上市首日跌39%！同仁堂醫養為何“遇冷”？

圖源：同仁堂醫養微信公眾號

觀察員丨林夏 審校丨王恒

昨日，頭頂“百年老字號”光環的北京同仁堂醫養投資股份有限公司迎來港股資本市場首秀。從股價表現看，市場反響似乎并不熱烈。

7月7日，同仁堂醫養（02667.HK）正式在港交所主板掛牌上市。至此，同仁堂醫養成為同仁堂集團旗下繼同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）之后的第四家上市公司。

上市首日，深度破發

上市首日，同仁堂醫養開盤報4.76港元/股，較5.5港元發行價低開13.45%。此后股價持續單邊下行，盤中最低下探至3.06港元，較發行價跌幅一度擴大至44.36%。截至7月7日收盤，同仁堂醫養報3.35港元/股，跌幅39.09%，總市值15.59億港元。

上市第二天，同仁堂醫養股價下跌趨勢仍在延續。截至7月8日收盤，同仁堂醫養報3.16港元/股，跌幅5.67%，總市值14.71億港元。

圖源：東方財富網

事實上，早在上市前一天，同仁堂醫養暗盤收盤報4.67港元，已經較發行價下跌15.09%，早已為上市首日的大跌埋下伏筆。

有專業人士分析稱，首秀“遇冷”，在一定程度上印證了資本市場對其增長基本面與行業政策環境的長期顧慮。

一波三折的上市歷程

回溯同仁堂醫養的上市歷程，不可謂不坎坷。

2024年6月，同仁堂醫養首次向港交所遞交招股書，因未能在規定有效期內完成發行流程，招股書自動失效。

2024年12月、2025年6月，公司兩度重新遞表，均受市場行情等多重因素影響，未能推進至掛牌環節。

直到今年第四次遞表，才終于順利通過聆訊。2026年3月，同仁堂醫養首次啟動招股，發行區間定為7.30港元至8.30港元，計劃發行1.08億股，最高募資近9億港元，原定3月30日上市。

然而，因香港公開發售孖展認購倍數僅4.85倍，認購熱度遠不及預期，公司于上市前三天以“考慮包括現行市況在內的多項因素”為由，緊急叫停全球發售。

圖源：同仁堂醫養公告

時隔三個月，同仁堂醫養重啟IPO，全面下調估值預期，發行區間降至5.48港元至6.21港元，最終以接近下限的5.50港元定價。相比首輪招股價格上限，折價超兩成，募資規模縮水超3億元。

此次全球發售1.08億股，募資總額約5.95億港元，扣除上市費用6240萬港元后，募資凈額為5.32億港元。

價格下調后，香港公開發售認購熱度顯著升溫，獲251.74倍超額認購，一手中簽率僅8%；但國際發售僅獲2.84倍認購，機構資金態度偏謹慎。

業績增長乏力，凈利潤下滑

頭頂“百年老字號”的光環，同仁堂醫養首秀為何會“遇冷”？

答案藏在其業績基本面中。

同仁堂醫養作為同仁堂旗下一家戰略性聚焦于中國中醫醫療服務的附屬公司，為個人客戶提供全面中醫醫療服務，為機構客戶提供標準化管理服務，并提供各種健康產品及其他產品。截至最后實際可行日期，公司已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構。

按2024年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫養是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，市場份額為1.7%。按2024年中醫醫療服務總收入計，同仁堂醫養以0.2%的市場份額在非公立中醫院醫療服務行業中排名第二。

規模可觀，但營收卻并不喜人。

據招股書顯示，2023年至2025年，同仁堂醫養營業收入分別為11.53億元、11.75億元、11.71億元，三年累計增速不足2%，2025年甚至同比微降0.3%。

同期年內利潤分別為4263.4萬元、4619.7萬元、3375萬元。2025年凈利潤同比下降約26.94%，凈利率由2024年的3.9%降至2.9%。

圖源：同仁堂醫養招股書

從營收構成來看，同仁堂醫養的營收來源主要包括中醫醫療服務、管理服務、銷售健康產品及其他產品。其中，公司業務高度依賴中醫醫療服務，該業務收入長期占公司總收入的84%以上。

按2025年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫養雖然是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，但行業競爭激烈、集中度低，排名前五的公司累計市占率僅為5.4%。

對資本市場而言，老字號品牌只是發展底色，要想成為資本市場的“寵兒”，最關鍵的，還得靠業績說話。

從長期維度來看，同仁堂醫養背靠有著三百多年歷史的“同仁堂”老字號品牌，依托同仁堂集團完整的藥材供應鏈，品牌本身就已自帶流量，且公司銷售推廣費用遠低于行業平均水平，這些都是同仁堂醫養無可替代的獨特優勢。

但同時，登上資本市場之后，同仁堂醫養能否破解自身經營與行業競爭的雙重難題，真正釋放老字號醫養平臺的長期價值，一切還有待時間去驗證。

聲 明

本文基于北京同仁堂醫養投資股份有限公司招股書、股價等權威公開信息，進行客觀梳理與分析。

文中涉及同仁堂醫養的數據及事實描述，均已與信息公示原文及公開市場信息進行一致性核查。因信息披露存在時效性、后續可能發生的更正或補充披露等因素，本文內容不保證與同仁堂醫養后續發布的最新公告或其他監管文件完全同步。具體信息請以同仁堂醫養官方公告及相關監管機構發布的最新文件為準。本文不構成任何形式的投資建議或法律意見，所有內容僅供信息參考，用戶應獨立判斷，風險自擔。

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