港股上市一年多便“回A” 曹德旺胞妹掌舵的正力新能又缺錢了？

7月8日，江蘇正力新能電池技術股份有限公司(下稱“正力新能”）在江蘇證監局辦理輔導備案登記，正式啟動A股首次公開發行并上市進程。

這家由福耀玻璃創始人曹德旺胞妹曹芳掌舵的動力電池企業，在登陸港交所僅14個月后即啟動“回A”計劃，擬在深交所創業板上市。輔導券商為國泰海通證券。

2025年，正力新能實現營業收入81.01億元、歸母凈利潤8.09億元，同比分別增長57.9%和788.4%。正力新能正推進產能快速擴張，規劃2027年底總產能達120GWh。然而，在高增長表象之下，正力新能客戶集中度高企、應收賬款攀升與產能消化不確定性等問題，構成了其未來發展的重要挑戰。

“福耀系”背景與高度集中的客戶結構

正力新能成立于2019年2月，注冊地址位于江蘇省常熟市，注冊資本約25.54億元，主要從事鋰離子動力電池和儲能電池的研發、生產及銷售，產品體系覆蓋BEV、PHEV、EREV及HEV，以及儲能、航空動力電池等多個細分市場。

正力新能的“福耀系”背景，受到業界關注。正力新能董事長曹芳出生于1958年，是福耀玻璃創始人曹德旺的胞妹。曹芳于1987年至1994年擔任福耀玻璃銷售部經理，1994年至2014年擔任福耀玻璃董事及副總經理。

2016年，曹芳與曾在福耀玻璃共事多年的陳繼程共同創立正力投資，從事電動汽車核心部件領域投資。2019年正力新能成立后，曹芳擔任董事長至今。陳繼程現任正力新能總經理，他于2003年加入福耀玻璃，2011年至2016年擔任正力新能副總經理。曹德旺也通過其控制的福建省耀華工業村開發有限公司間接持有正力新能上市前約2.52%的股份。

客戶集中度偏高是正力新能面臨的最突出風險之一。2021年至2024年前8個月，正力新能前五大客戶收入占比最高達90.4%，遠超行業平均水平。招銀國際研報指出，正力新能前五大客戶占80%以上收入。如此高的客戶集中度，使得正力新能的經營業績與少數大客戶深度綁定，一旦這些大客戶出現經營問題、需求下降或合作關系破裂，正力新能營收將受到嚴重影響。

這一風險已有先例。2022年，正力新能因第一大客戶取消三元電池訂單，計提存貨減值4223萬元，三元電池收入下滑約45%。此外，正力新能此前的大客戶威馬汽車深陷破產困境，大量應收賬款是否會出現壞賬，也是市場關注的焦點。盡管正力新能正在推動客戶結構向廣汽豐田、大眾、上汽通用等合資品牌優化，但客戶集中度的改善仍需時間。

扭虧為盈背后仍有財務隱憂

正力新能于2025年4月在港交所主板掛牌上市。根據正力新能披露的2025年度報告，公司實現營業收入81.01億元，同比增長57.9%；歸母凈利潤8.09億元，同比增長788.38%。綜合毛利率為18.4%，同比增長3.8個百分點。2025年全年，正力新能電池總出貨量19.8GWh，同比增長66.7%。

從歷史業績來看，正力新能2021年至2023年累計虧損超27億元，2024年實現扭虧為盈至0.91億元。動力電池業務是正力新能收入的核心支撐，2025年動力電池業務銷售收入為76.81億元，同比增長64.7%，占整體營收的94.8%。

盡管主要財務指標持續向好，但正力新能其他財務層面的隱憂同樣不容忽視。經濟觀察報梳理發現，正力新能應收賬款呈現持續攀升態勢。2022年至2024年，正力新能應收賬款分別為3.26億元、11.47億元和16.23億元，應收賬款周轉率從10.34降至3.70。

融資方面，正力新能2025年4月港股IPO凈募9.28億港元，半年后其又公告配股再募約5億港元，用于新工廠、全固態中試線、研發。一年內兩次股權融資，說明正力新能光靠經營現金流覆蓋不了資本開支，差額要靠籌資補。實際上，2025年正力新能的經營現金流為14.37億元，首次大幅轉正；同期資本開支約26億元，遠超經營現金流。

截至2025年末，正力新能現金及等價物約41.83億元，銀行及其他借款56.94億元，同比增長42%，資產負債率為61.8%，同比略降但仍偏高。有息負債的增加與回款狀況的惡化，給正力新能的財務健康度帶來一定壓力。

此外，原材料成本上漲也在擠壓正力新能的利潤空間。過去不到一年時間，碳酸鋰主力合約從不到6萬元/噸上升至約18萬元/噸。2026年碳酸鋰等原材料價格繼續上漲，正力新能正通過擴充供應商和技術降本維持競爭力。

正力新能高管在業績會上坦言，過去正力新能供應商數量不足，未來將進一步擴充供應商。盡管正力新能認為合資車企客戶價格聯動執行較好，有望對沖部分原材料漲價的影響，但原材料價格的持續上行仍將對正力新能毛利率構成持續壓力。

行業競爭加劇與產能消化挑戰

據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2025年正力新能國內新能源乘用車動力電池裝機量同比增長62%至15.67GWh，市占率2.58%，位列第七。2026年1至5月，正力新能動力電池裝車量6.98GWh，位列國內行業第八。在乘用車動力電池裝機量方面，正力新能排名已升至第七位。

目前，動力電池行業呈現“雙強領跑”格局。2026年1至4月，寧德時代以43.1%的市場份額穩居第一，弗迪電池以22.7%位居第二，兩者合計市占率超65%。正力新能等二線企業裝機量在6000MWh至8000MWh區間，份額分布較為分散。第四至七名的中創新航、國軒高科、欣旺達、正力新能四家企業，份額集中在3.9%至5.2%之間，競爭異常激烈。

在行業集中度持續高位運行的背景下，正力新能目前約4.7%的市場份額意味著其面臨著來自頭部企業的巨大競爭壓力。與此同時，弗迪電池、特斯拉、零跑汽車等整車企業自研PACK已進入行業前十，整車廠加強核心零部件自制的趨勢正在加速，這一趨勢或進一步擠壓第三方電池企業的市場空間。

另一方面，正力新能的產能快速擴張也伴隨著消化風險。2025年末正力新能總產能為35.5GWh，其計劃2026年底將產能提升至50.5GWh，并在此基礎上計劃今年再增加20GWh儲能項目。據工信部新聞宣傳中心消息，預計2027年底正力新能的總產能將達到120GWh。

然而，產能的急劇擴張面臨著訂單匹配的挑戰。此前正力新能曾出現產能利用率不足的情況。有分析指出，若正力新能未來無法有效拓展客戶以消化產能，新增產線可能進一步加劇資源浪費和折舊壓力，拖累盈利能力。

正力新能此次啟動A股上市，距其港股上市僅14個月。在外界看來，資金需求被認為是重要考量，正力新能正處于產能快速擴張的關鍵階段。從短期來看，正力新能經營現金流已經轉正，營運資金夠用；但中期有壓力，作為動力電池行業二線玩家，正力新能面對寧德、比亞迪擠壓，擴產不能停，且其有息負債約57億元，資產負債率超60%。對于這些問題，經濟觀察報多次致電正力新能了解情況，但電話均未接通。

（作者 王帥國）

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王帥國

汽車與出行新聞中心記者 關注汽車產業發展，報道產業轉型、車企動向等，對造車新勢力、國內品牌關注較多，擅長現場采訪等報道。