中靜系長文“催”分紅，透視徽商銀行十年股權(quán)博弈的邏輯

《投資者網(wǎng)》吳微

在2026年6月30日，徽商銀行（3698.HK）擬召開2025年度股東周年大會前夕，其第二大股東“中靜系”（以中靜新華資產(chǎn)管理有限公司為首）再次就該行的分紅政策提出了強烈異議，并提交了長達(dá)5000多字的呼吁函。

公告顯示，徽商銀行董事會此前給出的公司分紅方案為擬每10股派送現(xiàn)金股利2.5元（含稅），合計分紅約34.72億元，分紅比例約占2025年度歸母凈利潤的21.01%。而中靜系在臨時提案中則要求徽商銀行將分紅上調(diào)至每10股派送3.41元（含稅），分紅總額因此將增加至47.34億元，精準(zhǔn)將分紅比例卡在30%的基準(zhǔn)線上。兩套方案在分紅總額上相差12.62億元。

資源來源：中靜系呼吁函

在此次長文中，中靜系詳細(xì)列舉了徽商銀行財務(wù)條件充分、同業(yè)分紅比例對比落后、阻礙A股上市進(jìn)程、對資本充足率影響極小以及順應(yīng)監(jiān)管政策等五大異議理由。其實，這并非中靜系首次發(fā)難。自2016年以來，中靜系已在股東會上第5次就分紅方案及其他異議與徽商銀行董事會公開博弈，但此前中靜系的歷次提案均因未獲多數(shù)表決支持而被否決。

股權(quán)變遷與十年拉鋸：國資入局下的治權(quán)之爭

目前來看，中靜系與徽商銀行的糾葛，是一部典型的資本與產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營理念上的碰撞史。2007年，中靜系正式入股徽商銀行，并在2013年該行赴港上市后，于二級市場頻繁增持。截至2015年底，中靜系合計持有徽商銀行約16.12%的股權(quán)，正式成為該行單一最大股東。

然而，隨著中靜系因經(jīng)營理念不同而發(fā)難董事會，國資力量開始穩(wěn)健介入，這徹底改變了徽商銀行的股權(quán)生態(tài)。

2020年，徽商銀行參與包商銀行風(fēng)險處置，并為補充因收購消耗的資本金實施了大規(guī)模的定向增發(fā)。在此次增發(fā)中，存款保險基金管理公司獲定向增發(fā)15.59億股內(nèi)資股，以11.22%的持股比例成為徽商銀行單一第一大股東。同時，安徽省交控集團(tuán)等地方國資也參與了增發(fā)。 這一輪定增使得中靜系的持股比例被稀釋，而隨著中靜系出售部分股權(quán)給杉杉系，其持股最終降至10.59%左右，退居為徽商銀行第二大股東。

這場長達(dá)十年的內(nèi)斗，深層原因或在于股東雙方在戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)與利潤分配邏輯上的本質(zhì)分歧。受地方國資支持的徽商銀行管理層，其核心訴求是留存利潤以充實資本充足率、應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期波動并夯實區(qū)域金融穩(wěn)定基礎(chǔ)。而中靜系作為民營資本，更側(cè)重于資產(chǎn)的流動性與投資回報。

在這種分歧下，歷次分紅表決均演變?yōu)殡p方博弈的焦點。早在2017年，中靜系便建議將2016年度分紅提至30%（約10股派1.93元），以反對董事會每10股0.61元的低分紅方案，但最終該提議贊成票僅約20%。到了2024年，中靜系更是要求將2023年分紅比例提至30%并補發(fā)歷年差額，再次被股東大會高票否決。雙方在“留存防風(fēng)險”與“分配謀回報”上的錯位，使得這場拉鋸戰(zhàn)持續(xù)至今。

進(jìn)退維谷的“二股東”：流動性重壓與資產(chǎn)變現(xiàn)訴求

在外界看來，中靜系年復(fù)一年的發(fā)難似乎是在阻礙銀行決策與發(fā)展，吃力不討好；但剖析中靜系背后的資產(chǎn)負(fù)債表，這或是一場精心設(shè)計的受制于企業(yè)流動性干涸的財務(wù)自救安排。中靜系頻繁提出異議的深層原因，或根植于其自身龐大的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

目前，中靜系共持有徽商銀行約14.71億股股份。公開資料顯示，中靜系近年來的債務(wù)規(guī)模維持在80億元人民幣左右，每年僅融資利息支出就高達(dá)5億至6億元。在沉重的還本付息壓力下，高比例的現(xiàn)金分紅成為了中靜系最為直接、甚至可以說是唯一的充沛現(xiàn)金流來源。

那么市場不禁又要問，如果僅是需要現(xiàn)金，中靜系為何不直接在二級市場減持呢？但現(xiàn)實情況是，中靜系持有的徽商銀行股權(quán)已陷入了法律與市場的雙重“死鎖”中。

