融資30億美元，可靈AI為何執(zhí)意“出走”快手？｜深度

7月2日晚間，快手科技發(fā)布重磅公告，正式敲定旗下AI視頻生成平臺可靈AI的獨立分拆融資方案。

根據(jù)公告，可靈AI主體北京可靈通過增資擴股引入最高30億美元外部投資，投后估值有望達(dá)到180億美元。這是當(dāng)下全球視頻大模型公司最大融資額紀(jì)錄。

一直以來，AI視頻大模型賽道卻被視為一條確定性極強的增長賽道。根據(jù)Intel Market Research報告，2025年全球純文生、圖生視頻市場規(guī)模為12.3億美元，2026年至2034年復(fù)合增速高達(dá)46%，至2034年市場規(guī)模有望突破216.1億美元。

但不容忽視的是，這場分拆遠(yuǎn)非單純的資本敘事或?qū)惖兰t利的提前卡位，更像是快手在成本壓力、估值倒掛與行業(yè)競爭等多重壓力下作出的必然選擇。在快手將資本開支幾乎全部砸向AI算力、一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大幅下滑的背景下，“可靈AI逃離原生家庭”似乎成了唯一出路。

值得一提的是，與此前傳出分拆消息后快手股價在5月12日暴漲超11%的熱烈情緒不同，本輪融資落地的市場反響似乎較為平淡——7月3日，快手早盤高開逾6%，但隨后高開低走，漲幅迅速收窄，最終收跌0.09%，報42.6港元/股。

可靈的估值縮水了？

根據(jù)公告，本次認(rèn)購交易分兩個階段：初始認(rèn)購階段，21名初始投資者合計以138.236億元人民幣（約20.28億美元）現(xiàn)金認(rèn)購；簽約當(dāng)日新增的15名額外投資者通過加入?yún)f(xié)議合計以52.235億元人民幣（約7.66億美元）現(xiàn)金認(rèn)購。

與此同時，交易設(shè)置60天募資窗口期，可繼續(xù)引入新增投資方，總增資款上限為204.471億元人民幣（約30億美元），對應(yīng)北京可靈經(jīng)擴大注冊資本的16.67%。以此測算，北京可靈投后估值約180億美元，較最初市場傳聞的200億美元融資目標(biāo)明顯下調(diào)。

事實上，從傳出分拆到首輪融資落地，可靈AI的估值“傳聞”多次調(diào)整：5月中旬，拆分消息首次傳出時，市場稱可靈AI計劃以200億美元估值融資；6月初，投前估值傳聞降至180億美元；到了6月下旬，又有消息將這一數(shù)字壓低至150億美元。

對于可靈AI的估值下調(diào)，快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“這是一次從‘報價錨’到‘成交價’的正常收斂，市場完成了對可靈第一次有約束條件的真實定價，折價10%恰恰證明價值判斷在升級。”他強調(diào)，可靈短期估值回落，并非企業(yè)價值縮水。

田豐進一步分析稱，快手在港交所公告中明確表示150億美元的投前估值“在商業(yè)角度尚屬合理”，這比市場傳聞的200億美元開價更有參考價值。投入近30億美元融資后，投后估值達(dá)到180億美元，是“真金白銀打出來的”，遠(yuǎn)比靠“AI故事定價”扎實。

他還指出，本次認(rèn)購中，可以看見阿里、騰訊、百度三家的身影。“這三家都是可靈的潛在競爭對手。競爭對手愿意真金白銀入股，本身就是對可靈商業(yè)價值的一次市場投票”。

具體來看，可靈AI本輪投資方陣容相當(dāng)豪華，覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)大廠、地方國資、頭部私募和海外資本四大類別。國資端，上海國方、北京國科生成、深圳紅土等多地核心科創(chuàng)基金參投；市場化方面包括CPE、中信金石、啟明創(chuàng)投等一線機構(gòu)；海外方面，中東資本BlueFive入局；互聯(lián)網(wǎng)陣營中，騰訊、阿里、百度三大巨頭罕見聯(lián)手入局。

