曹連英（2026年3月）、王文浩（2026年6月），四位家族成員每人恰好減持總股本的1%。

單次1%不算大，但“接力式、等比例”的節(jié)奏，就像定時(shí)器一樣準(zhǔn)確，難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)想。

尾聲

興業(yè)股份的故事，某種程度上也是當(dāng)前資本市場(chǎng)的縮影：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是真的，但趨勢(shì)與企業(yè)之間，并非天然畫等號(hào)。從普通樹脂到半導(dǎo)體，中間隔著技術(shù)、認(rèn)證和量產(chǎn)的漫長(zhǎng)距離。市場(chǎng)愿意提前為未來定價(jià)，但最終決定估值高度的，仍是訂單、業(yè)績(jī)和時(shí)間。

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