華為押注，中國Token工廠要IPO

全球最瘋狂的AI，又要上演一輪瘋狂。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

全球最瘋狂的AI，又要上演一輪瘋狂。

“中國物理AI第一股”Momenta上市在即，創投圈再殺出AI超級IPO。投資家網獲悉，近日人工智能行業曝出大消息，“中國最大獨立Token工廠”硅基流動已向港交所遞交IPO申請，華泰國際、海通國際為聯席保薦人。若順利，港股有望迎來“中國AI Token第一股”。

來自北京的硅基流動是一家創造“奇跡”的公司。這家公司2023年8月成立，運營不到3年就準備IPO了，可見AI多瘋狂。更瘋狂的是，它們沒有“真正商業化”。由于其“尚未達到港交所第18C章門檻”，硅基流動的IPO旅途會以“未商業化公司身份”申請上市。

別看這家公司成立時間很短、也不賺錢，卻是資本眼中的“香餑餑”。兩年多時間，硅基流動至少完成5輪融資，吸引了“中國投AI最牛的資本天團”。創新工場、奇績創壇、“退休”的美團聯合創始人王慧文、三六零、智譜、華為哈勃投資、商湯科技、蔚來資本、阿里云、耀途資本、巨人創投等幾十家“頂流”VC/PE、產業資本入局，豪氣沖天、風頭無二。

幾十家“頂流”資本押注目標明確，Token是AI時代的核心資產，推理MaaS是全行業不可跳過的基礎設施，賽道獨一份。賭中國Token是賭全球AI未來，再創造一個萬億新風口。

一

全球AI很熱，國內同樣熱翻天。

最直白的表現在二級市場（股市），2026年以來，AI為資本市場帶來“大牛市”。A股層面，上半年，完整承載AI算力硬件的電子板塊（存儲、PCB、光電子、半導體設備、GPU、液冷散熱等）全面爆發，漲超86%。這意味著，投資者只要不碰暴雷公司就是躺著賺錢。

通信板塊（高速光模塊、光芯片、光纖、算力交換機、IDC液冷配套等）漲幅也很恐怖，超73%，這兩大板塊上行空間均受益于全球AI資本開支帶來的瘋狂漲價需求，簡直漲瘋了。

一級市場（股權投資），AI也在聚攏資金。上半年，全口徑總融資（含未披露金額項目）約3600-3800億元。資金流向了AI算力基礎設施、AI大模型、具身智能、AI垂直應用。可以說，2025年AI投資就很猛了，2026年一二級市場猛的更夸張，整個市場格外興奮。

這波一二級市場大熱也要感謝AI相關領域的創業者，拼命IPO。根據同花順統計，上半年，港股共有?36家科技公司上市，AI“遙遙領先”，IPO集資總額高達979億港元，占同期市場新股集資額的55%，智譜、MiniMax、壁仞科技的聲勢正取代去年大熱的“港股三姐妹”。

大A這邊更不用說了，科創板第五套上市標準擴大到AI領域，現在上市及準備上市的科技公司幾乎都跟AI有關系。資本在投資中賺了大錢，捧出一批AI龍頭在二級市場大賺特賺，這些龍頭又把錢投給了一級市場的VC/PE、創業公司，開發資本市場比較稀缺的賽道。比如這回向港交所遞交上市申請的硅基流動，就是一家典型資本賺錢效應“復刻”出的樣本。

硅基流動這家公司挺“傳奇”，成立兩年多“未真正商業化”就去IPO了，其它行業哪敢這么干？上一個如此“短周期”就上市的公司還是消費時代爆紅的瑞幸咖啡。當年，在“故事大王”陸正耀的運作下，瑞幸咖啡用不到兩年時間實現美股上市，創造了難以逾越的“IPO速度神話”。當然，硅基流動跟瑞幸咖啡情況不同，唯一相同的是，“大家都在趕時間”。

二

硅基流動要趕在全球AI資本開支的上行周期。

其實，2025-2026年，全球資本市場的瘋狂上漲也源自AI資本開支的瘋狂爆發。根據國際清算銀行此前測算，2025-2026年，全球五大超大規模云廠商AI相關資本開支合計超?1萬億美元。2026年，微軟、亞馬遜、谷歌等頭部科技巨頭AI資本開支合計達7250億美元，同比增長超100%，而全球前十大AI大模型單月Token總消耗量就突破了27萬億，天量數字。

由此，國內不少機構預測，“全球Token市場規模到2030年有望達到380萬億元，年均復合增長率超300%。”全球范圍占大頭的是?OpenAI，它們把上游算力轉化為標準化可調用的Token，是全球最早實現大規模Token商業化供應的頭部玩家。歐洲那邊代表性公司是?Mistral AI，聚焦低成本Token規模化生產，主打高性價比的Token供應服務，在市場占據主要地位。

