韓國股市暴漲暴跌，都怪杠桿ETF？

這幾天，韓國股市從“韓國女孩黃金時代”切換到了“韓國男孩至暗時刻”。

圖源：社交媒體截圖

雖然是社交媒體時代的梗，但這種大起大落，確實是 2026 年韓國股市的真實寫照——

波動大到什么程度？

截至 2026 年 7 月 7 日，KOSPI 的市場級熔斷在歷史上共觸發過 12 次，其中 6 次發生在今年。年內 KOSPI 的峰值漲幅一度超過 120%，成為全球表現最強的主要股指之一；但截至 7 月 9 日收盤，指數已經較 6 月高點回撤超過 20%。不到三周，韓國股市就經歷了從“全球最強牛市”到技術性熊市的急轉直下。

為什么韓國股市會有這么大的波動？

一個簡單粗暴的結論是：韓國股民賭性重。尤其是今年圍繞海力士和三星推出的各種杠桿 ETF 產品，進一步放大了這種賭性。

什么叫杠桿 ETF？

簡單說，它就是用基金的形式，把某個指數、行業或者單只股票的漲跌放大。

比如一個 2 倍做多 ETF，目標通常是：如果標的今天漲 1%，它今天盡量漲 2%；如果標的今天跌 1%，它今天也大約跌 2%。

對于很多股民來說，2 倍杠桿 ETF 的原理看起來很簡單：我們給基金 100 塊，基金再去借 100 塊，替我們買 200 塊的股票。所以，正股漲 10%，2 倍杠桿 ETF 就應該漲 20%。

但實際操作并不完全是這樣。很多這類產品并不是直接“借錢買兩倍股票”，而是通過互換合約、期權等衍生品，構造出接近兩倍的漲跌敞口。比如，香港市場上有一只做多海力士的杠桿產品，在該產品的官方文件中，寫的是“swap-based synthetic replication strategy”，也就是用互換合約做合成復制。

換句話說，你買到的不是 N 份海力士股票，而是基金利用金融衍生工具，去模擬海力士單日兩倍漲跌的效果。

那這種產品最大的坑在哪里呢？就在“單日”兩個字里。

杠桿 ETF 追求的不是長期兩倍漲跌，而是每天重新計算一次的兩倍漲跌。今天海力士漲 1%，它盡量漲 2%；明天海力士跌 1%，它也會盡量跌 2%。每天看，好像都沒問題；但如果持有時間拉長，結果就可能和你想象中的“兩倍收益”差很遠。

原因是，市場不是直線運動，而是來回波動。比如一只股票第一天跌 10%，第二天漲 10%，正股從 100 變成 90，再變成 99，只虧 1%。但 2 倍杠桿 ETF 第一天會從 100 跌到 80，第二天再漲 20%，也只回到 96，虧了 4%。股票只是小虧，杠桿 ETF 已經虧得更多。這就是所謂的“波動損耗”。

所以，杠桿 ETF 最怕的不是單邊上漲，而是大幅震蕩。越是上躥下跳，損耗越明顯。這就是為什么它更適合短線交易、事件交易，而不適合拿來長期持有。你以為自己買的是“長期看好海力士的加強版”，但實際上買到的是一臺每天重置、每天被波動消耗的交易機器。

今年，韓國監管層放開了單只股票 ETF，允許以三星電子、SK 海力士這類藍籌股為標的，推出最高 2 倍杠桿的單股 ETF。初衷是把韓國投資者從海外高風險產品里吸引回來，同時豐富本土市場工具——但最近，結果有點失控。

6 月 18 日，韓國金融監督院對單股杠桿和反向產品發布消費者警示。數據顯示，這類產品在 5 月 27 日剛上市時，市值約 4.5 萬億韓元；到 6 月 12 日，已經增至 9.6 萬億韓元，短短 12 個交易日增長至 2 倍以上。同期，個人投資者凈買入約 8.2 萬億韓元，平均日換手率高達 122.5%。

