海量財經丨上半年醫藥板塊跌13.6%，創新藥逆勢突圍：997億美元出海背后的價值重估

　　海報新聞記者 宋依依 見習記者 張逸飛 報道

　　2026年上半年，A股申萬醫藥生物板塊行情呈現顯著分化。板塊整體表現偏弱，傳統醫藥細分賽道持續承壓；以ADC、雙特異性抗體、細胞與基因治療（CGT）為代表的創新藥產業鏈，在海外BD合作熱潮與國內政策持續支持下走出獨立行情。

　　板塊整體表現低迷：行業估值處于歷史低位區間

　　數據顯示，截至2026年6月26日，申萬醫藥生物指數年內累計下跌14.11%，同期跑輸滬深300指數超19個百分點，在申萬31個一級行業中排名靠后，各子板塊估值多處于歷史中低位區間。

來源：上海證券

　　從行業宏觀數據看，2026年1至5月，醫藥制造業累計營業收入9445.7億元，同比下降1.5%；累計利潤總額1290.5億元，同比下降1.3%。2025年年報顯示，醫藥全行業扣非歸母凈利潤連續第三年下滑，同比下降11.2%，但2026年第一季度已出現企穩跡象，行業整體營收和扣非凈利潤恢復正增長。

　　細分板塊行情出現分化：醫療器械、醫療服務、生物制品相對抗跌；其中醫療服務板塊上半年上漲5.77%，成為唯一上漲的子板塊。中藥、醫藥商業等傳統醫藥細分領域表現疲弱，誠通證券認為，這主要受持續深入的藥械集采和DRGs等政策影響，仿制藥價格端承壓；東莞證券則指出行業合規整頓及消費疲軟等因素亦拖累了醫療終端的復蘇節奏。

　　產業資本動作出現集中釋放。據Wind統計，2026年上半年，A股醫藥生物板塊共有145家公司實施股份回購，回購總金額逾133億元。其中，二季度回購活動顯著升溫，4月1日至6月21日，68家A股醫藥公司合計回購金額38億元，較一季度（24.66億元）增長54.1%。6月單月回購進一步加速，當月回購金額逾57億元，同比增長29.55%，參與回購公司數量同比增長72.22%。從結構上看，創新藥和CXO企業是本輪回購主力，藥明康德（603259）、泰格醫藥（300347）先后披露上限10億元的股份回購計劃；信立泰（002294）、特寶生物（688278）推出最高5億元回購方案；百利天恒（688506）發布1億元—2億元回購預案。多家企業公告顯示，回購股份將用于員工持股、股權激勵或注銷減資。市場機構將本輪醫藥產業資本回購潮作為觀察行業底部的參考信號。

　　行業格局冰火兩重天：傳統醫藥業績承壓，創新藥經營數據改善

　　傳統醫藥企業經營端壓力有所顯現。片仔癀（600436）2025年實現營業收入同比下降16.56%，歸母凈利潤同比下降27.49%，為上市以來首次營收、凈利潤雙降；2026年一季度，片仔癀營收27.4億元，同比下降12.7%，歸母凈利潤7.4億元，同比下降25.6%。

　　同仁堂（600085）2025年營收出現五年內首次下滑，凈利潤同比降幅由2024年的8.54%擴大至22.07%；2026年一季度營收46.6億元，同比下降11.6%，凈利潤4.7億元，同比減少19.1%，營收端降幅有所擴大。

來源：上海證券

　　與此同時，創新藥板塊經營數據呈現加速改善態勢。百濟神州（688235）2025年實現營業收入382.25億元，歸母凈利潤14.61億元，首次實現全年盈利；2026年一季度延續盈利趨勢，營收105.44億元，同比增長31.0%，歸母凈利潤16.08億元，同比實現大幅扭虧。

　　恒瑞醫藥（600276）2026年一季度創新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品總收入比重達61.69%，首次突破六成；同期公司營收81.41億元、歸母凈利潤22.82億元。

　　從板塊整體趨勢看，2026年一季度中藥板塊營收同比減少0.6%，化學制藥板塊營收同比減少0.2%，均較2025全年的降幅有所收窄；而創新藥板塊營收同比增加39.9%，較2025全年的29.0%進一步加速。

　　997億美元出海大單落地：創新藥BD合作模式升級

　　據醫藥魔方統計，2026年上半年國內創新藥出海BD（商務拓展）交易總金額達到997億美元，交易規模約為2024年全年總額的2倍，達到2025年全年交易規模的73%；上半年對外授權項目首付款合計約50億美元，占2025年全年首付款總額的七成左右。多家行業機構預測，2026年全年中國創新藥海外BD交易規模有望再創歷史新高。

來源：國金證券

　　百億級別合作項目集中簽署成為上半年行業特征。據上海證券研報統計，2026年Q1國內創新藥對外授權合作中，阿斯利康與石藥集團（1093.HK）達成合作，交易總額185億美元，首付款12億美元；禮來與信達生物（1801.HK）達成合作，交易金額為85億美元。

　　誠通證券研報指出，國產創新藥已從偶發性出海轉變為系統性趨勢，2026年初至今國產創新藥BD項目數和披露金額的全球占比分別達20%和75%。合作模式上，國內藥企出海正從單一License-out向更深層次的權益共享和平臺合作演進。

　　行業估值體系切換：由管線預期轉向商業化與海外兌現

　　二級市場對創新藥的估值定價邏輯出現調整。多家券商表示，此前市場更多依據在研管線價值進行估值；2026年市場逐步轉向結合國內銷售收入、海外BD合約潛在收益進行分部估值，估值錨從單一國內市盈率指標，切換為“國內商業化收入+海外管線合作價值”加總模式。

來源：誠通證券

　　2026年6月最后一周（6月29日至7月3日），申萬醫藥生物指數單周反彈10.53%，其中創新藥（其他生物制品）板塊漲幅達17.06%。CXO板塊作為行業景氣先行指標，已率先獲得資金關注。藥明康德（603259）2026年一季度實現營業收入124.4億元，同比增長28.8%；截至一季度末，持續經營業務在手訂單達597.7億元，同比增長23.6%，為后續業績增長提供較高確定性。

　　國信證券研報指出，CXO作為研發鏈條的核心環節，受投融資復蘇驅動最為直接，業績兌現確定性與增長彈性顯著增強，行業景氣度持續上行。東莞證券研報認為，板塊歷經長期調整后估值處于歷史低位，與行業戰略地位和成長潛力形成明顯錯配，具備較強估值修復彈性。

　　上海證券研報提出，國產創新藥海外授權項目數量、交易金額持續增長，行業整體正從持續資本投入階段，向自主現金流造血階段過渡，建議跟蹤ADC、雙抗、小核酸等前沿技術平臺臨床數據與BD合約落地進度。華鑫證券研報指出，醫藥行業個股分化趨勢仍將延續，企業核心臨床數據、產品商業化落地進度，將成為后續估值變化的核心變量。

責編：劉　旋

審簽：張達偉