文峰光電“V型反彈”持續性待考：高毛利失守、增速放緩，高客戶集中度削弱業績質量丨讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然、鄭琳、實習生楊弘陽

來源|時代商業研究院

作者|郝文然、鄭琳、實習生楊弘陽

編輯|鄭琳

2026年7月10日，淮南文峰光電科技股份有限公司（以下簡稱“文峰光電”）迎來北交所上市委的上會審議。這家國家級專精特新重點“小巨人”企業，主營高性能特種線纜及光電組件，產品覆蓋航空、航天、兵器、軍工電子等六大領域。2025年，該公司實現營業收入2.30億元、凈利潤7098.10萬元。

然而，在“軍工高壁壘”的光環之下，這份業績修復的成色卻受到質疑——增長更多來自積壓訂單的集中釋放還是趨勢性反轉？57%的毛利率雖遠超行業均值，卻正面臨需求周期、成本傳導與客戶集中三重擠壓，應收賬款占營收比例常年接近100%的超高水平，更削弱了其業績的含金量。

7月8日，時代商業研究院就相關問題發郵件并致電文峰光電進行詢問，截至發稿，該公司未作回復。

V型反轉初現：在手訂單驗證經營改善，業績仍未達前期高點

文峰光電近年的業績軌跡呈現出一個清晰的“V”字。2022年，該公司營業收入為2.67億元，歸母凈利潤達1.07億元。但2023年營收驟降至2.07億元，同比銳減22.67%，凈利潤大幅下降35.22%至6952.12萬元。2024年頹勢延續，營收進一步縮水至1.94億元，凈利潤降至5812.82萬元。兩年間，營收累計下降近三成，凈利潤蒸發近五成。

對于這段業績“雙降”，文峰光電在招股書中將其歸結為“銷售單價下降、市場競爭加劇”及“下游客戶項目進展暫緩與調整等因素導致客戶需求延遲”。2025年，隨著“客戶延遲項目恢復及新項目推進”，該公司營收和凈利潤分別同比增長18.41%和22.11%；2026年第一季度，營收6430.18萬元、凈利潤2105.40萬元，同比增幅進一步擴大至26.76%和52.82%。

數字反彈之余，監管層的追問直指增長的內在邏輯。北交所在二輪問詢中明確要求文峰光電“結合發行人產品下游應用領域特點、下游軍工項目周期及項目調整進度情況、軍工領域整體需求變動及軍工行業類似上市公司的業績變動情況等，分析說明發行人2023年至2024年收入持續下滑、2025年以來收入持續增長的合理性”。監管層的追問指向一個核心判斷：2025年的回升究竟是趨勢性反轉，還是積壓訂單集中釋放帶來的階段性回補？

從訂單儲備的縱向變化來看，這一問題的答案并非單向度。報告期各期末（2023年至2025年），文峰光電在手訂單含稅金額分別為2761.54萬元、2250.66萬元和5495.04萬元。2025年年末的訂單儲備較此前兩年翻倍增長，與當年業績反彈的節奏高度吻合。進入2026年，截至6月18日，該公司在手訂單含稅金額為4635.40萬元。該公司表示，主要產品交付周期整體較短，實際交付周期通常在2～3個月內。按此推算，6月中旬的在手訂單大致對應3月至4月新簽訂的合同，這意味著2026年仍有新訂單持續流入，并非完全依賴2025年的存量訂單。同時，4635.40萬元的在手訂單雖較2025年年末的高位有所回落，但相比2023年和2024年2000萬元級別的水平仍維持在相對高位。

可比公司的表現提供了另一重參照。全信股份（300447.SZ）是一家與文峰光電客戶結構高度相似的軍工線纜企業，其軍工業務收入占比高達80%～90%。2025年，全信股份營收同比下降7.89%，但歸母凈利潤同比大增66.62%；2026年第一季度，其營收和歸母凈利潤雙雙小幅下滑，而文峰光電同期保持了營收和利潤的雙增長。這一分化說明，文峰光電2025年以來的業績反彈，并非僅僅是軍工行業周期回暖的被動結果，該公司在訂單獲取與執行層面確實展現出一定的經營成效。

但即便如此，文峰光電的業績反轉尚難斷言已完全確立。2025年公司營收2.30億元，仍低于2022年的2.67億元水平，凈利潤7098.10萬元，較2022年的1.07億元也有明顯差距。業績雖有修復，但尚未回到此前的高點。若“十五五”時期訂單釋放節奏不及預期，該公司業績仍存在增速放緩甚至下滑的風險。其增長持續性，仍有待2026年全年業績的進一步驗證。

高毛利率趨勢下滑，軍工客戶依賴削弱業績含金量

文峰光電最引人注目的財務指標莫過于其毛利率。據招股書披露，2023年至2025年，該公司主營業務毛利率分別為63.04%、55.71%和57.72%。2025年綜合毛利率為57.27%。這一水平遠超線纜行業20%左右的平均水平，在軍工電子類企業中處于高位。

然而，這一優勢正被蠶食。2024年，文峰光電主營業務毛利率從2023年的63.04%驟降至55.71%，一年間下滑超過7個百分點。盡管2025年小幅回升至57.72%，但相較2023年高點仍下降超過5個百分點。

北交所第二輪問詢關注到了這一波動，要求文峰光電說明報告期各期各類產品毛利率變動的原因及合理性。該公司對此的回復要點包括：毛利率高于可比公司水平但呈下滑趨勢；2024年毛利率降幅較大系銷售單價下降及原材料價格上升等共同影響所致；2026年以來銅、銀等大宗商品采購價格大幅上漲，對期后毛利率穩定性影響較大。

拆解毛利率下行的多個壓力源，首先是原材料成本。文峰光電主要原材料為鍍銀銅、鍍錫銅、鍍鎳銅等金屬導體和含氟塑料，材料成本占比較高。2026年以來，銅、銀等大宗商品采購價格大幅上漲，“對期后毛利率穩定性影響較大”。在軍品審價機制下，產品定價需經軍方審核，成本轉嫁能力天然受限——上游漲價、下游定價剛性，利潤空間受到擠壓。

其次是客戶集中度。報告期內，文峰光電前五大客戶銷售占比分別為75.11%、73.26%和77.73%，主要客戶為中國航空工業集團有限公司、中國航天科技集團有限公司、中國航天科工集團有限公司、中國兵器工業集團有限公司等國有軍工集團。客戶高度集中意味著議價權不對等——少數核心客戶的采購節奏調整、審價政策收緊，都可能直接反映在毛利率的波動上。

對軍工客戶的高度依賴還帶來了另一個財務結構性問題：應收賬款高企。報告期各期末，文峰光電應收賬款余額分別為2.12億元、2.15億元和2.04億元，占營業收入的比例分別高達102.44%、110.69%和88.58%，常年接近甚至超過全年營收規模。這意味著，該公司每實現100元收入，就有超過100元的貨款尚未收回，相當于常年被客戶壓著一年的貨款。

與高企的應收賬款形成鮮明對比的是，文峰光電的壞賬準備計提明顯偏低。截至2025年年末，壞賬準備賬面余額為2225.59萬元，整體撥備覆蓋率僅10.94%。兩項比例之所以出現如此大的落差，根源在于軍工客戶的企業特性——信用資質較強但結算效率偏低。這些客戶回款往往受預算計劃、決算制度、資金審核周期等多重因素制約，付款節奏完全不由公司掌控。

面對這種“高信用、低效率”的結算模式，文峰光電缺乏議價權。這導致其高毛利的賬面優勢并未同步轉化為高質量的經營活動現金流，業績含金量無疑要打上一個問號。

（全文2508字）

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