【聚焦IPO】赴港 IPO 闖關(guān)！百億巨頭長盈精密能否破局重生？

文 |海山

來源|博望財(cái)經(jīng)

5月11日，深圳市長盈精密技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“長盈精密”）正式向港交所遞交招股書，啟動(dòng)“A+H”雙資本平臺(tái)戰(zhàn)略。中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

深耕精密制造領(lǐng)域多年，長盈精密手握諸如“精密制造企業(yè)”，疊滿了“果鏈”“寧德時(shí)代供應(yīng)商”“人形機(jī)器人零部件”“AI數(shù)據(jù)中心硬件”等多重?zé)衢T賽道標(biāo)簽。

然而，近年來，長盈精密卻陷入“增收不增利”的行業(yè)困境，主業(yè)盈利持續(xù)承壓，盈利增長陷入瓶頸。與此同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑、短期債務(wù)壓力攀升等諸多隱患逐步浮出水面。

老牌精密制造巨頭長盈精密是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能否順利落地？值得關(guān)注。

01

增收不增利困局

長盈精密成立于2001年7月，主營業(yè)務(wù)是開發(fā)、生產(chǎn)、銷售智能終端及電子產(chǎn)品精密零組件、新能源關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件及連接組件、具身智能與新興科技硬件。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年，公司是按收入計(jì)的全球第五大智能終端及電子產(chǎn)品精密零組件制造商、按收入計(jì)的全球第二大新能源電池精密零組件制造商、按產(chǎn)品價(jià)值計(jì)的全球第四大人形機(jī)器人精密零組件制造商。

長盈精密營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，增長勢頭穩(wěn)健。招股書顯示，2023-2025年（以下簡稱“報(bào)告期”），公司營收分別為137.22億元、169.34億元、188.19億元。盡管增速有所放緩，仍保持雙位數(shù)增長。公司最新財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度營收達(dá)51.31億元、同比增長16.74%，規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢清晰。

來源：公司招股書

然而，亮眼的營收數(shù)據(jù)之下，長盈精密暗藏經(jīng)營隱患，陷入增收不增利的尷尬困境。公司凈利潤呈現(xiàn)大幅波動(dòng)的倒V走勢，2024年憑借處置子公司的一次性非經(jīng)常性收益，凈利潤飆升至8.40億元，拉高業(yè)績基數(shù)，但該收益不具可持續(xù)性。隨著2025年研發(fā)投入加碼，公司凈利潤回落至6.70億元，同比下滑20.3%。

公司財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度頹勢延續(xù)，歸母凈利潤1.25億元，同比大跌28.39%，營收與利潤增速嚴(yán)重背離。

來源：公司招股書

主業(yè)盈利能力弱化是長盈精密利潤承壓的核心根源。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率分別為18.2%、17.7%、17.8%，其中，2025年核心新能源業(yè)務(wù)毛利率已下行至13.8%，核心業(yè)務(wù)盈利溢價(jià)能力走弱。

來源：公司招股書

同時(shí)，剛性成本持續(xù)侵蝕利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為12.39億元、12.24億元及13.94億元，對應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率分別為9.0%、7.2%及7.4%。2025年，研發(fā)開支同比增加13.84%。同期的一般及行政開支分別為9.1億元、9.74億元、10.75億元。2025年，行政開支增加約1億元。

此外，同期公司銷售及營銷開支分別為1.21億元、1.37億元、1.41億元，其中市場開發(fā)費(fèi)支出2870.3萬元、4315.7萬元、3769.3萬元，合計(jì)1.1億元。

來源：公司招股書

長盈精密存貨規(guī)模逐年遞增。報(bào)告期內(nèi)，公司各期存貨分別為35.12億元、36.99億元、46.83億元，尤其是2025年同比大增9.84億元。截至2026年3月末，存貨進(jìn)一步增至48.51億元。其中，在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和在途貨物占比9成以上。

來源：公司招股書

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)亦隨著收入增長而水漲船高。報(bào)告期內(nèi)，公司各期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為29.28億元、31.43億元、45.5億元，占營收的比例為21.34%、18.51%、24.18%，2025年增加14.07億元。公司營收回款效率有所弱化。

來源：公司招股書

但更為嚴(yán)峻的是公司的現(xiàn)金流狀況。招股書顯示，2025年長盈精密經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額約為4.19億元，同比大幅下降80.69%，遠(yuǎn)低于2023年的20.78億元和2024年的21.68億元。

長盈精密投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，各期分別為-12.21億元、-19.49億元、-27.15億元，三年累計(jì)-58.85億元，主要系購買固定資產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品所致。

來源：公司招股書

02

大客戶依賴難解

深耕精密智造領(lǐng)域的長盈精密，現(xiàn)已形成三大核心業(yè)務(wù)板塊，分別為智能終端精密零組件、新能源關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件及連接組件、具身智能及新興科技硬件。

其中，智能終端精密零組件是公司深耕多年的傳統(tǒng)基本盤，行業(yè)地位穩(wěn)固。數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年，公司精密零部件銷量連續(xù)突破百億件，2025年位列全球第五大智能終端精密零組件制造商。

然而，這條傳統(tǒng)賽道已然觸及增長天花板，增長動(dòng)能表現(xiàn)疲軟。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別為95.03億元、110.6億元、110.52億元，2025年?duì)I收增長近乎“停滯”。營收占比從2023年的69.2%下滑至2025年的58.7%，意味著公司傳統(tǒng)主業(yè)的主力地位逐步弱化。

