另類醫藥牛市早來了

醫藥早已在最小阻力方向上突破了。

國內最強指數是誰？當然是AI產業鏈上游的科創半導體材料設備指數，今年以來上漲171%。創新藥產業鏈上游的生命科學/科研服務也是一片春和景明，Wind生命科學工具和服務指數（882579.WI）今年以來上漲24%，悄然開啟少數派牛市，漲幅靠前的企業有阿拉丁（+143%）、百奧賽圖（+132%）、萊伯泰科（+103%）、納微科技（+75%）、藥康生物（+70%），其中阿拉丁、萊伯泰科橫跨醫藥與半導體。

創新藥企還沒擺脫內外交困的窘境。CS創新藥指數今日上漲4.48%，但偷感依然很重，只能在AI吸金獸和美方紙老虎打盹的間隙，匆忙表現一把。

科研服務沒有阻力，對內坐享創新藥大國崛起的高景氣紅利，對外遠離大國關系擾動的風險。

業績從拐點到爆發，據銀河證券統計，科研服務主要企業2025年利潤合計同比扭虧，2026Q1利潤合計同比增長723.47%，你沒有看錯，就是如此犀利。

前景暫時有增量無打壓。海外供應商深耕生命科學上游，產品數量和質量均大幅領先國內企業，長期處于壟斷地位，很多進口產品甚至每年都有3-5%的價格漲幅，與之相比，國產份額僅有20-30%左右。這也意味著國產替代空間巨大，同時隨著下游新模態藥物分子結構的復雜化，對上游的服務屬性要求提升，為國產出海帶來機遇，蛋白試劑在海外優勢持續放大，填料在海外實現0到1的突破，基因編輯小鼠、人源化抗體在海外滲透率提升。

科研服務可視為創新藥產業的配套板塊和先行指標，創新藥也終將對地緣風險免疫，到時其爆發力可能不會輸于半導體。

背靠創新藥的 榮光

上游轉暖是結果，再次驗證創新藥產業趨勢向上的事實。

據招商證券，生命科學上游板塊投資受行業景氣度影響較大。景氣度傳導鏈可簡單總結為科研院所/藥企及Biotech研發需求→研發上游試劑耗材，藥企商業化需求→CDMO→生產上游，藥企CAPEX→上游設備。

研發復蘇驅動上游業績反轉，且景氣度可持續。自2024Q4以來，下游研發景氣度顯著回暖，從藥物發現逐步向后續環節傳導，先后帶動蛋白試劑、模式動物的需求快速增長。同時，即使是最前端的環節在經歷1年半以上的復蘇周期后，景氣度上升趨勢仍不減，一方面受益于2024-2025年BD出海的爆發情緒傳導及BD資金的再投入，另一方面受益于下游藥企在經歷了“擁擠性研發”泡沫后，對具備原創性的早研項目投入熱情提升。

工藝耗材受到商業化項目推進+國產替代驅動。國內創新藥管線批量進入Ⅲ期/上市階段，項目由IND 至商業化的耗材用量呈數倍放大；供應鏈安全與成本+服務優勢助推國產替代，工業客戶基于上述因素加速關鍵原材料的國產變更替代，培養基、色譜填料的國產化率仍然偏低，國內龍頭企業有望在工業及科研端加速擴張市場份額，同時，相對于國外產品的長貨期、標準化，國內企業具備本地化優勢，在存貨方面庫存充足，能夠更快響應客戶需求，并更有針對性滿足客戶個性化需求。

據東吳證券的分類，21家科研服務公司2025年同比2024年的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額增速為16.86%、73.41%、95.72%；2026Q1同比于2025Q1的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額增速分別為17.81%、45.09%、39.55%。

BD大單涌現疊加投融資回暖，科研服務業績將持續上行。據國泰海通，今年初至今，我國創新藥企已累計實現88筆對外授權，累計獲得首付款50億美元，累計總金額944億美元，三項數據同比增長顯著，且首付款和總金額已經達到2025年全年的70%；MNC與中國創新藥已經血肉相連，2026年以來（截至6月9日），中國創新藥企與MNC實現27筆BD交易，累計獲得首付款43億美元，累計總金額785億美元，這三項數據分別已經占到MNC同期全部交易的39%、56%和75%；據動脈網數據，2026年1-5月，全球醫藥生物一級市場投融資總金額145億美元，同比增長26.1%，國內醫療健康投融資總金額60億美元，同比增長62.4%。

