高盛又來扎心了：一場史詩級的居民家庭資產大輪動！

文/識局智庫研究組

高盛最近發了一份報告，名字叫《中國居民資產負債表：趨勢拐點已現》，在投資圈掀起了不小的波瀾。

這份報告把中國家庭資產三十多年的演變做了一個非常詳細的回溯，用大量數據展示出兩個扎心的事實。

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第一個事實是，居民財富正式進入慢速時代。

高盛從1992年的數據開始分析，根據居民家庭資產增速的變化，分成了四個階段：

1992年到2002年，居民家庭資產年均增長25%，那是改革開放以來經濟原始積累徹底爆發的年代，大約三年就能翻一番。

2002年到2012年，增速降到20%，不到四年翻一番，城鎮化加速推進，房價處在上漲的快車道上。

2012年到2022年，增速進一步降到10%，地產紅利下降，增幅明顯慢了下來。

而到了2025年之后，高盛預計居民家庭資產增速將進入到慢速穩定時代，大致年均5%左右。

三十年時間，從25%跌到5%，這個落差有多大，經歷過的人心里都清楚。

更扎心的是，高盛測算中國居民總資產在2023年初見頂，此后連續六個季度下行，直到最近幾個季度才逐漸穩定在730萬億左右。

但總量穩定靠的不是房價反彈，而是存款積累和金融資產升值對沖了房產的縮水。資產曲線呈現的是L型的觸底徘徊，而不是V型反彈。

過去那種靠著單一資產增值實現人生和財富大躍遷的機會，再也沒有了。社會不再具有普遍造富的機會。

02

第二個事實是，居民資產的結構發生了劇變。

2021年地產頂峰時，房子占了居民財富比例的67%，現金加存款占比16%，股票基金類金融資產占比15%，直接持股5%。

到了今年一季度，房子占居民家庭資產的比例下降到了52%，現金加存款上升到25%，股票基金類金融資產上升到20%，直接持股比例上升1個百分點到6%。

五年時間，房產占比掉了15個百分點。

但這15個百分點不是居民主動做的多元化配置，而是房產增值邏輯不再、資產縮水之后被迫進行的資產負債表修復。

換句話說，居民的家庭資產保值增值的引擎變了，從房產開始切換到金融資產，但這個切換更多是被動的，而不是主動的。

這是一場史詩級的居民家庭資產大輪動，幾十年才發生一次。

從目前來看，切換的速度非常慢。

但，慢是有原因的。

資金從房產里出來之后，第一站流向了存款，而不是股市。存款占比從16%升到了25%，增幅遠遠大于金融資產的增幅。

這說明居民當下的優先級是安全和流動性，而不是冒險。居民家庭資產仍然處在房價下跌之后的資產負債表修復當中，大部分人首先想到的是把現金攥在手里，而不是沖進股市搏一把。

阻力主要來自負債端。

如果單看居民杠桿率，數據其實還可以。今年一季度居民杠桿率降到了59%左右，低于美國的70%和日本的62%。

但真正的壓力藏在另一組數據里：居民債務占可支配收入的比例高達140%，遠遠高于美國的100%。

原因很簡單，中國居民可支配收入占GDP的比重只有45%，遠低于美國的75%。房子價值縮水了，但貸款一分沒少，每個季度還本付息的支出已經吞噬了可支配收入的13.6%，而美國和日本只有7%左右。

這種債務壓力，不僅壓制了消費，還在很大程度上影響了居民的投資心理。即使手里有點閑錢的家庭，也不敢輕易砸進股市。

所以，資金即使從房產里出來，它的首選也是先流入存款市場。

03

還有一個更值得關注的問題——財富效應的不對稱。

全國超過90%的家庭持有房產，而參與股市的成年人比例只有25%左右。

房價下跌帶來的負財富效應是全域覆蓋的，幾乎每個家庭都能感受到；但股市上漲的正財富效應，只覆蓋了少數人。漲了的人和虧了的人，根本不是同一撥人。這也就解釋了為什么股市反彈了，消費卻沒跟上。

高盛指出，當前股票在居民資產中的配置不足10%，上升空間確實不小。但報告同時提醒，居民風險偏好仍然偏保守，財富分布不均衡，資產轉移不會是一條直線。

說到房子，未來該怎么看？

高盛給了一個很重要的判斷：房地產的角色正在從“博上漲”的升值邏輯，轉向提供“穩定租金”的現金流邏輯。今年全國流行起來的“抄底老破小”風潮，本質上就是一部分先知先覺者基于這個現金流邏輯做的資產再配置。

高盛預測，到2035年，房產在居民家庭資產中的比例會從現在的52%進一步下降到42%，直接持股比例從6%上升到11%，保險從6%上升到10%左右。每年大概有6萬億的資金從不動產市場流出，再配置到金融資產上。

但這是一場可能長達近十年的慢變量，而不是一夜之間的財富風口。

04

對于普通人來說，如何正確看待這場資產大輪動，將會決定我們能不能守住手里的資產，能不能分享到時代的紅利。

金融資產不像房子那樣可以長期持有、無腦增值，股票類資產波動大、風險高，對專業能力的要求也更高。投資圈有句話叫“投資是認知的變現”，金融資產的認知提升沒有捷徑，需要長期持之以恒的學習和了解。

高盛這份報告的意義，不在于那些具體的數字準不準，而在于它揭示了一個不可逆轉的大趨勢：過去靠一套房子改變命運的時代結束了，未來能在這場財富大轉軌中受益的，是那些持續學習、提前布局的人。

這場大遷徙才剛剛開始，別等到潮水退去才明白發生了什么。