國內，?DeepSeek在Token量產的成本控制上做到頂尖。另一個便是硅基流動。但?DeepSeek是AI大模型原廠，Token業務的核心是依托自研的V4系列模型，直接從底層模型側實現Token的高效生產。硅基流動則是獨立的Token聚合與調度平臺，自身不開發AI大模型，通過異構算力調度把DeepSeek等AI大模型的Token產能整合起來，為用戶提供統一調用入口。

簡單來說，硅基流動是“平臺”，搞的是Token生態。國內并沒有100%對標公司，這也是資本愿意大手筆投入的主因。做起來就是中國Token生態的“老大”。既然市場那么大，怎么沒人做？首先是，風險。要做獨立第三方Token平臺，必須放棄自研AI大模型。國內第一波AI熱，就是靠AI大模型，讓那些大廠、AI大模型獨角獸直接砍掉業務、“自殺”？

其次是，需要提前大量囤貨。支撐Token吞吐量的前提是“提前鎖定數十萬張AI算力卡，搭建超100款主流AI大模型的統一調度體系”。這兩點缺一不可，但這兩點跟早前AI主流趨勢“完全相悖”。最至關重要的是，“盈利模型驗證難度極大”，可能要賠本賺吆喝。

沒人敢嘗試的事，有個人長期堅持夢想。他就是硅基流動創始人袁進輝。但他創業之前就跟全球主趨勢“唱反調”、“不合群”，一度被媒體定義為“AI界的純粹技術理想主義者”。

袁進輝成名較早，博士畢業于清華，曾在微軟亞洲研究院任主管研究員。后來，袁進輝創業了，因“團隊面臨商業化落地難的困境，變現路徑不清晰，差點干崩公司。”2023年，美團聯合創始人王慧文創立的光年之外以換股形式救了袁進輝一把，他則在美團工作了一段時間。“可內心仍想創業”的袁進輝最終選擇離開美團，二次創業成立了新夢想硅基流動。

據說，再創業時，袁進輝暗中決心，“一定要跑通商業化”。

三

袁進輝“內心總有創業想法”在于他是個“預言家”。

他在英偉達高端GPU漲價前預判，“未來AI會依賴算力，國產算力有替代紅利。”

美團“退休”的王慧文很欣賞“不走尋常路”的袁進輝，二人做過同事也是朋友。他很看好袁進輝，拉著跟美團關系不錯的幾個VC/PE伙伴在2024年給硅基流動送來了5000萬元天使輪融資。袁進輝繼續不走尋常路，他眼光毒辣，海量“低位”囤貨，瘋狂購買AI算力卡。

袁進輝“低位”購卡的策略如同“十年前花10萬元投資英偉達一樣”。AI算力卡成了硅基流動的重大資產。2025年，DeepSeek的R1模型帶來國產AI替代機遇，資本瘋了，市場主流資金聚焦國內AI，硅基流動手中的數十萬張AI算力卡，給公司帶來了堅固的資源壁壘。

硅基流動憑借“漲價邏輯”2025年營收做到5533萬元。這一年資本找到它們瘋狂送錢，2026年“漲價邏輯”爆發，公司B輪進賬15億元，合計涌入幾十家VC/PE、產業資本股東。主要，華為、智譜、商湯科技站在AI頂端的公司，超級認可曾經“那個不入流的AI夢想家”。

“神奇”的是，史玉柱的巨人創投也來湊熱鬧，袁進輝的人氣、地位飆升。公司成立兩年多，來了幾十個資本股東，可硅基流動得盈利能力是個問號。如果從商業規律角度看，“如何能要求一家剛成立不久的初創公司馬上賺錢呢？”此次，港股IPO，硅基流動大概率是被資本“推著走的”，資本太多是好事，也不全是好事，涉及戰略方向等一系列問題，唯一能讓資本“異口同聲”的話題，是IPO。一旦公司上市，資本就可以在二級市場拿到超額溢價回報。

B輪融資15億元不久，硅基流動就啟動港股IPO征程了。截至2026年4月，硅基流動平臺注冊用戶超1000萬，累計服務超1.3萬家企業客戶，支持超170個大模型，單日最高Token吞吐量達1.07萬億次。財務層面，2025年，公司虧損3.45億元，綜合毛利率為-24%。

罕見吧，一家要IPO的公司可以短期虧錢，但毛利率是負數的極為罕見。說明商業模式“沒有真正走通”。上次創業袁進輝就卡在了商業化艱難上，這次他又面臨著一樣的問題。不一樣的是，港股允許“未商業化公司上市”。根據港交所“18C章”，AI是其認可的新一代信息技術，先進硬件賽道。它們在國內的Token生態恰巧是港股AI版圖里的“稀缺資源”。

再創業兩年多，商業化沒跑通的袁進輝正用一個IPO逆襲人生。