神基制藥IPO背后，站著醫藥圈最會做并購的人

2024年，康橋資本與阿布扎比穆巴達拉投資公司一起斥資約49億元，拿下了優時比中國的五款成熟產品：左乙拉西坦、拉考沙胺、羅替高汀貼片這三款神經系統用藥，以及鹽酸西替利嗪片、鹽酸左西替利嗪片是兩款過敏領域藥物。

這些都是上市多年的原研藥，不少已被納入集采，過了高速增長期，屬于食之無味棄之可惜的“雞肋”。當時外界就有疑問：花這么多錢，買幾款上市多年的老藥，康橋打的什么算盤？

不到兩年時間，答案便已揭曉。

6月25日，承接上述資產的神基制藥已經向港交所提交上市申請。成立不到兩年時間，就沖刺IPO。這次康橋資本換了一種方式盤活跨國藥企看不上的資產——上一次是2022年，康橋資本投資的海森生物承接了武田剝離的幾款成熟產品，兩年便收回全部投資。

從收購跨國藥企成熟產品，到整合資源、重塑平臺，再到推動企業登陸資本市場，康橋資本試圖走出一條不同于傳統PE的路。

又一次“妙手回春”

神基制藥成立至今不過兩年時間，2025年收入13.2億元，凈利潤1.53億元。因為手中的資產都是成熟品種，神基制藥的底子就和其他新成立的藥企不同。

2020年，優時比公司第二代抗癲癇藥物左乙拉西坦注射用濃溶液“開浦蘭”被納入第三批國家集采。但到了2022年，“開浦蘭”因產品標示問題被取消集采中選資格。該產品在中國境內進口、銷售和使用資格也被同步暫停，直到2024年8月才恢復。

但在康橋資本眼中，這種產品已經成功被市場驗證，擁有成熟品牌、患者和醫生基礎，能提供穩定現金流，是一門值得重新運營的生意。此前，康橋資本通過成立海森生物，已經摸透了一套接盤外企成熟品種的經驗：統一管理體系、銷售團隊、整合生產體系，通過運營優化而非單純依賴收入增長提升盈利能力。神基制藥完全可以復制這套方法。

接手優時比資產后，康橋請來了曾在阿斯利康、中生工作過的資深醫藥老將陳鵬亙，擔任神基制藥首席執行官；持續豐富產品劑型，新增了左乙拉西坦口服溶液劑、緩釋顆粒劑型；同時，持續強化公司的商業能力，擴大終端覆蓋，2023年到2025年，公司合作分銷商從52家增長到81家。

一系列運營操作之下，“開浦蘭”的銷售收入從2023年的7.69億元，增長到了9.4億元，神基珠海片劑生產線產能利用率也從56.8%提升至89%，閑置的產能在兩年時間里逐漸幾乎被拉滿。

神基制藥產能利用率

圖片來源：公司招股書

目前，神基珠海還在進行首期擴建，計劃固定資產投資約8000萬元，租賃場地約1.89萬平方米，規劃建設高標準GMP車間及三條產品自動化生產線。

“增效”的同時，神基制藥也試圖“降本”，重新建立原料藥、包裝材料及輔料的采購體系，藥品銷售材料成本占銷售成本的比例從2023年的65.3%下降至2025年的38.6%，降本效果十分明顯。

當然，只靠這些還不夠。作為資本市場的“老炮兒”，康橋資本自然知道，成熟產品只能提供資金，公司未來的想象空間還得靠創新產品撐著。2025年10月，神基制藥從博志研新引進非典型抗精神病藥布瑞哌唑口溶膜。值得一提的是，該產品到2026年6月30日成功獲批，神基制藥本次遞表也剛好卡在了此前幾天。

另外，神基制藥還在今年4月達成引進協議，獲得梯瓦的偏頭痛預防藥物夫瑞奈珠單抗的商業化權益，目前該產品已在國內獲批上市。

神基制藥管線

圖片來源：公司招股書

老藥新藥相組合，讓整個業務既有穩定現金流，又具備繼續擴張的能力。康橋資本一番“妙手回春”，短短兩年就把神基制藥包裝成了一家頗具想象力的平臺型公司。

“康橋模式”好使嗎

過去幾年，跨國藥企紛紛出售在中國的成熟產品。大部分情況下，這些產品不是不好，也不是不賺錢，只是不再符合跨國藥企聚焦創新藥的發展戰略。康橋資本精準地捕捉到了這個變化，看準時機拿下這些資產，或注入已上市公司，或拆分組合獨立上市，儼然已經成為“康橋模式”。

康橋資本創始人傅唯曾經把這個過程比作一家汽修廠。一輛車出問題，可能是空調失靈，或是輪胎需要更換。通過不斷重復這個過程，精心修復每一家企業，讓企業實現價值提升。

通過這套平臺并購模式，康橋資本已經實現了多次成功退出。2016年末，康橋以2500萬美元完成了對安瑞醫療的重組并控股。當時帶量采購環境下，這家公司并不被看好，在康橋運營下到2025年，安瑞醫療收入翻十倍，康橋也成功退出。神基制藥IPO，就是這套方法論落地的又一個新成果。

不過，康橋資本還有更大的野心。傅唯曾經提出，應對中國醫藥創新挑戰，需要的是“航母企業”，長遠地布局研發和科技，將市場、研發、生產整合到一個統一平臺上。而并購投資的核心任務，就是不斷地在各個行業中打造這樣的企業。康橋資本想做的，可能就是這樣的“航母”平臺。

今年5月，康橋資本與歐洲老牌醫療投資機構GHO Capital平等合并，共同組建全球規模最大的醫療健康投資資產管理平臺。康橋資本應該是想要將這套從中國開始驗證的平臺化并購邏輯推向全球市場。資本市場到底會不會為了“航母企業”這么宏大的夢想買單，仍然有待觀察。

撰稿 |方濤之

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 廿十三

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