凈賺11億，好想你卻陷在“甜蜜”里

巨額凈利潤并非里程碑，而是擺在好想你面前的一道終極考題：“賺快錢”和“做實業(yè)”？

文/每日資本論

業(yè)績暴增，股價就能上天嗎？A股市場從來不缺這樣的劇本——3年股價翻10倍的德明利，1年不到股價漲7倍的江波龍，資本用真金白銀為高增長敘事投票。但“好想你”是個例外。

近日，“紅棗第一股”好想你健康食品股份有限公司（下稱，好想你）發(fā)布了2026年第一季度報告顯示，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入5.05億元，同比增長23.22%；凈利潤11.11億元，暴增2691.43%。在滬深兩市中，好想你的凈利潤同比增長率超過江波龍，排在第23名。

11.11億元的凈利潤，2691%的同比增幅——放在任何一家消費品公司身上，都足以引爆一場股價狂歡。但有意思的是，市場反應(yīng)卻有些冷淡。從今年1月23日好想你股價摸高15.97元后，便開始震蕩下行。最低股價探至8.32元，截至目前其股價在8.8元左右震蕩，均線呈空頭走勢。

近乎本能的問題，來了，這種反常的股價表現(xiàn)，究竟為什么？

好想你的財報顯示，業(yè)績變動主要系參股公司鳴鳴很忙公允價值變動影響所致。翻開一季報的非經(jīng)常性損益明細，答案一目了然。報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益合計高達10.77億元，公允價值變動收益約14.24億元，主要系參股公司鳴鳴很忙公允價值變動影響所致。

鳴鳴很忙——這家量販零食賽道的頭部企業(yè)，于2026年1月28日在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為“港股量販零食第一股”。上市首日股價漲幅近70%，總市值一度突破860億港元。好想你及全資子公司合計持有鳴鳴很忙5.8355%的股權(quán)，按市值計算，這筆投資在一夜之間增值了數(shù)十億元。

但會計上的公允價值變動收益，終究只是賬面財富。剔除這10.77億元的非經(jīng)常性損益后，好想你一季度的扣非凈利潤僅為3419.78萬元，同比增長17.24%。這個數(shù)字，與營收5.05億元、23.22%的增速基本匹配-——既沒有2691%的暴增，也沒有11.11億元的輝煌。一家年營收剛過5億元的公司，主業(yè)盈利能力僅僅停留在數(shù)千萬元級別，這是好想你目前真實的經(jīng)營底色。

值得一提的是，從2021年開始至2025年，好想你的扣非凈利潤都是虧損狀態(tài)。換言之，好想你還在甜蜜事業(yè)里努力尋找“甜蜜”。

好想你的困境，始于一筆堪稱教科書級別的交易。2016年，好想你以9.6億元收購了杭州郝姆斯食品有限公司（品牌百草味），此收購也被稱為中國零食并購電商第一案。

四年后的2020年2月，公司宣布將百草味以7.05億美元（約49.5億元）出售給百事公司。一買一賣之間，好想你賺取了近40億元的投資收益。2020年財報確認的投資收益為31.21億元，公司凈利潤達到歷史峰值的21.55億元。

硬幣的另一面是，賣掉貢獻近八成營收的百草味后，好想你的根基也被抽空了。2021年，好想你營收同比大跌-57.32%，凈利潤同比暴跌97.14%，扣非凈利潤連續(xù)兩年虧損。2022年到2024年，好想你的凈利潤連續(xù)三年虧損，扣非凈利潤更是從2020年開始到2025年持續(xù)虧損

細心的投資者或許要問，賣百草味的40億都去哪兒了？

公開消息顯示，2020年至今，好想你進行了多輪股票回購，累計斥資超過9億多元用于回購注銷股份。此外，好想你在業(yè)績不佳的這幾年里進行了多次大手筆現(xiàn)金分紅，總額超9億元。這種“虧損式分紅”讓市場瞠目。

與此同時，大股東們卻在悄然減持。原第二大股東杭州浩丞實業(yè)（百草味原東家）從持股13.28%一路拋售到僅剩2.27%。公司實控人石聚彬也質(zhì)押了近三成的持股。換言之，表面上，好想你看似在通過分紅和回購穩(wěn)定股價，實則大股東們早已在背后悄然套現(xiàn)離場。