據韓國媒體對 6 月 22 日記者會的報道，韓國金融監督院院長李燦珍說得更重。他承認，單股杠桿 ETF 的副作用正在擴大，自己對當初推出這類產品感到“后悔”和“反省”；他還擔心，真正參與交易的人未必賺錢，高換手率反而可能讓證券公司和相關運營機構獲利。

韓國央行隨后也加入警告。7 月 5 日前后，韓國央行在給國會議員的書面答復中表示，在三星電子和 SK 海力士已經占據 KOSPI 半壁江山的情況下，綁定這兩只股票的單股杠桿 ETF，可能進一步加劇市場集中度、放大波動，并強化單邊交易。一旦市場回調，個人投資者的損失會擴大，ETF 贖回和每日再平衡還可能反過來加劇標的股票波動。

但韓國股市大漲大跌，真的都怪杠桿 ETF 嗎？

當然不是。

還是那句古老的話——槍能傷人，但決定傷人與否的是使用槍的人，而不是槍。

在今年韓國股市的波動中，杠桿 ETF 更像放大器，而不是火種。

真正的原因，來自韓國股市的投資者結構和資產結構。

首先，韓國本就是一個散戶參與度極高的市場。截至今年 5 月，韓國活躍股票交易賬戶約 1.05 億個，而韓國總人口大約 5100 萬。也就是說，股票賬戶數量已經是人口數量的 2 倍多。當然，賬戶數不等于人數，一個人可以開多個賬戶。但另一個數據也很說明問題：到 2025 年底，韓國持有股票的人數已經超過 1450 萬，相當于全國人口的近三成。

所以，很多媒體說韓國是“全民炒股”。更準確地說，是韓國市場已經高度散戶化、交易化。很多資金并不是為了長期配置而進場，而是帶著強烈的短線收益預期。這一點，A 股股民應該會有一種“熟悉的配方”感。

第二，當下韓國股市由單一的“存儲芯片超級周期”敘事主導——三星電子和 SK 海力士是整個市場的發動機。截至 6 月 24 日，三星電子和 SK 海力士合計占 KOSPI 總市值的 55.3%、成交額的 63.5%。這意味著，韓國股市看上去是一個國家指數，實際上越來越像一個“AI 存儲芯片指數”。

但問題是，當下的“芯片敘事”很容易發生反轉。比如最近，Meta 推進 Meta Compute，希望大規模擴張并多元化其 AI 基礎設施。這個計劃原本指向更大的算力需求，但在高估值、高擁擠的市場里，投資者反而會追問：如此大規模的資本開支能不能被持續消化？數據中心會不會建多了？存儲周期是不是見頂了？對于三星、海力士這樣的存儲巨頭來說，敘事一變，估值邏輯就會非常敏感。

關于 AI 敘事的深度討論，請見。

高度散戶化的資金結構，疊加對 AI 芯片敘事的高度集中，很容易隨著敘事的起落，形成投機資金的擁擠與踩踏，進而造成巨大漲跌——過去幾個月，市場交易的是“AI 算力擴張、存儲周期上行”；但最近，算力過剩、存儲見頂的擔心又起來了，資金，尤其是海外資金，也開始從漲幅過大的存儲芯片股里獲利了結。

所以，韓國股市不是被杠桿 ETF 砸下來的，而是本來就站在很陡的坡上。

杠桿 ETF 只是在上漲時推了一把，在下跌時又踩了一腳油門。

作為一種金融工具，杠桿 ETF 還有哪些坑？它適合哪些交易場景？存儲芯片周期走到頭了嗎？更多內容，請見香帥觀察室。也歡迎大家在觀察室留言，告訴我們下一期希望解讀什么財富現象或者財富工具。

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本文內容僅供交流，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

數據參考：韓國交易所（KRX）、韓國金融監督院（FSS）、韓國央行（BOK）及香港交易所產品文件；市場數據截至 2026 年 7 月 9 日。