《數據周報119》：離岸人民幣正成為國際融資貨幣？

數據周報119（2026年7月6日-7月11日）

1.28個省份無一實現財政自平衡？

2.離岸人民幣要做國際融資貨幣？

3.三星炸裂財報，為何市場大跌？

4.地方債務壓力下征稅強度增加

5.6月通脹，生產端成本壓力較強

6.房屋新開工面積已回到22年前

7.央行繼續購金，價值縮水370億

正文

1.28個省份無一實現財政自平衡？

最近，一組地方財政數據在網上引發廣泛討論，在智本社的社群中也有多位社友轉發討論。

據統計，2026年一季度，已披露完整數據的28個省級地區中，沒有一個省份的一般公共預算本級收入能夠完全覆蓋一般公共預算支出，也就是所謂 “全國無一省份實現財政自平衡”。

根據智本社數據中心的重新計算，如下圖，數據本身是真實的。

但部分（自）媒體據此認為，地方財政已經全面入不敷出，甚至將其描述為地方財政風險集中暴露的信號。 這種理解多少有些“情緒渲染”的成分存在。

所謂財政自給率，通常是指：

地方一般公共預算本級收入÷地方一般公共預算支出。

從智本社數據中心計算的分地區數據來看，2026年一季度，浙江財政自給率最高達到96.1%，一般公共預算收入為3245.15億元，支出為3378.15億元，收支相差約133億元。

上海、天津和江蘇的財政自給率分別約為89.9%、89.1%和82.4%，福建、山東、廣東也超過70%。

相比之下，部分中西部及邊疆地區財政自給率長期偏低。西藏一季度財政自給率只有13.8%，甘肅、黑龍江、寧夏、廣西和云南，青海均不足35%。

根據財政部公布的數據，2026年一季度全國地方財政自給率約為55.9%。也就是說，地方本級一般公共預算收入，只能覆蓋約56%的地方一般公共預算支出。

不過， 這并不意味著地方財政出現了2.9萬億元的“財政窟窿”。

如圖， 中國實行分稅制和中央轉移支付制度，地方創造的稅收并不是全部留在地方。

例如，增值稅由中央和地方各分享50%，企業所得稅和個人所得稅通常由中央分享60%、地方分享40%。北京、上海、廣東、江蘇、浙江等經濟發達地區上繳更多稅收，中央再通過一般性轉移支付和專項轉移支付，向中西部、東北、邊疆地區以及承擔較多基本公共服務支出的地區重新分配。

以廣東為例，2025年廣東一般公共預算本級收入約1.39萬億元，支出約1.82萬億元，表面上存在約4222億元缺口。但廣東同時向中央貢獻超過1萬億元財政收入。若把地方留存和中央分享部分合并計算，廣東創造的財政收入實際上高于本地支出，

從全國看，2025年地方一般公共預算本級收入約12.21萬億元，支出約24.44萬億元，表面缺口約12.23萬億元。同期中央對地方轉移支付約10.19萬億元，已經覆蓋大部分缺口；再加上調入資金、結轉結余和地方一般債券，地方一般公共預算最終實現平衡。

所謂 “地方財政缺口”，本質上是分稅制和轉移支付安排下的賬面差額 ，不能直接理解為財政失控。

2.離岸人民幣要做國際融資貨幣？

7月7日，央行行長潘功勝在香港表示，要吸引更多主權機構和國際企業在港融資，并將離岸人民幣流動性安排由2000億元擴大至5000億元。

政策釋放出的信號非常明確： 香港未來不僅要成為人民幣結算中心，還要進一步成為人民幣融資中心。換句話說，央行正在嘗試把離岸人民幣打造成一種國際融資貨幣。

目前人民幣利率明顯低于美元利率，國際企業和金融機構存在借入低息人民幣的動力。這有點類似過去的日元： 投資者借入低息日元，再配置收益率更高的海外資產，日元也由此成為全球重要的融資貨幣。

但人民幣面臨一個現實障礙—— 資本管制。

既然境內人民幣不能自由跨境流動，那么更可行的路徑，就是擴大香港的離岸人民幣資金池，讓境外機構直接在香港借人民幣、發行人民幣債券。

最近幾年，離岸人民幣 “點心債” 發行規模快速增長。2022年發行規模約7500億元，2024年已經突破1.2萬億元，今年上半年又超過8000億元，全年可能再創歷史新高。

這意味著，人民幣國際化的路徑正在發生變化： 過去主要依靠貿易結算，現在則開始更多依靠貸款、貨幣互換、對外投資和債券融資，把人民幣主動投放到國際市場。

不過，這條路還有幾個關鍵問題。

中國長期保持貿易順差，如何持續向海外投放人民幣？離岸人民幣規模擴大后，會不會增加匯率壓力？ 為什么機構跨境投資渠道正在擴大，居民個人境外投資卻在收緊？這方面內容不適合公開討論，社友們可以點擊 《社長說熱點78：離岸人民幣將成為國際融資貨幣？》 收聽。

3.三星炸裂財報，為何市場大跌？

三星在周二發布二季度財報，利潤同比暴增18倍，甚至超過英偉達。 但財報公布后，三星、海力士及整個亞太科技板塊卻集體大跌，后半周市場仍處于巨幅震蕩之中。

三星如此炸裂的業績，為什么反而引發市場大跌？

表面看，這是典型的“利好兌現”。但更深層的原因在于，二季度存儲芯片漲幅過大、獲利盤過重，市場開始懷疑當前的高價格和高利潤還能持續多久。

過去一段時間，存儲芯片最強的邏輯是稀缺、壟斷和持續漲價。 價格越高，企業利潤越強，即便股價上漲，市盈率仍然不高。

但這個邏輯并非沒有問題。

如果存儲芯片、電力、原材料和數據中心建設成本持續上漲，最終就會擠壓云廠商利潤，并迫使它們放緩資本開支。價格漲得太高，客戶就會減少采購，或者推遲投資。

科技革命必須建立在充分產能的基礎上。 但現在，芯片、電力和數據中心等物理供給的擴張速度，明顯跟不上AI需求。

這也是市場開始重新評估存儲芯片行情的真正原因。

而對于投資人來說，更需要關注的是：如果三季度存儲芯片進入回調，資金會流向哪里？存儲芯片是否會超跌反彈？存儲芯片之后，又將由誰接棒AI行情？

第一，可能回流到...

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