當然，在嘗到賣掉百草味的甜頭后，好想你或想照葫蘆畫瓢再來一次。2023年12月，好想你宣布以7億元對零食很忙進行增資，合計持有“零食很忙”6.64%股權(quán)。按入股價格推算，零食很忙約有6500家門店，估值已達105億元。

公允地講，好想你收購零食很忙的這步棋并未走錯。2026年1月28日，鳴鳴很忙（零食很忙與趙一鳴零食合并后的主體）在香港聯(lián)交所掛牌上市。好想你及全資子公司合計持有鳴鳴很忙5.8355%的股權(quán)。上市首日股價大漲近70%，總市值一度突破860億港元。這筆7億元的投資，在賬面上帶來了數(shù)十億元的公允價值增值。

需要注意的是，投資的故事終究要回歸業(yè)績現(xiàn)實。鳴鳴很忙上市后，受二級市場股票價格波動影響，公司所持鳴鳴很忙的公允價值也會相應(yīng)變動。如果未來鳴鳴很忙股價回調(diào)，好想你的利潤表將面臨劇烈波動。

拋開公允價值變動的“濾鏡”，好想你的真實經(jīng)營狀況可以從幾個關(guān)鍵財務(wù)指標中窺見一斑。

2026年一季度，好想你的銷售毛利率為36.2%，同比上升約5個百分點。凈利率高達219.98%，但這一數(shù)字的飆升完全依賴于非經(jīng)常性損益的放大效應(yīng)。三費占營收比為27.48%，意味著公司每賺100元營收，就要花掉27.48元在銷售、管理和財務(wù)上。

資產(chǎn)負債方面，截至今年一季度末，好想你貨幣資金為8.67億元，但短期借款為5.03億元，一年內(nèi)到期的非流動負債4.3億元，其他流動負債1232.68萬元，顯然，貨幣資金無法覆蓋短期債務(wù)，資金鏈較緊。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化更值得關(guān)注。截至一季度末，其他非流動金融資產(chǎn)較上年末增加64.33%，占公司總資產(chǎn)比重上升9.6個百分點；交易性金融資產(chǎn)合計較上年末增加513.35%，占公司總資產(chǎn)比重上升6.48個百分點；而貨幣資金較上年末減少14.61%。也就是說，好想你的資產(chǎn)配置更偏向于金融資產(chǎn)，而非投入主業(yè)經(jīng)營。

此外，好想你的應(yīng)收賬款從上年同期的9823.56萬元增至1.45億元，同比增長47.90%。

當然，好想你也并非沒有努力。2025年，公司研發(fā)聚焦紅棗黑化加工、食藥同源凍干速溶粉等關(guān)鍵技術(shù)，全年上市新產(chǎn)品36個，其中黑金棗系列產(chǎn)品銷售收入超5000萬元。研發(fā)團隊向高學(xué)歷、專業(yè)化方向調(diào)整，碩士學(xué)歷研發(fā)人員有所增加。公司還持續(xù)推進降本增效，2025年期間費用合計4.13億元，較上年同期減少5318.3萬元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長30.40%，主業(yè)造血能力有所改善。

但這些努力，在超14億元的公允價值變動收益面前，顯得微不足道。

如今的好想你，正站在一個十分尷尬的十字路口。其手握鳴鳴很忙的股權(quán)，賬面浮盈驚人，隨時可以通過減持兌現(xiàn)巨額收益，再次上演當年賣百草味的財富故事。但如果把所有的發(fā)展希望都寄托在“賣股權(quán)”上，這家深耕紅棗行業(yè)三十年的企業(yè)，會變成什么樣呢？

簡言之，擺在這家老牌企業(yè)面前的挑戰(zhàn)，從來都不是如何靠投資再賺十幾億，而是如何真正把過去三十年積累的紅棗產(chǎn)業(yè)資源用起來，讓產(chǎn)品重新回到年輕消費者的購物車里，讓品牌重新回到主流消費市場的視野里。

試想，如果始終把賬面的投資收益當成經(jīng)營的核心成果，始終不愿意把真金白銀投入到主業(yè)的長期建設(shè)里，那么哪怕未來鳴鳴很忙的股價再翻幾倍，好想你最終只會變成一家手握金融資產(chǎn)的投資公司，徹底失去作為“紅棗第一股”的產(chǎn)業(yè)價值。這份11億的巨額凈利潤，并非什么里程碑，而是擺在好想你面前的一道終極考題——“賺快錢”和“做實業(yè)”到底怎么選？

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