陰跌10個(gè)月后暴漲，創(chuàng)新藥板塊究竟是「反彈」還是「反轉(zhuǎn)」？

7月6日，A股三大指數(shù)集體收跌，超3500只個(gè)股飄綠。但醫(yī)藥板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，創(chuàng)新藥概念再次活躍。

截至收盤(pán)，A股創(chuàng)新藥板塊（BK1106）報(bào)收1442.77點(diǎn)，上漲1.39%。其中甘李藥業(yè)、ST海王、羅欣藥業(yè)漲停，首藥控股、三元基因漲超10%，艾迪藥業(yè)、華納藥廠等科創(chuàng)板Biotech個(gè)股漲幅超8%。

港股那邊更猛。恒生生物科技指數(shù)收漲2.26%，諾誠(chéng)健華、中國(guó)生物制藥、康哲藥業(yè)等漲幅超5%。

這不是一天的行情。從6月29日算起，過(guò)去5個(gè)交易日里，創(chuàng)新藥板塊4天上漲，其中2天漲幅超過(guò)5%。上周，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)一周上漲10.53%，位列全市場(chǎng)一級(jí)行業(yè)漲幅第一，跑贏滬深300指數(shù)超10個(gè)百分點(diǎn)；恒生創(chuàng)新藥指數(shù)更是一周暴漲18.12%。

上周，申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊跑贏“全場(chǎng)”

成交額最能說(shuō)明問(wèn)題。6月29日至7月3日這一周，申萬(wàn)醫(yī)藥生物成分股成交額超過(guò)7500億元，較前一周上漲30%；恒生創(chuàng)新藥成分股成交額587億港元，較前一周大漲50%。量?jī)r(jià)齊升，資金在做選擇。

那么問(wèn)題來(lái)了——?jiǎng)?chuàng)新藥板塊已經(jīng)陰跌了近10個(gè)月，這一輪暴漲，到底是“反彈”還是“反轉(zhuǎn)”？

01

CGT新政：從“60個(gè)工作日”到“30天”，不只是提速

本輪行情的第一個(gè)直接催化劑是政策。

7月3日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化細(xì)胞與基因治療藥品審評(píng)審批有關(guān)事項(xiàng)的公告（征求意見(jiàn)稿）》，核心內(nèi)容是：將符合條件的細(xì)胞與基因治療（CGT）藥品納入創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)審批“30日通道”。

在此之前，國(guó)內(nèi)CGT藥品臨床試驗(yàn)審評(píng)周期是60個(gè)工作日。從60個(gè)工作日到30日，審批效率翻倍提升。這意味著CGT產(chǎn)品從提交申請(qǐng)到獲得臨床許可，最短可在一個(gè)自然月內(nèi)完成。

上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林將這份文件評(píng)價(jià)為“三大突破”：從泛創(chuàng)新藥到專(zhuān)項(xiàng)賽道的定位升級(jí)、從單一審評(píng)提速到全周期服務(wù)的機(jī)制拓展、從被動(dòng)審評(píng)到主動(dòng)引導(dǎo)的范式轉(zhuǎn)變。

具體來(lái)看，文件構(gòu)建了“30日IND通道+Ⅰ類(lèi)會(huì)議溝通+受理靠前服務(wù)+優(yōu)先審評(píng)審批+130日補(bǔ)充申請(qǐng)”的五維加速體系。尤其值得注意的是補(bǔ)充申請(qǐng)環(huán)節(jié)——CGT產(chǎn)品“工藝即產(chǎn)品”，已上市產(chǎn)品的工藝優(yōu)化升級(jí)是常態(tài)。過(guò)去補(bǔ)充申請(qǐng)審評(píng)時(shí)限200個(gè)工作日，現(xiàn)在壓縮到130個(gè)工作日。

這不僅僅是個(gè)審批流程問(wèn)題。對(duì)CGT企業(yè)來(lái)說(shuō)，這直接關(guān)系到產(chǎn)能擴(kuò)張和成本下降。以CAR-T為代表的個(gè)體化制備模式導(dǎo)致產(chǎn)能受限、成本高企——不少CGT產(chǎn)品定價(jià)動(dòng)輒百萬(wàn)。工藝變更提速后，企業(yè)能更快將自動(dòng)化、封閉式生產(chǎn)系統(tǒng)引入商業(yè)化生產(chǎn)，這是推動(dòng)CGT產(chǎn)品從“百萬(wàn)天價(jià)”向“可及定價(jià)”跨越的關(guān)鍵一步。

