阿維塔再次遞表，為何又慢了半拍？

文丨呂行編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1500字）

【正經(jīng)社“汽車淘汰賽”觀察之56】

6月30日，阿維塔科技第二次向港交所遞交上市申請(qǐng)，距離上一份招股書(shū)因6個(gè)月未通過(guò)聆訊自動(dòng)失效剛剛過(guò)去了一個(gè)月。失效即重遞的緊迫節(jié)奏背后，是日益吃緊的資金賬本：2024年底賬面現(xiàn)金193.23億元，2025年底縮水至96.87億元，2026年4月底進(jìn)一步縮水至62.49億元。

一年半時(shí)間耗掉超130億元現(xiàn)金，成立四年累計(jì)虧損130億多元，按當(dāng)前燒錢速度，現(xiàn)有儲(chǔ)備撐不過(guò)兩年。

從央企新能源港IPO第一股的雄心，到二次遞表的被動(dòng)追趕，短短7個(gè)月，阿維塔的基本面非但沒(méi)有改善，反而加速惡化。

2025年11月首次遞表時(shí)，曾瞄準(zhǔn)港股央企新能源第一股的定位，拋出的是2027年全球銷量40萬(wàn)輛、年收入千億元的宏大目標(biāo)。

然而，首次遞表后，上市進(jìn)程并未如預(yù)期推進(jìn)。6個(gè)月有效期屆滿，招股書(shū)自動(dòng)失效。同一時(shí)期，另一家央企新能源汽車品牌已于2026年3月19日在港交所掛牌上市。

從“首家”到“第二家”，阿維塔在起跑線上就慢了半拍。

二次遞表的節(jié)點(diǎn)，阿維塔面對(duì)的是比首次遞表時(shí)更嚴(yán)峻的市場(chǎng)處境。2026年上半年，銷量為27619輛，同比大跌51.3%，月均不足5000輛；而頭部新勢(shì)力單月銷量門(mén)檻早已抬升至3萬(wàn)輛。

橫向?qū)Ρ雀@刺眼：2026年6月，阿維塔交付7459輛，零跑交付93376輛、蔚來(lái)交付40597輛、小鵬交付40126輛、極氪交付35169輛。

年初定下的22萬(wàn)輛全年目標(biāo)，半年僅完成12.7%。若要兌現(xiàn)目標(biāo)，下半年月均銷量需沖到3.3萬(wàn)輛，挑戰(zhàn)極大。

銷量是車企的生死線。規(guī)模上不去，采購(gòu)議價(jià)權(quán)就沒(méi)有，成本就降不下來(lái)。阿維塔自己也在招股書(shū)中坦言，“相對(duì)較小的采購(gòu)量局限了我們與零部件供應(yīng)商的議價(jià)能力”。2025年，銷售成本占收入比重仍高達(dá)90.6%，規(guī)模效應(yīng)遲遲無(wú)法兌現(xiàn)。

正經(jīng)社分析師注意到，比銷量下滑更隱蔽的危機(jī)，是品牌定位的持續(xù)失守。

從首款車型阿維塔11起售價(jià)34.99萬(wàn)元，到阿維塔12下探至26.99萬(wàn)元，再到阿維塔07一路降至21.99萬(wàn)元，2026款進(jìn)一步跌破21萬(wàn)元關(guān)口。

高端品牌向下兼容是條看似容易實(shí)則兇險(xiǎn)的路。當(dāng)價(jià)格帶沉到20萬(wàn)元區(qū)間，阿維塔與長(zhǎng)安體系內(nèi)的深藍(lán)、長(zhǎng)安啟源高度重疊，內(nèi)部?jī)?nèi)卷加劇，原本的高端溢價(jià)被持續(xù)稀釋。

售價(jià)下滑直接拖累盈利水平。2025年，毛利率9.4%，雖較2024年的6.3%略有改善，但在行業(yè)中仍處末流，只是剛摸到盈虧平衡的門(mén)檻。

二次遞表的招股書(shū)有個(gè)耐人尋味的變化：全文從609頁(yè)大幅縮減至438頁(yè)，砍掉了171頁(yè)，但“華為”的提及次數(shù)卻從49次增至66次，權(quán)重不降反升。

入股華為引望10%股權(quán)后，阿維塔2025年分占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)1.82億元，這成了招股書(shū)里為數(shù)不多的亮色。但車企的估值底色，終究是整車銷售能力，而非是聯(lián)營(yíng)公司投資收益。

不可否認(rèn)，2025年阿維塔營(yíng)收256.31億元，同比增長(zhǎng)68.7%，三年翻了4.5倍。但同期三年累計(jì)虧損112億元，營(yíng)收增長(zhǎng)的速度始終追不上虧損的規(guī)模。賣得越多，投入越大，規(guī)模效應(yīng)始終沒(méi)有轉(zhuǎn)化為盈利的質(zhì)變。

更關(guān)鍵的是，行業(yè)淘汰賽已經(jīng)進(jìn)入盈利決勝階段：理想早已實(shí)現(xiàn)全年盈利，蔚來(lái)、小鵬、零跑均在2025年四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，而阿維塔還在虧損泥潭里掙扎，招股書(shū)也直接坦承，2026年度大概率將繼續(xù)錄得凈虧損。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，阿維塔的“慢”，有一種掉隊(duì)的味道。

IPO節(jié)奏慢，起了大早卻被友商反超，錯(cuò)過(guò)了最好的上市窗口；

銷量爬坡慢，半年腰斬、目標(biāo)完成率不足一成，規(guī)模瓶頸遲遲打不開(kāi)；

盈利轉(zhuǎn)正慢，同行紛紛跨過(guò)盈虧線，它還在個(gè)位數(shù)毛利率徘徊；

品牌守位慢，從35萬(wàn)元高端定位一路滑到20萬(wàn)元區(qū)間，光環(huán)逐漸褪色。

含著長(zhǎng)安、寧德時(shí)代、華為三張金湯匙出生，阿維塔從來(lái)不缺技術(shù)、資源與背書(shū)，但所有優(yōu)勢(shì)都卡在了規(guī)模這道關(guān)上。

二次遞表不是乘勝追擊的資本進(jìn)階，更像是現(xiàn)金告急前的沖刺。

只是資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯從來(lái)現(xiàn)實(shí)：銷量腰斬、售價(jià)下探、虧損持續(xù)、現(xiàn)金縮水的基本面，目前還撐不起靠華為標(biāo)簽堆出來(lái)的高預(yù)期。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

聲明：文中觀點(diǎn)僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

喜歡文章的朋友請(qǐng)關(guān)注正經(jīng)社，我們將持續(xù)進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)警示

轉(zhuǎn)載正經(jīng)社任一原創(chuàng)文章，均須獲得授權(quán)并完整保留文首和文尾的版權(quán)信息，否則視為侵權(quán)