“果鏈巨頭”祭出港股年內最大IPO，為何上市首日就破發？

立訊精密登陸港交所，發行募資凈額約240億港元，成為年內港交所規模最大的IPO

投資時間網、標點財經研究員李路

7月9日的港交所熱鬧非凡，立訊精密（002475.SZ、2475.HK）、鼎泰高科（301377.SZ、1377.HK）、普源精電（688337.SH、0537.HK）、三環集團（300408.SZ、6951.HK）、齊云山食品（2797.HK）、珞石機器人?（3752.HK）、東方科脈（1770.HK）等7家公司集體鳴鑼，創下今年以來港交所單日IPO數量之最。

其中，立訊精密為2026年至今港交所規模最大IPO。在本次發行中，其香港公開發售股份數量為3834.73萬股，占全球發售股份數量的10%，獲3.78倍認購；國際發售股份數量為3.45億股，占全球發售股份數量的90%，獲9.46倍認購。新加坡淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊控股（0700.HK）、高瓴等26家基石投資者合計認購超110億港元。按每股63.28港元的發行價計算（約合人民幣54.87元），立訊精密本次H股發行募資凈額約240億港元（約合人民幣208億元）。

不過上市首日，立訊精密并未迎來足夠的市場熱情。該股早盤開報63.25港元/股，較招股價低0.05%，同時為全日最高價，最低見57.2港元/股。截至當日收盤，立訊精密港股報62.3港元/股，較招股價低1.55%。為何會出現這樣的情況？

立訊精密港股上市首日股價走勢（港元/股）

數據來源：Wind

立訊精密登陸港股后，港股已匯集包括藍思科技（300433.SZ、6613.HK）、領益智造（002600.SZ、1688.HK）在內的三家A+H果鏈巨頭。除立訊精密首日破發外，6月26日登陸港交所的領益智造，幾日內股價最低亦達9港元/股以下，較10.18港元/股已破發。可以看到，港股并不會對“A+H”的敘事直接買單，“A+H”也并不天然意味著價值重估。對于此類公司，港股市場更在意的或是公司能否把資金轉化為技術壁壘和產能效率，并優化客戶結構。

以立訊精密數據為例，公司收入主要來自消費電子、汽車電子、通信及數據中心三大板塊。2023年至2025年（下稱報告期），消費電子業務板塊收入分別為2046.76億元、2330.96億元和2642.66億元，占總收入的比例分別為88.3%、86.7%和79.5%，是公司最核心的收入來源；汽車電子業務收入分別為92.52億元、137.58億元和392.55億元，占總收入比例分別為3.9%、5.1%和11.8%，三年間占比處于提升趨勢，是立訊精密增長最快的業務之一；通信及數據中心業務收入分別為145.38億元、183.60億元和245.68億元，占比分別為6.3%、6.9%和7.4%。

立訊精密2023年至2025年收入業務構成（千元，%）

數據來源：招股書

客戶集中度方面，報告期內，立訊精密來自客戶A/供應商A的收入占比由75.2%降至56.7%。雖然招股書未披露客戶真實名稱，但據招股書描述，客戶A/供應商A為一家總部位于美國、在納斯達克上市的全球領先消費電子品牌公司，2025年同時為立訊精密最大客戶及最大供應商，據此可以推斷，客戶A/供應商A可能為蘋果。

從這些情況可以看出，一方面，立訊精密對蘋果的依賴正在減少，但蘋果仍貢獻了公司超50%的收入，這是公司收入規模、現金流和制造能力的核心來源；另一方面，單一消費電子客戶和新市場周期的變化，也讓企業亟需尋找新的增長曲線。

立訊精密的策略是什么？該公司第一條新增長曲線或是汽車電子，其汽車電子產品和解決方案包括汽車線束、智能座艙及ADAS、智能底盤系統、汽車進入系統和動力總成系統等。而AI數據中心、AI服務器則是公司布局的另一條更具估值想象空間的路徑。招股書顯示，立訊精密通信與數據中心業務包括通信設備，以及銅互聯、光互聯、散熱管理及電源解決方案等數據中心產品。

在賽道切換的關鍵節點，“A+H”不是簡單地多了一個資本市場平臺，而是意味著公司將面對更國際化的投資者審視。過去，市場用“果鏈龍頭”定義立訊精密，未來，市場將會開始用AI服務器、汽車電子和全球化制造平臺重新對公司進行評估。汽車電子能否成為公司收入增長的穩定支柱？AI數據中心業務能否從市場敘事轉化為業績貢獻？公司如何回答這些問題，或將影響港股市場如何給立訊精密一個新的估值邏輯。

投時關鍵詞：立訊精密（002475.SZ、2475.HK）|藍思科技（300433.SZ、6613.HK）|領益智造（002600.SZ、1688.HK）