北京
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：六億居士
來源：雪球
最近不少朋友提及 ：為何紅利類指數價格下跌 ， 但估值變化卻不大 ？
今天我們以A股紅利基準 “ 中證紅利 ” 為例 ， 一起回顧該指數過去10年的官方市盈率與官方股息率 ， 探索估值問題與后續的定投策略 。
在文章開始之前 ， 需要再次說明 ： 紅利類指數為 “ 股息率加權 ” 策略指數 ， 我們在選用數據源時 ， 請盡量選擇中證指數官方發布的計算用股本數據 。 如果采用第三方默認的 “ 市值加權 ” 數據 ， 會有較大的偏離 。
估值表內采用的便是官方數據 ， 請安心使用 。
一、中證紅利近10年官方市盈率與股息率走勢圖
上圖為中證紅利指數近10年官方市盈率與股息率的走勢圖 ， 由圖所見 ， 目前市盈率與股息率均在近10年中位數略下方附近 。
由此可見 ， 目前中證紅利整體處于 “ 正常略偏低 ” 估值水平 。
1、市盈率（藍線）
1 ） 波峰波谷
由上圖可見 ， 中證紅利近10年市盈率 （ 左坐標軸 ） 在6-14區間波動 ， 其中最高峰為2017年11月22日 ， 彼時市盈率為14.95； 最低谷為2024年1月22日 ， 當時的市盈率為5.75。
2 ） 估值中樞
然后我們再看整體估值區間 ， 整體而言近10年 ， 中證紅利正好以PE=10作為中樞， 2016至2023整體呈現估值下行趨勢 ， 2024至今則呈現估值回歸趨勢 。
3 ） 主要區間
中證紅利的PE區間主要在6-8 、 8-10 、 10-12和12-14區間波動 ， 從定投策略來說 ， PE6-8區間可以增量定投 ， 8-10區間可以少量定投 ， 10-12區間建議持有為主 ， 12-14可以進行分批止盈或再平衡 。
2、股息率
1 ） 波峰波谷
對比市盈率 ， 股息率整體呈現上升趨勢 ， 這一點跟市場的逐漸成熟有關 。 從近10年數據看 ， 峰值一般在6.5%左右 （ 右坐標軸 ） ， 主要出現在市場底部或指數調倉的日期 。
比如2019.1.3時為6.4% 、 2022.3.23時為6.79% 、 2022.12.26時為6.63% ， 以及2024.1.22時為6.53% 。
因為股息率呈現上升趨勢 ， 所以波谷數據參考意義下降 ， 但一般在4%左右 。 未來如果成熟度穩定 ， 股息率的波谷也會逐漸平穩 。
2 ） 估值中樞
整體而言 ， 中證紅利的股息率中樞在慢慢抬升 ， 近10年中樞處于5%左右 。
3 ） 主要區間
從股息率分布來看 ， 主要區間在3%-7%波動 。 從策略的角度 ， 6.5%以上不妨加量定投 ； 5.5%-6.5%正常定投 ； 4%-5.5%耐心持有不折騰 ； 4%以下結合PE指標不妨考慮止盈 。
二、紅利類指數估值的思考
1、紅利類估值溫度與計算方法
我們也看到 ， 隨著市場格局的變化 ， 紅利類指數的PE估值整體呈現下降趨勢 、 股息率呈現上升趨勢 ， 所以單指標歷史百分位可能會存在一定偏離 。
我們很難完全解決這個問題 ， 但可以通過多指標混合的方式加強安全邊際 。 在61指數估值表中 ， 紅利類指數采用 ： 30%PE百分位+30%PB百分位+40%股息率 （ 1-百分位 ） 的方式處理 ， 能相對較穩定的給予一個 “模糊的正確” 。
因此 ， 自己沒精力單指標深挖 ， 可以使用表內的 “估值溫度” 。
2、為何價格下跌，但估值似乎變化不大？
回顧完整個數據 ， 我們再來回答最初的問題 ：為何紅利類指數價格下跌 ， 但估值變化卻不大 ？
1 ） 企業利潤波動
中證指數每次在年報之后會更新估值數據 ， 指數估值又與成份股的營收 、 利潤 、 分紅率相關 。 從最新數據看 ， 中證紅利前十大權重股的業績表現一般 ， 10個成份股2026年Q1營收同比下降5個 ， 利潤同比下降6個 。
2 ） 成份股分紅與價格回落
別忘記指數一直在以較高的分紅率分紅 ， 紅利基金一般以價格指數為基準 ， 超額部分一般會分紅 ， 所以產品凈值會回落 。 從全收益指數點位看 ， 紅利類整體平穩性較高 。
3 ） 成份股調倉
指數會進行年度調倉 ， 即便紅利指數穩定性較高 ， 但仍然會出現納入利潤較弱的成份股 。 尤其目前市場逐步走高 ， 整個樣本空間里穩定的高股息樣本減少 ， 這或許也是一個因素 。
4 ） 中證指數的更新
說實話 ， 中證指數的財報更新有點 “ 欲抱琵琶半遮面 ” 。 從目前的公開信息和數據波動看 ， 財報更新一般在4月底也就是企業年報更新時 ， 指數會出現較大估值波動 。
但如果部分指數出現非標準時間數據更新或調樣 ， 也可能會出現指數估值的波動 。
5 ） 價格與估值體感
我們常常看價格 ， 所以價格敏感度會高一些 ， 但實際上價格波動的區間大致在10%左右 。 估值表采用多因子估值百分位 ， 可能從52°降低至46° ， 我們并無太大體感 ， 這也是潛在的一種因素 。
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