國泰海通半年狂賺200億，這份成績單正好回答了你在股市里為什么賺不到錢

7月3日晚間，國泰海通（601211.SH）發(fā)布一紙業(yè)績預(yù)告，大幅超出市場預(yù)期，半年狂賺200億，這背后是怎樣的資本游戲？券商的暴利，究竟從何而來？

PART 01

一個季度，三筆股權(quán)投資43億凈利潤

2026 年上半年一眾券商里，最先亮出業(yè)績成績單的正是國泰海通。今年上半年，國泰海通歸母凈利潤預(yù)計 200.03 億 —205.11 億元，扣非凈利潤 192.49 億 —197.57 億元，同比大增 164%—171%，毫無懸念創(chuàng)下半年度業(yè)績歷史新高。

近 200 億元利潤，絕大部分由二季度業(yè)績爆發(fā)貢獻。國泰海通預(yù)計二季度扣非凈利潤 135.38 億 —140.46 億元，較一季度環(huán)比增加 71 億 —76 億元，增幅達 137%—146%，同樣刷新單季盈利紀(jì)錄。

A 股無數(shù)散戶天天喊著不賺錢，國泰海通憑什么半年狂攬 200 億利潤，這般懸殊差距背后究竟藏著怎樣的門道？

如果你的認知還停留在 “券商就是炒股開戶、代銷基金”，那顯然遠遠低估了頭部投行的真實面目。在券商內(nèi)部，這些經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是最基礎(chǔ)、最底層的收入盤。在券商內(nèi)部投行、賣方、資管、經(jīng)紀(jì)的鄙視鏈排序中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于墊底位置，而站在金字塔最頂端的，永遠是投資銀行部門 —— 幫企業(yè)做 IPO、再融資、發(fā)債、并購重組。

再進一步，如果你以為投行幫企業(yè)做 IPO，只是從中收取保薦費，那同樣是把猛虎當(dāng)成了家貓。開源證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度僅三筆 IPO 相關(guān)股權(quán)投資，就為國泰海通帶來 43 億元利潤，占當(dāng)季環(huán)比新增利潤的 68%。2026 年上半年，國泰海通完成 13 單 IPO 保薦，項目數(shù)量行業(yè)第一，對應(yīng)保薦服務(wù)費僅 6.50 億元；且該數(shù)值為營收口徑，扣除各項成本后，保薦業(yè)務(wù)利潤和 IPO 股權(quán)投資利潤完全不在同一量級。

再細分來看，貢獻 43 億元利潤的三筆股權(quán)投資如下：

• 跟投華虹宏力，持股 1%；該筆投資已滿 24 個月鎖定期，浮盈 38 億元全額計入利潤表，扣稅后增厚凈利潤約 28 億元。

• 跟投疊加直投大普微，合計持股 2.3%，賬面浮盈 29 億元，經(jīng)調(diào)整后增厚凈利潤約 8 億元。

• 直投聯(lián)訊儀器，持股 1%，賬面浮盈 24 億元，經(jīng)調(diào)整后增厚凈利潤約 7 億元。

圖片來源：開源證券研報

PART 02

券商賺錢的秘密

不難看出，二季度利潤猛增，大部分并非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積累的常規(guī)收益，而是依托 “保薦 + 強制跟投” 制度：科創(chuàng)板 IPO 項目，保薦機構(gòu)必須按募資規(guī)模按比例跟投，募資不足 10 億元跟投 5%、10 億 —20 億元跟投 4%、20 億 —50 億元跟投 3%、50 億元以上跟投 2%；創(chuàng)業(yè)板未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊表決權(quán)、高價發(fā)行四類企業(yè)，券商同樣需要強制跟投。

也就是說券商不僅是炒股主力參與者，更能以低價獲取一級市場的優(yōu)質(zhì)籌碼。

2026 年上半年科創(chuàng)板行情領(lǐng)跑全市場，走出 A 股歷史上罕見的強勢走勢，三大核心指數(shù)漲幅全部超 50%：科創(chuàng) 50 上漲 64.25%，科創(chuàng) 100 上漲 62.07%，科創(chuàng)綜指上漲 53.99%。創(chuàng)業(yè)板指漲35.58%。信息技術(shù)方向及高波動策略指數(shù)漲幅超過80%。

伴隨科創(chuàng)題材持續(xù)走強，國泰海通依托 IPO 保薦布局的一級市場跟投資產(chǎn)迎來集中兌現(xiàn)期，前述一個季度 43 億元的股權(quán)投資收益，正是過往科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板 IPO 保薦跟投帶來的收益。

而且國泰海通后續(xù) “彈藥” 極其充足：截至上半年末，國泰海通在審 A 股 IPO 項目共 53 家，數(shù)量行業(yè)第一，其中科創(chuàng)板就有17家。這意味著在政策穩(wěn)定的前提下，未來很長一段時間，只要政策不急剎車，這些項目一批一批發(fā)行，公司就可持續(xù)通過新增 IPO 項目獲取保薦費、跟投及直投收益，持續(xù)增厚利潤。

PART 03

散戶為什么不賺錢

不過，所有的跟投 / 直投盛宴，都建立在一個殘酷的前提之上 —— 投行部門必須能搶到足夠多的 IPO 項目。這也正是 IPO 業(yè)務(wù)成為各家頭部券商必爭之地的根本原因。

沒有 IPO 保薦的 “入場券”，后面的一切投資收益都無從談起。

去年，國泰君安與海通證券合并成立國泰海通，強強聯(lián)合實現(xiàn)了1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，無論是資產(chǎn)規(guī)模還是投行承攬能力，在A股市場均具備領(lǐng)先優(yōu)勢。僅今年上半年，國泰海通就完成13家企業(yè)IPO保薦，項目數(shù)量位居行業(yè)首位，大幅領(lǐng)先第二名中金公司和第三名中信證券。

今年上半年，也僅有這三家券商的IPO承銷金額接近或超過百億元，而第四名申萬宏源僅35.97億元，差距懸殊。

企業(yè) A 股上市整體募資成本普遍達募資總額 10% 以上，承銷保薦費是主要支出，占上市總費用七成以上。對比跟投、直投的大額投資收益，保薦服務(wù)費雖屬于“辛苦錢”，但體量同樣可觀；2026 年上半年國泰海通保薦費總收入 6.50 億元，規(guī)模僅次中金公司，單項目平均保薦費高達 5003.65 萬元。

遇到這樣的對手，你或許就明白了，自己在股市里為什么不賺錢。保薦前能挑優(yōu)質(zhì)項目，保薦中能控發(fā)行節(jié)奏，保薦后還能跟投鎖定籌碼——這一整套閉環(huán)能力，才是券商真正的護城河。

相比普通散戶在二級市場以溢價買入還要辛苦博價差，券商賺錢，遠比你想象中容易得多。