北京
“2026年的開局非常強勁。”強生首席執行官華金·杜阿托在電話會議上用這句話概括了第一季度的業績。但這句樂觀的聲明背后，兩家頂級防御型股票——強生與可口可樂——卻呈現出截然不同的質地。科技股獲利了結的浪潮中，資金正涌向這兩大派息巨頭，強生股價突破259美元，可口可樂也觸及84.14美元附近的歷史新高。一場圍繞估值、增長質量與安全邊際的較量，就此展開。
從財報時間線來看，雙方的正面碰撞始于同一周。強生交出240.62億美元季度收入，同比增長9.9%，調整后每股收益2.70美元。可口可樂的營收登上124.72億美元，增幅12.1%，每股收益0.86美元超出預期5.87%。初看數字，兩家巨頭都頂住了宏觀壓力，但拆開收入結構，真正的分歧才浮出水面。
強生的增長引擎高度集中。腫瘤藥物達雷木單抗貢獻了39.64億美元，同比大漲22.5%。免疫新藥特姆非尤更是急速放量，銷售額暴增68.3%至16.08億美元，迅速填補了老產品烏司奴單抗因生物類似藥競爭而驟降59.7%帶來的缺口。首席執行官杜阿托將這種“以新補舊”的能力視為“2026年的強勁起點”，管理層順勢將全年營收指引上調至1003億至1013億美元。然而，光鮮的表層下藏著復雜的另一面：訴訟費用高達3.3億美元，導致凈利潤同比腰斬52.4%，自由現金流也大幅萎縮。強生正在用管線蓄力，同時承受一次性法律成本的沖擊。
可口可樂的賬單則干凈得多。有機收入增長10%，其中零糖產品線在各個區域的銷量都提升了13%。新任首席執行官恩里克·布朗將業績歸因于“貼近消費者、本地化執行和管理復雜性”，運營利潤率從32.9%擴大到35.0%，彰顯出飲料巨頭無與倫比的定價權。但如果將12.1%的營收增速剝開，會發現銷量僅增長了3%，大部分增長來自提價。這種靠價格推動的增長，在通脹粘性依然頑固的背景下或許還能持續，一旦消費者承受力見頂，潛在逆轉的風險不可忽視。
估值表把兩家的底牌徹底攤開。強生的前瞻市盈率只有23倍，對應的是腫瘤板塊兩位數的增長預期；而可口可樂站在26倍的位置，資產更輕、品牌更強，但增速并不占優。預測市場Polymarket的交易員們用腳投票：強生下份財報超預期的概率被推至92%，背后的信心正是達雷木單抗和特姆非尤的持續放量，完全覆蓋了烏司奴單抗的生物類似藥侵蝕。在防御股陣營內部，這種確定性給予強生更高的風險回報比。
深層防御力的分野在于管線儲備與業務結構。強生擁有28個正在培育的十億美元級別平臺，并計劃分拆骨科業務以進一步聚焦。這意味著即便遭遇訴訟等一次性虧損，長坡厚雪的藥械組合仍然能夠持續造血。可口可樂的護城河在于全球分銷網絡與定價能力，純凈的業務模型在正常年份里幾乎無懈可擊，但3%的銷量增長暴露出需求端的鈍化。一旦通脹周期的推力減弱，價格效應隨之消退，單薄的內生增長能否支撐26倍市盈率，就成了未知數。當前階段，用23倍的價格去承接強生的腫瘤管線深度，同時忍受短期利潤的波動，被很多資金視為更可靠的防御錨定。這場對決的結果，或許已經寫在了兩個市盈率數字的差距里。
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