CGT并非孤立的政策暖風(fēng)。往前看，6月23日，第十二批國(guó)家集采明確僅納入成熟仿制藥，專(zhuān)利期內(nèi)的創(chuàng)新藥全面豁免集采。6月29日，2026年醫(yī)保目錄初審結(jié)果公示，557個(gè)藥品通過(guò)基本醫(yī)保初審，54個(gè)藥品通過(guò)首次單列的商保創(chuàng)新藥目錄初審，總體通過(guò)率92%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。

一個(gè)清晰的政策信號(hào)已經(jīng)形成：監(jiān)管層正在系統(tǒng)性地為創(chuàng)新藥“松綁”。

02

出海從“講故事”到“看賬本”

如果說(shuō)政策是本輪行情回暖的“點(diǎn)火器”，那創(chuàng)新藥出海的亮眼成績(jī)，才是行情具備持續(xù)性的“燃料”。

2026年上半年的License-out數(shù)據(jù)相當(dāng)炸裂。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前五個(gè)月，中國(guó)創(chuàng)新藥BD總金額達(dá)800多億美元。另?yè)?jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，一季度中國(guó)創(chuàng)新藥交易98筆，總額614億美元，占全球交易規(guī)模的69.7%——單季成交額已超過(guò)2024年全年總和。

到了6月，勢(shì)頭更猛。整個(gè)上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)總金額達(dá)到976.25億美元，同比增長(zhǎng)40%，接近2025年全年總規(guī)模的72%。按照這個(gè)節(jié)奏，全年出海總金額有望創(chuàng)下歷史新高。

更重要的是首付款金額。上半年首付款總額達(dá)到62.8億美元，同比大幅增長(zhǎng)124%。首付款是簽約后即時(shí)到賬、無(wú)附加條件的現(xiàn)金收入。首付款翻倍，說(shuō)明跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥管線質(zhì)量的認(rèn)可已經(jīng)上升到新高度——它們?cè)敢庠诟绲难邪l(fā)階段就投入大額資金。

幾個(gè)標(biāo)桿案例正在重塑整個(gè)賽道的底色：石藥集團(tuán)將GLP-1/多肽平臺(tái)相關(guān)權(quán)益授權(quán)給阿斯利康，首付款12億美元，總交易規(guī)模185億美元；百利天恒將核心ADC管線授權(quán)BMS，首付款8億美元，全里程碑兌現(xiàn)后最高總交易規(guī)模84億美元。

這兩筆交易的共同特征很明顯：買(mǎi)方是全球頂級(jí)跨國(guó)藥企，技術(shù)平臺(tái)屬于下一代前沿療法。這不是“中國(guó)藥企賣(mài)給東南亞小公司”的敘事，而是中國(guó)創(chuàng)新藥真正站上了全球舞臺(tái)的中央。

更值得關(guān)注的是，出海正在轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。澤璟制藥一季度確認(rèn)授權(quán)許可收入6.54億元，當(dāng)季營(yíng)收9.05億元，同比大增440.07%；科倫藥業(yè)6月12日公告，控股子公司科倫博泰收到宜聯(lián)生物就對(duì)外授權(quán)應(yīng)分享的收入6.03億元。

與此同時(shí)，一批創(chuàng)新藥企走到了扭虧為盈的臨界點(diǎn)。榮昌生物、諾誠(chéng)健華、百濟(jì)神州上半年宣布2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。君實(shí)生物一季度歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比減虧91.24%，距離盈虧平衡僅一步之遙。

03

資金輪動(dòng)的“助攻”

第三個(gè)驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自外部——科技板塊的震蕩。

7月1日，科技巨頭Meta計(jì)劃出售閑置算力的消息，引發(fā)了AI科技股的大幅回調(diào)。與此同時(shí)，A股萬(wàn)得半導(dǎo)體行業(yè)市盈率超過(guò)200倍，而創(chuàng)新藥行業(yè)市盈率僅50倍出頭。資金從高位科技板塊流出，流入相對(duì)低位的創(chuàng)新藥板塊，邏輯清晰。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，公募基金大幅加倉(cāng)創(chuàng)新藥板塊，持倉(cāng)占比從2025年末的7.97%提升至9.53%。機(jī)構(gòu)不是今天才進(jìn)來(lái)的，它們已經(jīng)默默吸籌了一個(gè)季度。

