影像馬達(dá)龍頭再遞表：新思考電機(jī)站在消費(fèi)電子復(fù)蘇與新終端之間

日本電影《花火》里有一句臺詞是：“人總要往前走，哪怕不知道前面是什么。”制造業(yè)企業(yè)也是如此，在如此產(chǎn)業(yè)周期下，雖然不知道前面是什么，但總要往前走。

7月5日，新思考電機(jī)更新招股書，第二次向港交所主板遞交上市申請。1月2日的申請版本在7月2日滿6個月失效后，公司很快補(bǔ)交材料，繼續(xù)推進(jìn)港股IPO。新思考電機(jī)主營微型精密馬達(dá)，核心產(chǎn)品包括OIS光學(xué)防抖馬達(dá)、潛望馬達(dá)、開環(huán)馬達(dá)、閉環(huán)馬達(dá)、可變光圈馬達(dá)等，是國內(nèi)OIS影像馬達(dá)市占率第一的供應(yīng)商。

招股書顯示，公司2023年至2025年收入分別為8.55億元、15.65億元、19.57億元，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤1.05億元，2025年進(jìn)一步增至1.20億元；2026年前4個月收入6.94億元，凈利潤3645萬元。

對市場來說，新思考電機(jī)提供了一個新的觀察樣本：手機(jī)鏈雖然沒有重新回到高增速時代，但高端影像、無人機(jī)、掃地機(jī)器人、安防、汽車電子、具身機(jī)器人正在重新定義微型驅(qū)動部件的價值邊界。新思考電機(jī)后續(xù)發(fā)展如何的關(guān)鍵在于市場是否愿意將其看作正在從影像馬達(dá)走向多場景驅(qū)動平臺的精密制造公司。

手機(jī)總量放緩后，高端影像仍在抬高微型馬達(dá)的技術(shù)門檻

消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)近幾年經(jīng)歷了一輪明顯降溫，基于智能手機(jī)出貨量見頂、終端廠商庫存調(diào)整、供應(yīng)鏈價格壓力等種種因素，手機(jī)零部件公司的估值和利潤彈性被長期壓制。然而影像馬達(dá)行業(yè)卻出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化：低端開環(huán)馬達(dá)價格承壓，高端OIS、潛望式長焦、閉環(huán)馬達(dá)、可變光圈馬達(dá)的技術(shù)含量和單機(jī)價值量持續(xù)提升。

在當(dāng)下的競爭環(huán)境里，智能手機(jī)廠商已經(jīng)很難單純依靠屏幕尺寸、電池容量、處理器參數(shù)制造明顯差異，于是影像系統(tǒng)成為高端機(jī)型最穩(wěn)定的配置升級方向之一。OIS光學(xué)防抖解決手抖和暗光拍攝，潛望式長焦解決遠(yuǎn)距離成像，可變光圈解決復(fù)雜光線環(huán)境下的進(jìn)光控制，連續(xù)光學(xué)變焦則進(jìn)一步提高影像系統(tǒng)的復(fù)雜度。每一次影像升級，都在把微型馬達(dá)從普通零件推向高精度執(zhí)行部件。

招股書披露，按收入計算，2024年新思考電機(jī)在中國影像馬達(dá)市場份額為9.1%，排名第三；在中國OIS光學(xué)防抖馬達(dá)市場份額為20.1%，排名第一；在全球OIS市場份額為8.0%，排名第四。整體上看，公司已經(jīng)進(jìn)入高端影像馬達(dá)的核心供應(yīng)鏈。

從行業(yè)角度看，OIS馬達(dá)的價值更來自客戶認(rèn)證、良率控制、穩(wěn)定交付和快速迭代。手機(jī)品牌每年更新旗艦機(jī)型，攝像頭模組空間越來越緊，終端要求體積更小、響應(yīng)更快、功耗更低、抗摔更強(qiáng)，供應(yīng)商需要同時具備精密制造和大規(guī)模量產(chǎn)能力。普通零部件廠商可以靠價格競爭進(jìn)入低端市場，高端OIS供應(yīng)鏈更看重工藝積累和客戶協(xié)同。

新思考電機(jī)的行業(yè)窗口就在這里。只要高端影像配置繼續(xù)下沉，中端機(jī)也逐步增加OIS、潛望、閉環(huán)等方案，微型影像馬達(dá)仍有結(jié)構(gòu)性增長空間。針對新思考電機(jī)，市場接下來真正需要觀察的是高端馬達(dá)產(chǎn)品占比、客戶項(xiàng)目定點(diǎn)和產(chǎn)能利用率。