一方面，在2019年，中靜系曾試圖以121.5億元的對價，將其持有的徽商銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杉杉系。但由于杉杉系自身核心產(chǎn)業(yè)承壓、現(xiàn)金流斷裂，這筆交易不僅以違約崩盤告終，還導(dǎo)致中靜系持有的徽商銀行股權(quán)被長期司法凍結(jié)。

另一方面，徽商銀行H股在港股市場的流動性極為有限，市凈率（PB）長期在0.3-0.4倍徘徊，股價長期在3港元左右。此價格或已低于中靜系早期綜合持倉成本及其實際融資警戒線，因此一旦中靜系拋售或?qū)⒚媾R巨額虧損并觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

如此情況下中靜系當(dāng)前的需求非常明確。既然資產(chǎn)被凍結(jié)且二級市場無法以公允價格變現(xiàn)，就必須通過提高分紅來覆蓋高昂的利息支出。此次提出的5000字異議不僅是為了爭取多出約12.62億元的派息額，更是在利用有限的股東表決權(quán)向管理層施壓，試圖以此推動徽商銀行A股IPO進(jìn)程或吸引其他機(jī)構(gòu)出面高價接盤，以此打通中靜系自身套現(xiàn)離場的通道。

逆水行舟的萬億城商行：行業(yè)困境下的穩(wěn)健留存邏輯

拋開股東糾紛的迷霧，回歸到徽商銀行經(jīng)營本身。依靠合肥乃至安徽全省在新能源汽車、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，徽商銀行近年來的經(jīng)營底盤依然穩(wěn)固。截止2025年末，徽商銀行資產(chǎn)總額突破2萬億大關(guān)，達(dá)到2.33萬億元，較上年末增長15.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤166.25億元，同比增長7.21%。

如此看來，中靜系要求增加分紅的訴求在行業(yè)橫向?qū)Ρ戎芯邆湟欢ǖ暮侠硇砸罁?jù)。在長三角區(qū)域績優(yōu)城商行中，如江蘇銀行（600919.SH）、寧波銀行（002142.SZ）和南京銀行（601009.SH），其分紅比例大多長期穩(wěn)定在30%及以上水平。徽商銀行22%的分紅比例，在57家A+H股上市銀行中排在第46位，確實處于行業(yè)后段位置。

然而，仔細(xì)研讀徽商銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，便能理解該行董事會為何在分紅問題上采取高度克制與穩(wěn)健的策略。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期切換與銀行業(yè)整體承壓的大背景下，徽商銀行正面臨著不容忽視的經(jīng)營隱憂。

數(shù)據(jù)來源：公司年報

首先是徽商銀行資產(chǎn)擴(kuò)張掩蓋了其絕對不良資產(chǎn)的增加。雖然2025年徽商銀行的不良貸款率較上年下降了0.01個百分點至0.98%，但截至2025年12月31日，其不良貸款總額達(dá)到110.53億元，較上年末的98.76億元卻增加了11.77億元。同時，作為徽商銀行前瞻性風(fēng)險指標(biāo)的“關(guān)注類”貸款也增長至132.72億元。

其次徽商銀行也面臨這息差收窄導(dǎo)致公司核心收入動能減弱的壓力。受LPR下調(diào)及讓利實體經(jīng)濟(jì)影響，徽商銀行2025年凈利息收益率跌至1.49%，較上年同期下降22個基點。受此拖累，在貸款總額大幅增長12.8%至1.13萬億元的情況下，徽商銀行2025年全年利息收入為655.33億元，同比減少了8.01億元。

最后徽商銀行的風(fēng)險抵補能力的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了下滑。2025年，徽商銀行的不良貸款撥備覆蓋率降至278.79%，較上年末下降了7.68個百分點。

在不良總額攀升、息差持續(xù)受壓、撥備率下行的“三重疊加”下，當(dāng)前徽商銀行防范風(fēng)險的壓力陡增。此外，徽商銀行若想在未來成功回歸A股，就需要滿足監(jiān)管部門對核心資本充足率的嚴(yán)格要求是硬性指標(biāo)。因此，當(dāng)前徽商銀行保留更多內(nèi)源性資本以計提撥備和充實核心一級資本，對于銀行長期經(jīng)營安全與戰(zhàn)略發(fā)展而言，是必然的財務(wù)選擇。

如此看來，這場圍繞2025年分紅政策的長文博弈，不僅是中靜系在流動性困局下的急切呼救，更是徽商銀行在面對行業(yè)周期陣痛時，堅持穩(wěn)健留存與風(fēng)險防范的客觀折射。在資本市場的聚光燈下，這道關(guān)于股東短期回報與銀行長期穩(wěn)定的平衡題，依舊考驗著各方的智慧。

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