幕墻企業(yè)狂攬10天9板！恒尚節(jié)能暴漲行情還能持續(xù)多久？

又一家上市公司股價因收購而錄得多個漲停。

行情顯示，6月15日至7月13日，恒尚節(jié)能（603137.SH）股價錄得10天9板，從12.94元/股上漲至29.43元/股，區(qū)間漲幅達150.26%。

究其股價暴增的原因，6月15日晚間，恒尚節(jié)能披露，正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購深圳市金勝電子科技有限公司（以下簡稱“金勝電子”）控制權(quán)，并募集配套資金。而面對股價的表現(xiàn)，恒尚節(jié)能四次發(fā)布股票交易風(fēng)險提示公告。

主業(yè)承壓直面估值困局

恒尚節(jié)能的傳統(tǒng)主業(yè)聚焦建筑節(jié)能幕墻、鋁合金門窗、鋼結(jié)構(gòu)工程的設(shè)計、工廠預(yù)制加工、現(xiàn)場施工安裝全鏈條，主要服務(wù)商業(yè)綜合體、寫字樓、酒店、公建項目、高端住宅外立面工程，屬于地產(chǎn)基建下游建筑裝飾賽道。

公司于2023年成功登陸資本市場，上市時間不長，但受房地產(chǎn)行業(yè)下行、下游新建項目縮減等影響，上市后營收與利潤連續(xù)走弱。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，恒尚節(jié)能分別實現(xiàn)營收22.10億元、21.59億元、14.85億元；分別實現(xiàn)凈利潤1.27億元、0.93億元、-0.35億元；2026年一季度業(yè)績同比下降趨勢延續(xù)，營收僅2.53億元，凈利潤為0.36億元。

比業(yè)績不斷收縮更為不利的，是資本市場對恒尚節(jié)能傳統(tǒng)主業(yè)的估值體系與定價共識。建筑幕墻、建筑裝飾屬于強地產(chǎn)后周期、重墊資、現(xiàn)金流差、存量內(nèi)卷的傳統(tǒng)基建下游板塊，包括江河集團、方大集團、維業(yè)股份、建科院等在內(nèi)的A股同行，在穩(wěn)定盈利的年份，頭部規(guī)模企業(yè)估值上限25倍，中小區(qū)域型幕墻公司普遍12至18倍。

對應(yīng)到恒尚節(jié)能來看，行業(yè)總量見頂、下游新開工持續(xù)收縮，公司營收連續(xù)三年下滑，無長期增長預(yù)期，只能給成熟收縮型行業(yè)估值，拒絕成長溢價。連續(xù)漲停后，公司最高總市值超50億元，但傳統(tǒng)幕墻主業(yè)僅能支撐12至18 億市值。目前，公司市值已嚴重偏離原有主業(yè)經(jīng)營基本面。

也就是說，只要恒尚節(jié)能僅有幕墻單一主業(yè)，市場只會給予成熟下行行業(yè)估值，不會給科技、制造類成長股溢價，市值將長期被困20億以內(nèi)，很難做大規(guī)模。

更為重要的是，這直接限制了上市公司各類股權(quán)融資能力，融資成本抬升、渠道收窄。且裝飾工程板塊屬于資金機構(gòu)低配板塊，公募基金、保險基金、北向資金等長線資金在風(fēng)控層面會規(guī)避地產(chǎn)鏈后周期裝飾個股，幾乎不會配置恒尚節(jié)能。而缺少機構(gòu)持倉意味著，股價無長期資金托底，行情完全依賴題材與短線炒作；一旦概念退潮，股價會快速回歸行業(yè)低估值區(qū)間，容易出現(xiàn)陰跌、成交量萎縮、流動性枯竭。

目前，公司前十大流通股東長期以自然人、短線游資為主，無長線機構(gòu)持倉。

有哪些不確定性？

一般認為，公司謀求上市初衷之一是股權(quán)資產(chǎn)證券化增值，但行業(yè)估值體系下上市三年市值不漲反跌，資本上市收益落空，則倒逼實控人通過資產(chǎn)重組重塑估值邏輯。這也是恒尚節(jié)能收購金勝電子的原因之一。

公開資料顯示，金勝電子是SSD固態(tài)硬盤存儲模組代工+固件開發(fā)+自主品牌銷售企業(yè)。公司深耕存儲賽道，以技術(shù)創(chuàng)新為核心，構(gòu)建起覆蓋嵌入式存儲模塊、固態(tài)硬盤、內(nèi)存條、移動存儲及存儲卡的五大產(chǎn)品線。目前，已與TCL、長城、艾默生、華北工控、凌華、華東師范大學(xué)、浙江大學(xué)、武漢藍星、西安飛行實驗學(xué)院、西安飛機制造廠等相關(guān)企業(yè)或機構(gòu)合作。

從業(yè)績上來看，2024年、2025年金勝電子營業(yè)收入分別為4.37億元、7.86億元，凈利潤分別為0.14億元、0.42億元。

作為AI存儲賽道企業(yè)，恒尚節(jié)能可通過收購金勝電子擺脫地產(chǎn)鏈板塊的長期壓制，獲得新的估值，市場用9個漲停板認可了這一點。但金勝電子是否真的是一個優(yōu)質(zhì)標的，恒尚節(jié)能能否就此轉(zhuǎn)型成功或拓寬賽道卻存在巨大不確定性。

首先，金勝電子業(yè)績雖有亮眼增長，但其資產(chǎn)負債率也較高。數(shù)據(jù)顯示，2025年末，金勝電子總資產(chǎn)3.55億元，總負債2.88億元，資產(chǎn)負債率高達81.32%，債務(wù)負擔極重；2026年5月增資1.21億元后，凈資產(chǎn)提升至2.58億元，負債率小幅下降，但整體負債水平依舊偏高。

其次，金勝電子并不屬于存儲晶圓原廠、閃存顆粒自研企業(yè)、主控芯片設(shè)計公司。恒尚節(jié)能也在公告中反復(fù)明確，其并非高附加值半導(dǎo)體芯片研發(fā)企業(yè)。金勝電子需向上游采購NAND Flash閃存顆粒、DRAM內(nèi)存、第三方主控芯片、PCB電路板等核心元器件。在存儲行業(yè)，核心的閃存芯片等上游原材料高度依賴進口，說明公司暫不具備核心芯片自研能力，容易受國際供應(yīng)鏈波動、芯片價格漲跌的影響。

此外，恒尚節(jié)能原有的幕墻工程施工與存儲硬件生產(chǎn)銷售分屬完全無關(guān)產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)鏈、客戶、技術(shù)、管理體系無任何交集，后續(xù)雙主業(yè)管理整合難度無法想象。

據(jù)悉，此次收購最高交易對價6億元收購100%股權(quán)，靜態(tài)溢價率約133%，屬于高溢價并購。當下，市場將金勝電子認作是存儲芯片設(shè)計企業(yè)，催生短期題材炒作，待行情冷卻，股價回調(diào)可能性極大。