客戶集中與現(xiàn)金流仍會壓住想象空間

數(shù)據(jù)顯示，2023年公司收入8.55億元，2024年增至15.65億元，2025年進(jìn)一步達(dá)到19.57億元；2026年前4個月收入6.94億元，較上年同期的5.81億元繼續(xù)增長。利潤端變化更明顯，2023年公司虧損3010萬元，2024年凈利潤1.05億元，2025年凈利潤1.20億元，2026年前4個月凈利潤3645萬元。毛利也從2023年的7150萬元增加到2024年的2.49億元、2025年的3.26億元，說明規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)開始反映到盈利質(zhì)量上。新思考電機(jī)已經(jīng)走出單純擴(kuò)收入、利潤承壓的階段。

影像馬達(dá)行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)較重，研發(fā)、設(shè)備、模具、良率爬坡都會影響短期利潤。收入規(guī)模放大后，固定成本攤薄和高端產(chǎn)品占比提升會帶來毛利改善。2024年扭虧，2025年、2026年前4個月延續(xù)盈利，已經(jīng)足夠說明公司盈利修復(fù)具備連續(xù)性。

但港股市場不會只看利潤表，客戶集中度是市場繞不開的關(guān)注點(diǎn)，同時也是新思考電機(jī)需要面對的第一重約束。影像馬達(dá)供應(yīng)鏈通常綁定頭部終端品牌和模組廠，客戶訂單一旦放量，收入彈性會很明顯；可當(dāng)項(xiàng)目切換、終端需求波動、客戶壓價也會快速傳導(dǎo)到供應(yīng)商利潤。問題是當(dāng)前公司收入仍然高度依賴智能手機(jī)和手持影像設(shè)備，2026年前4個月來自智能手機(jī)的收入為5.11億元，占比75.6%；來自手持影像及運(yùn)動相機(jī)的收入為1.29億元，占比19.1%。

如果智能手機(jī)客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分散，高端影像馬達(dá)占比繼續(xù)提升，非手機(jī)應(yīng)用收入逐漸放大，公司基本面會更有層次；但如若收入繼續(xù)高度依賴手機(jī)項(xiàng)目，盈利彈性也容易被行業(yè)周期重新壓縮。

精密制造公司在擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品升級階段，往往會出現(xiàn)利潤改善領(lǐng)先于現(xiàn)金流改善的情況。因?yàn)樾庐a(chǎn)品研發(fā)、設(shè)備投入、客戶賬期、庫存?zhèn)湄浂紩加觅Y金。對于即將登陸港股的制造業(yè)公司，資本市場真正關(guān)心的是利潤能否轉(zhuǎn)成穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流。新思考電機(jī)后續(xù)要證明的關(guān)鍵在于高端產(chǎn)品帶來的毛利改善能否穿越客戶壓價和資本開支周期。

無人機(jī)、機(jī)器人和汽車電子打開第二曲線

招股書顯示，公司非影像產(chǎn)品主要包括步進(jìn)馬達(dá)、無刷直流馬達(dá)等，已部署在掃地機(jī)器人、安防監(jiān)控、汽車電子等應(yīng)用場景，并正在拓展具身機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域。

這一點(diǎn)很有討論價值，新思考電機(jī)選擇的方向十分符合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)變化，智能終端的核心競爭，正在從“看得見的屏幕和攝像頭”延伸到“看不見的執(zhí)行系統(tǒng)”。無人機(jī)需要輕量化、高穩(wěn)定性、高響應(yīng)速度的驅(qū)動部件；掃地機(jī)器人需要低噪聲、長壽命、低功耗馬達(dá)；安防監(jiān)控要求鏡頭長期穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)；汽車電子對可靠性、壽命和一致性要求更高；具身機(jī)器人對關(guān)節(jié)、視覺模組、末端執(zhí)行器的精密控制提出更復(fù)雜需求。微型馬達(dá)未來會成為越來越多智能設(shè)備里的基礎(chǔ)執(zhí)行單元。

不過，新應(yīng)用不能簡單等同于新增利潤。低空經(jīng)濟(jì)和具身機(jī)器人仍處在產(chǎn)業(yè)爬坡階段，能提高公司的產(chǎn)業(yè)想象力，但當(dāng)前其商業(yè)化節(jié)奏、終端銷量、供應(yīng)鏈定點(diǎn)、客戶認(rèn)證周期都存在不確定性。手機(jī)影像馬達(dá)的經(jīng)驗(yàn)可以提供精密制造、良率控制和客戶協(xié)同能力，但機(jī)器人和汽車電子終歸面對的競爭格局、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和價格體系不同。要想新業(yè)務(wù)真正貢獻(xiàn)利潤，需要持續(xù)研發(fā)投入、客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)驗(yàn)證。

本次新思考電機(jī)遞表，市場最終會看三類指標(biāo)：非影像產(chǎn)品收入占比是否提高，重點(diǎn)客戶是否進(jìn)入量產(chǎn)階段，毛利率是否高于傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)品。如果這些指標(biāo)逐步兌現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會從單一手機(jī)影像鏈走向多終端微型驅(qū)動平臺；如果新業(yè)務(wù)長期停留在在研和小批量階段，資本市場仍會按照消費(fèi)電子零部件公司定價。