“AI視頻賽道的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的本就稀缺，能達(dá)到可靈這一量級的更是屈指可數(shù)，對于互聯(lián)網(wǎng)大廠而言這是一個必須布局的方向。”對于BTA集體入場，透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清在接受《國際金融報》記者采訪時表示，騰訊、百度、阿里等投資方的業(yè)務(wù)與視頻、AI場景高度相關(guān)，入股可靈不僅是財務(wù)層面的考量，更蘊含著資源整合與生態(tài)協(xié)同的想象空間。“各方帶著各自的場景和資源進入，未來在業(yè)務(wù)層面有望形成互補與聯(lián)動”。

值得注意的是，本次增資協(xié)議設(shè)置明確的退出兜底條款。根據(jù)公告，若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，或重組未在約定期限內(nèi)完成相關(guān)步驟，投資者有權(quán)要求北京可靈以原始投資價格加8%單利年化回報的價格回購股權(quán)。北京可靈集團公司承擔(dān)連帶責(zé)任。

快手要“養(yǎng)不起了”

從2024年6月正式推出，到2025年4月成立可靈AI事業(yè)部，將其升級為與電商、商業(yè)化等核心業(yè)務(wù)并列的公司一級部門，直接向公司創(chuàng)始人兼CEO程一笑匯報；再到程一笑2025年公開表示，力爭可靈AI早日成為全球營收規(guī)模第一的視頻生成AI應(yīng)用，今年又立下“2026年可靈收入實現(xiàn)同比100%以上增長”的軍令狀——快手對可靈的戰(zhàn)略定位一再拔高，重視程度不言而喻。

從財報表現(xiàn)來看，可靈AI確實不負(fù)眾望。今年一季度，可靈收入超過6.5億元，同比增長逾300%，較去年第四季度的3.4億元，環(huán)比增長超過90%。同時，今年3月，可靈AI的年化收入運行率（ARR）已攀升至5億美元，而2025年同期這一指標(biāo)僅為1億美元，短短一年內(nèi)實現(xiàn)了近4倍的增長。

在最新業(yè)績會上，程一笑介紹稱，可靈AI一季度收入高速增長，主要來自B端企業(yè)客戶API調(diào)用收入和P端付費用戶（通常指自媒體創(chuàng)作者、廣告營銷從業(yè)者等專業(yè)用戶）付費用戶訂閱收入的雙輪驅(qū)動。從留存看，B端企業(yè)客戶和P端付費會員均保持較好留存趨勢。目前的應(yīng)用場景主要包括廣告營銷、影視、短劇和游戲等專業(yè)創(chuàng)作場景。

蔡淑敏/攝

在全球AI視頻生成賽道里，可靈AI無疑是少數(shù)已經(jīng)跑出實質(zhì)商業(yè)收入的產(chǎn)品之一。但難以忽視的是，可靈是“搖錢樹”，也是“吞金獸”。

事實上，視頻生成類大模型一直被視為最“燒錢”的方向之一。從出道即“封神”的OpenAI Sora最終關(guān)停來看，這門生意并不好做——據(jù)公開報道，成本與收益的嚴(yán)重失衡導(dǎo)致公司持續(xù)失血，迫使謀求上市的OpenAI不得不“自行斷臂”。而當(dāng)下，為了撐起可靈AI，快手的成本結(jié)構(gòu)正在發(fā)生劇變，利潤端持續(xù)承壓。

從成本端來看，當(dāng)季快手銷售成本為164.67億元，同比增長11.1%。各細(xì)分項目中，增長最為突出的是“帶寬與服務(wù)器托管成本”和“物業(yè)及設(shè)備折舊、無形資產(chǎn)攤銷”，分別同比增長18.4%和43.7%，達(dá)到17.49億元和17.75億元。

這兩項折舊費用的大幅攀升，顯然與快手此前大規(guī)模投資AI算力基礎(chǔ)設(shè)施密切相關(guān)。隨著相關(guān)資產(chǎn)進入折舊周期，公司毛利率受到直接沖擊。當(dāng)季，快手毛利為172億元，同比下降3.1%，毛利率也從上年同期的54.6%下滑至51.2%，下降了3.4個百分點。