資金面上還有一個(gè)重要變量——回購(gòu)。166家A/H生物醫(yī)藥上市公司2026年至今累計(jì)回購(gòu)133.45億元。恒瑞醫(yī)藥已累計(jì)回購(gòu)約8.38億元。中國(guó)生物制藥6月15日發(fā)布20億港元回購(gòu)計(jì)劃，理由直白——“公司價(jià)值目前被嚴(yán)重低估“。

興業(yè)醫(yī)藥研報(bào)指出，回購(gòu)多用于股權(quán)激勵(lì)或注銷(xiāo)，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本用真金白銀表態(tài)，信號(hào)往往比二級(jí)市場(chǎng)交易更值得關(guān)注。

04

反彈還是反轉(zhuǎn)？

2026年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊之前有過(guò)兩輪反彈。

第一次是3月底到4月初，主因是一批創(chuàng)新藥企扭虧為盈和藥明康德等CXO龍頭業(yè)績(jī)大漲。但那輪反彈不到一個(gè)月就回落了，交易額也迅速走低。

第二次是5月中旬短暫沖高，隨后又一路跌至6月22日最低的1231.49點(diǎn)，從1537.91點(diǎn)的高位跌去近20%。

那為什么這次可能不一樣？

第一，政策組合拳的力度不同。集采豁免+CGT專(zhuān)項(xiàng)通道+原料藥優(yōu)先審評(píng)+醫(yī)保初審?fù)ㄟ^(guò)率提升，四重利好疊加，形成了系統(tǒng)性的政策支撐。上一輪反彈時(shí)，還沒(méi)有CGT新政這張牌。

第二，出海數(shù)據(jù)的“含金量”不同。一季度License-out單季成交額超過(guò)2024年全年總和，首付款翻倍增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)從“講故事”進(jìn)入了“看賬本”階段。

第三，資金的“對(duì)手盤(pán)”結(jié)構(gòu)不同。公募基金一季度已經(jīng)大幅加倉(cāng)，且資金的流入是從高位科技板塊“搬家”而來(lái)，而非新入場(chǎng)資金的沖動(dòng)追漲。這兩者有本質(zhì)區(qū)別——前者往往更可持續(xù)。

當(dāng)然，“反彈”和“反轉(zhuǎn)”之間，還差一樣?xùn)|西——時(shí)間。

野村中國(guó)醫(yī)藥研究主管張佳林接受媒體采訪時(shí)給出了一個(gè)排序：影響創(chuàng)新藥估值修復(fù)的核心因素，第一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（盈利能力的變化），第二是臨床進(jìn)展（重磅數(shù)據(jù)的披露），第三才是BD消息。

按照這個(gè)排序，當(dāng)前板塊的上漲更多是對(duì)政策催化+出海數(shù)據(jù)的估值修復(fù)，而真正支撐“反轉(zhuǎn)”的盈利改善，還需要中報(bào)和三季報(bào)來(lái)驗(yàn)證。

04

結(jié)語(yǔ)

白馬認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊正在經(jīng)歷一輪“預(yù)期修復(fù)”行情，而不是“基本面反轉(zhuǎn)”行情——至少現(xiàn)在還不是。

集采豁免和CGT新政，解決的是政策確定性問(wèn)題；出海數(shù)據(jù)爆發(fā)，解決的是產(chǎn)業(yè)天花板問(wèn)題。這兩個(gè)問(wèn)題的改善，足以支撐估值從極低水平向合理水平修復(fù)，但要讓估值從合理水平走向溢價(jià)，需要看到更多公司像澤璟制藥、百濟(jì)神州那樣，把對(duì)外授權(quán)收入變成可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

不過(guò)，對(duì)于投資者而言，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)至少有一個(gè)判斷可以做出：創(chuàng)新藥板塊的“至暗時(shí)刻”大概率已經(jīng)過(guò)去了。

至于這輪行情能走多遠(yuǎn)，盯住兩個(gè)東西就行：一是7月中下旬開(kāi)始陸續(xù)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)，看看出海的“首付款”有沒(méi)有真正轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)；二是CGT新政的正式稿何時(shí)落地，以及落地后的執(zhí)行力度。

畢竟，說(shuō)一千道一萬(wàn)，股價(jià)最終要回到基本面這個(gè)錨上來(lái)。

文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。

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