來源：公司招股書

新能源業(yè)務(wù)是長盈精密的“第二增長曲線”，公司聚焦車規(guī)級電池結(jié)構(gòu)件、配電連接組件、氫燃料電池金屬雙極板等核心產(chǎn)品，賽道成長性突出。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別為35.4億元、52.14億元、68.62億元，2024年及2025年?duì)I收同比分別大漲47.29%、31.61%，占公司總收入的比例由25.8%大幅提升至36.5%，成為拉動(dòng)公司營收擴(kuò)容的引擎。

第三大業(yè)務(wù)為具身智能與新興科技硬件，涵蓋人形機(jī)器人關(guān)節(jié)、減速器結(jié)構(gòu)件、靈巧手，以及AI數(shù)據(jù)中心高速線纜、液冷組件和商業(yè)衛(wèi)星通信結(jié)構(gòu)件等前沿品類。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別為6697.2萬元、3028.7萬元、1.84億元。2025年該板塊收入占總營收達(dá)到1%，但短期內(nèi)難以形成有效增長支撐。

值得關(guān)注的是，在業(yè)務(wù)迭代升級的背后，長盈精密的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)放大。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比從2023年的58.2%升至2025年的64.6%，超六成收入依賴少數(shù)頭部客戶，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)加劇。

來源：公司招股書

其中，長盈精密新能源業(yè)務(wù)的高速增長離不開“客戶B”的貢獻(xiàn)，盡管招股書中未直接點(diǎn)名，但外界推測，“客戶B”極大概率是寧德時(shí)代。

招股書顯示，2023年，客戶B為公司第二大客戶，貢獻(xiàn)營收18.65億元，占比13.6%；2024-2025年躍升為第一大客戶，營收貢獻(xiàn)逐年攀升至31.55億元、44.70億元，最新營收占比高達(dá)23.8%，客戶綁定深度持續(xù)加深。

除此之外，蘋果、三星、特斯拉等均為核心客戶，均具備強(qiáng)周期屬性，若頭部客戶壓縮訂單、壓減采購價(jià)格或更換供應(yīng)商，公司營收與盈利將遭受沖擊。

此外，長盈精密超四成營收來自海外客戶，生產(chǎn)基地分布在越南、墨西哥、馬來西亞等多個(gè)國家，國際貿(mào)易政策、地緣摩擦、海外用工成本上漲、區(qū)域關(guān)稅調(diào)整，都會(huì)直接影響海外訂單交付與盈利水平，單一區(qū)域、單一客戶的經(jīng)營抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。

來源：公司招股書

03

新故事成色待檢驗(yàn)

沖刺“A+H”上市的長盈精密，正全力向資本市場講述全新的科技轉(zhuǎn)型故事。截至遞表，長盈精密已具備為一家全球知名新能源汽車及人形機(jī)器人企業(yè)單款產(chǎn)品提供超過100個(gè)SKU及累計(jì)向此客戶提供超過400個(gè)SKU的跨品類供應(yīng)能力。2025年全年，累計(jì)交付68.9萬件人形機(jī)器人精密零組件。

來源：公司招股書

隨著2025年12月深圳智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)，長盈精密構(gòu)建了人形機(jī)器人高端總裝與整機(jī)組裝產(chǎn)能。按2025年產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)，公司以3.3%的市占率，位居全球行業(yè)第四。

來源：公司招股書

不過，新賽道突圍仍面臨諸多不確定性。當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，市場普及、訂單放量節(jié)奏尚未明確，公司新增產(chǎn)能短期難以滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，或面臨產(chǎn)能閑置、投資回本周期拉長等問題。同時(shí)，AI硬件、衛(wèi)星通信等新興業(yè)務(wù)仍處于培育階段，短期內(nèi)無法形成穩(wěn)定營收，難以承接傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長壓力。

長盈精密面臨的負(fù)債端壓力同樣不容忽視。招股書顯示，截至2025年末，公司流動(dòng)負(fù)債總額為130.2億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額為121.4億元，公司凈營運(yùn)資本由2024年末的4.22億元轉(zhuǎn)為負(fù)8.81億元，流動(dòng)比率僅為0.93，短期償債壓力較大。

來源：公司招股書

另據(jù)公司財(cái)報(bào)，2026年一季度，公司短期借款為70.56億元，而賬面貨幣資金僅為21億元，資金缺口持續(xù)擴(kuò)大。

此次赴港上市成為長盈精密破局的關(guān)鍵舉措。招股書顯示，公司擬將募資用于未來五年的產(chǎn)能布局與擴(kuò)張、新興科技研發(fā)、智能制造升級、全球布局和本地化服務(wù)能力、戰(zhàn)略投資和收購，同時(shí)還包括償還部分短期有息銀行借款及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

總體來看，長盈精密擁有扎實(shí)的精密制造產(chǎn)能與供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，機(jī)器人新賽道成長性突出，全球化布局優(yōu)勢明顯。此次A+H上市，既是緩解財(cái)務(wù)壓力的現(xiàn)實(shí)需求，更是公司從傳統(tǒng)代工制造向高端科技智造轉(zhuǎn)型、重塑資本市場估值體系的關(guān)鍵一步。

長盈精密此次赴港IPO最終能否成功，我們將持續(xù)關(guān)注。