費用端同樣高企。當(dāng)季快手研發(fā)開支為36億元，同比增長9.8%；銷售及營銷開支為103億元，同比增長4.4%。如此巨額開支，無疑進一步拖累了公司的利潤表現(xiàn)。

而回到可靈AI本身，盡管其收入同比暴增300%，但其一季度的收入在快手337.16億元的營收大盤中僅占比2%左右。上述一系列高額投入與可靈AI對快手收入的貢獻相比，仍是杯水車薪。

在行業(yè)人士看來，分拆可靈AI一定程度上是為“老鐵紅利”見頂、增長乏力的快手“減負(fù)”。但硬幣的另一面是，分拆后快手或?qū)⑹プ罹咴鲩L潛力的資產(chǎn)，留下的直播、廣告和電商業(yè)務(wù)，想象空間已基本觸及上限。

況玉清指出，分拆會削弱公司生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同作戰(zhàn)能力，增加內(nèi)部壁壘。在他看來，分拆更多是資本層面的考量，代價卻是犧牲業(yè)務(wù)長期戰(zhàn)略的協(xié)同潛力。“你把優(yōu)質(zhì)的技術(shù)資產(chǎn)拆走之后，母公司還剩下什么？什么都沒了，最后‘空心化’了。股價也將面臨估值重新校準(zhǔn)的陣痛”。

不過，況玉清也提到，分拆對內(nèi)部團隊、核心技術(shù)人才激勵可能有積極作用。

分拆的另一面

當(dāng)下，AI視頻模型賽道競爭激烈，國內(nèi)AI視頻模型賽道已基本形成快手可靈、字節(jié)Seedance、阿里HappyHorse“三足鼎立”的競爭格局。在這場貼身肉搏中，人才爭奪是快手無法回避的挑戰(zhàn)。

2025年8月，可靈原技術(shù)負(fù)責(zé)人、快手前技術(shù)副總裁張迪離職，同年11月，他回歸阿里巴巴，出任淘天集團未來生活實驗室負(fù)責(zé)人。五個月后，他帶隊推出的AI視頻生成模型HappyHorse-1.0橫空出世。公開資料顯示，今年4月，在第三方AI模型測評平臺Artificial Analysis公布的文生視頻模型榜單Video Arena上，這一模型一度超越Seedance 2.0與可靈3.0。

“對手的核心武器，是用可靈的人打造的，這對可靈而言是最大的殺傷力。”田豐也指出，分拆能解決快手的人才留存問題，“這比資金壓力更為緊迫”。

從7月2日公告來看，快手方面已作出針對性安排——可靈AI事業(yè)部負(fù)責(zé)人、快手高級副總裁蓋坤獲零對價授予3.00%的股權(quán)，3年鎖定期，作為對比，程一笑獲授1%。同時，北京可靈將采用不同投票權(quán)架構(gòu)，蓋坤就其持有的部分股權(quán)（最高占經(jīng)擴大后注冊資本的4%）享有10倍投票權(quán)，以維持管理團隊?wèi)?zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。蓋坤不再擔(dān)任CEO時，所有不同投票權(quán)自動失效。

不過，搶奪人才只是筑牢底座的第一步。在接下來的市場競爭中，可靈AI仍需向市場證明其超越傳統(tǒng)短視頻工具的獨立平臺價值。

在況玉清看來，可靈AI在技術(shù)層面或許很難拉開顯著的段位差距。“大模型行業(yè)當(dāng)下的狀態(tài)就是如此——領(lǐng)先的‘保鮮期’可能也就三五個月，最長也不會太久。”在他看來，AI視頻生成賽道未來最有可能形成差距的，仍在于用戶接口。

田豐則從更宏觀的視角指出，這一賽道的競爭核心已經(jīng)逐步從技術(shù)代差轉(zhuǎn)向商業(yè)存活能力。真正的護城河在于“能不能在單位推理成本持續(xù)下降的同時，保住足夠?qū)挼膽?yīng)用場景覆蓋度。這是技術(shù)、算力、場景三個維度的乘積，缺一不可”。

“誰先在‘用戶真實需求-產(chǎn)品能力-商業(yè)收入’這個飛輪里跑通，誰就能在這個賽道里活到最后。”田豐說道。