科研服務的牛市，是創新藥給的。

手握新分子的 增量

科研服務并非一榮俱榮，其實分化嚴重，雙抗/多抗、ADC、多肽、小核酸、體內CAR-T對應的上游公司業績表現更突出。

藍曉科技今日漲停，屬于全能選手，半導體超純水+多肽載體+小核酸載體+鹽湖提鋰。公司憑借seplife 2-CTC和sieber樹脂的優質產能和持續穩定供貨，與禮來深度綁定，在多肽固相合成載體領域保持全球領先地位。公司作為國內唯一同時提供羥基和氨基SPSC的廠商，在寡核苷酸領域也具備全球競爭力，打入諾華、GSK兩大寡核苷酸藥物。蒲城生命科學高端材料產業園項目涵蓋層析介質、聚合物色譜填料、酶載體、多肽固相合成載體、小核酸載體、色譜設備等新產能，預計2年時間分批投產。

百奧賽圖創新動物模型業務具備全球領先地位和高壁壘，隨著ADC、雙抗、多抗等復雜分子高速發展，對高質量臨床前模型需求持續提升，公司將持續受益于行業擴容及市場份額提升。“千鼠萬抗”平臺驅動抗體業務進入價值兌現階段，實現從傳統“定制研發”向“貨架式供應”的模式升級，公司將通過多層次收益模式，持續分享下游創新藥項目價值提升帶來的回報。

納微科技看上去沾了半導體的光，其實業績和股價早在2024Q4開始反轉。在新分子業務驅動下，2026Q1色譜填料和層析介質產品的銷售收入實現50%以上的同比增長。公司圍繞多肽領域布局整體解決方案，產品涵蓋固相合成載體微球、分離純化填料、分析檢測耗材及溶劑回收膜，2025年在多肽類藥物實現色譜填料銷售收入約1.47 億元，較上年增長約63%。國產替代能力獲產業龍頭認可，公司為恒瑞醫藥ADC藥物（艾維達）供應高性能層析介質，為正大天晴萬升規模生物類似藥產線提供國產層析介質核心支撐，并且是夏爾巴生物2萬升規模抗體生產項目的核心填料供應商。

藥康生物國內約29萬籠產能處于滿產狀態，新增7500籠產能基本完成爬坡，廣東二期約18000籠產能預計2026Q3投產；美國圣地亞哥產能約5000籠，籠位使用率將逐步提升，海外收入增速2025Q3、Q4均突破60%，2026Q1海外實現收入5239萬元，同比增長71.8%；聚焦invivoCAR-T與小核酸等方向，創新模型產品組合持續完善，已服務于Arrowhead、Alnylam、Ionis，增長動能有望加速釋放。

結 語

據中金證券，截至2026/6/25，港股創新藥PS已從2025年10月初峰值的8.5×回調至當前4.9×左右，在近一年半內處于約31.2%分位；中證創新藥從峰值7.0×下行至當前5.4×，處于約36.8%分位。

頭部創新藥企極具性價比。

生命科學/科研服務是一面鏡子，既見證創新藥的高景氣，也照出創新藥的難堪。創新藥作為主戰場承受著最大阻力，據海外本周二報道，美兩黨議員小組對制藥商默克和艾伯維在華臨床試驗展開國家安全調查，這是美國政府日益關注中國在生物技術產業中所扮演角色的最新跡象。新興生物技術國家安全委員會（NSCEB）在去年12月的一份報告中警告稱，“中國已系統性地構建了一個垂直整合的生物技術生態系統，目前正處于挑戰美國領先地位的有利位置”。

然而，全面限制中國原研創新藥的輸出，將導致美國日漸淪為一個封閉系統，成為生物科技的孤島，既有損其全球競爭力，也存在剝奪美國患者享受先進療法的倫理風險。

不要高估行政干預的能量，不要低估資本趨利避害的力量。

事實上，中國創新藥正逐漸改變BD中的弱勢地位，開始在出海交易中保留更多權益和主導權，以“CO-CO模式”及“NewCo模式”為主的新型交易模式興起。

一切都會好起來。

責任編輯 | 陳斌