新規(guī)落地，小微盤的機(jī)會來了？

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

今天，A股交易新規(guī)正式落地。

其中一條重磅變化：滬深主板ST和*ST股票的漲跌幅限制，從5%調(diào)整為10%，與普通股票拉平。

消息一出，不少人第一反應(yīng)是：小微盤要起來了？

風(fēng)云君的答案是：沒那么簡單。但也沒那么悲觀。

先說說這條新規(guī)到底改變了什么？

過去，主板ST股票每天最多只能漲跌5%，這個(gè)限制本質(zhì)上是一道"減速帶"——讓市場對問題股的定價(jià)更慢、更溫和。

現(xiàn)在把這道減速帶拆了，ST股票可以和普通股一樣，一天漲跌10%。

這對小微盤意味著什么？

最直接的變化，是波動空間翻倍。

5%到10%，看似只差了5個(gè)點(diǎn)，實(shí)則把單日價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度提了一倍。消息面的沖擊會被更徹底地兌現(xiàn)，多空博弈的烈度隨之升維。

這帶來了兩層影響：

• 第一層，短期情緒沖擊。ST股票的漲跌幅放開，意味著市場對這類股票的定價(jià)效率提升了。那些基本面差、靠殼價(jià)值茍活的公司，價(jià)格發(fā)現(xiàn)會更快。這在短期內(nèi)會壓制小微盤里質(zhì)量偏差的股票。

• 第二層，長期是出清邏輯。監(jiān)管這幾年一直在做同一件事：降低殼價(jià)值，讓市場回歸基本面定價(jià)。ST新規(guī)是這個(gè)方向的延續(xù)，不是反轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，ST股票≠小微盤。

所以對于小微盤，更多的是間接影響，降低了整個(gè)板塊被"誤傷"的概率。對小微盤的投資質(zhì)量而言，新規(guī)實(shí)則加速了優(yōu)勝劣汰，更偏向于利好。

不過，即便沒有這條新規(guī)，小微盤在量化策略中的價(jià)值也早被三因子模型等理論所證明，是超額收益的重要來源。

但理論上的價(jià)值，并不能抵消眼前冰冷的事實(shí)：今年小微盤表現(xiàn)確實(shí)慘烈。

今年以來，萬得小市值指數(shù)整體負(fù)收益，相比滬深300、中證500等寬基指數(shù)出現(xiàn)了明顯的負(fù)超額。

而對于小微盤量化策略更是損失慘重。

一方面，Beta本身就不好。

今年小微盤Beta明顯偏弱，成交量相比高峰期萎縮，市場資金更偏向大市值、高流動性的方向。

另外，Alpha也變難了。

小微盤量化的超額，很大程度上來自散戶交易帶來的波動率和定價(jià)低效。但今年小微盤成交量相對沒那么大，日內(nèi)波動率下降，量化做Alpha的難度同步上升。

正因如此，有些量化產(chǎn)品調(diào)整了持倉，降低對小微盤的暴露，轉(zhuǎn)向科技等熱門方向。這種風(fēng)格遷徙反過來又影響了小微盤的流動性，使其陷入階段性負(fù)循環(huán)。

不過，這也不是小微盤第一次被打趴下。

最典型的2024年，小微盤經(jīng)歷了三次比較典型的崩盤式下跌。

• 第一次：1月底到2月初，流動性踩踏

結(jié)構(gòu)化杠桿產(chǎn)品集中敲入、DMA產(chǎn)品平倉等引發(fā)連鎖反應(yīng)，中證500、1000指數(shù)連續(xù)下跌，股指期貨巨額貼水。小微盤股出現(xiàn)集中拋售，踩踏效應(yīng)極其明顯。這期間，萬得微盤股指數(shù)幾乎"腰斬"。

• 第二次：4月，國九條沖擊

新"國九條"發(fā)布，市場對小微盤的風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。發(fā)布后首個(gè)交易日，萬得小市值指數(shù)跌4.77%，萬得微盤指數(shù)跌8.88%。但隨后管理人們普遍提高了持倉質(zhì)量要求，剔除了基本面差的標(biāo)的，策略逐步修復(fù)。

• 第三次：5月下旬至6月初，退市監(jiān)管發(fā)酵

監(jiān)管層對問題公司集中問詢，ST股數(shù)量激增，微盤股迎來第三次大幅下跌，微盤股指數(shù)跌幅超過20%。

這三次小微盤走弱行情，觸發(fā)因素都是政策或流動性沖擊，但每次走弱之后，估值都回到了歷史低位，隨后迎來修復(fù)。

現(xiàn)在的小微盤，值不值得看？

風(fēng)云君的判斷是：絕對價(jià)值有支撐，但Beta修復(fù)的時(shí)機(jī)還需要等信號。

從估值角度看，目前小微盤板塊的估值水平已回落至歷史偏低區(qū)間，無論是市凈率還是市值中位數(shù)，都處于近五年相對較低的位置。

這意味著，如果是做長期配置的，現(xiàn)在買入的安全邊際是有的。

從超額角度看，小微盤量化的長期邏輯沒有變。A股市場中，市值低于100億的股票最新占比約65%，行業(yè)分布多元，散戶參與度高，這些都是量化做超額的土壤。

只要市場結(jié)構(gòu)不發(fā)生根本性改變，這個(gè)邏輯就還在。

至于ST新規(guī)，短期內(nèi)會帶來階段性的情緒壓力。但中長期來看，這是市場出清的過程，留下來的是基本面更扎實(shí)的標(biāo)的，對于做量化選股的管理人來說，反而降低了持倉被ST的風(fēng)險(xiǎn)。

對我們私募投資人來說，該怎么配？

風(fēng)云君不建議all-in小微盤，也不建議完全回避。

小微盤策略本身具有彈性大、波動高、與大盤相關(guān)性低的特點(diǎn)。這決定了它在組合里的定位，應(yīng)該是彈性倉位，而不是底倉。

具體來說，有幾點(diǎn)可以參考：

第一，看管理人的持倉質(zhì)量。國九條之后，優(yōu)質(zhì)的小微盤管理人都做了持倉升級，主動剔除了基本面差的標(biāo)的。ST新規(guī)落地后，這個(gè)篩選會更重要。選那些已經(jīng)把持倉質(zhì)量做上去的管理人，而不是還在抱著垃圾股等反彈的。

第二，等Beta修復(fù)的信號。小微盤的Beta修復(fù)，通常需要兩個(gè)條件：市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，以及小微盤成交量重新放大。在這兩個(gè)信號出現(xiàn)之前，倉位不宜過重。

第三，把它放在組合里，而不是單獨(dú)押注。

小微盤與大盤、CTA、宏觀多資產(chǎn)的相關(guān)性在正常環(huán)境下偏低，作為組合中的一個(gè)模塊，它的波動會被其他策略部分對沖，整體體驗(yàn)會好很多。

小微盤今年確實(shí)有點(diǎn)慘，但慘不等于沒有價(jià)值。估值在低位，邏輯還在，新規(guī)帶來的是出清而不是終結(jié)。