油價暴漲10%！NACHO交易重啟，市場“對沖突結(jié)束過早定價了”

周末中東局勢再度升溫，疊加特朗普宣布重新封鎖霍爾木茲海峽伊朗航運通道，國際油價周一錄得2020年以來最大單日漲幅，此前一個月的跌勢被一舉抹平。市場正在重啟NACHO交易：霍爾木茲海峽恢復(fù)戰(zhàn)前常態(tài)的可能性，已接近于零。

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間7月13日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮對媒體表示，他仍認為美國與伊朗有可能達成協(xié)議，“伊朗希望達成協(xié)議，并已重新與美方接觸”。特朗普同時稱，美軍將繼續(xù)對伊朗發(fā)動猛烈打擊，大幅削弱伊朗影響霍爾木茲海峽通行的能力，同時正在恢復(fù)“僅針對伊朗的封鎖”，任何與伊朗開展業(yè)務(wù)的船只將無法通過，其他國家和船只仍可正常通行。

布倫特原油期貨單日跳漲9.6%，收于每桶83.20美元；美國WTI原油期貨上漲9.4%，收于每桶78.14美元，創(chuàng)2026年以來第四大單日漲幅。

霍爾木茲海峽商業(yè)船只通行量急劇萎縮，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，最新24小時內(nèi)僅有3艘商業(yè)船只過境，而6月24日反彈高峰時這一數(shù)字為57艘。

此輪油價飆升同步引發(fā)市場對通脹和利率路徑的重新評估，并重新激活了華爾街此前流行的"NACHO交易"——即押注霍爾木茲海峽不會重新開放的策略。Catalyst Energy Infrastructure Fund聯(lián)席組合經(jīng)理Henry Hoffman表示，"市場對部分重開過于樂觀，將其過早定價為危機結(jié)束。"

NACHO交易重啟：市場押注海峽不會回歸常態(tài)

NACHO是"Not a Chance Hormuz Opens"（霍爾木茲海峽絕無可能重開）的首字母縮寫。這一交易策略的核心邏輯是：這條此前承載全球約20%石油運輸量的航道，將在相當(dāng)長時間內(nèi)維持近乎關(guān)閉的狀態(tài)，僅有少量貨物通過秘密路線通行，直至封鎖帶來的經(jīng)濟代價——高油價與加速通脹——變得難以承受。

周末的軍事沖突重燃了這一交易邏輯。華盛頓智庫新美國安全中心兼職高級研究員Rachel Ziemba表示，“該地區(qū)和霍爾木茲海峽回歸舊常態(tài)的可能性實際上為零。如果說有什么變化，這只會進一步強化盡快投資替代通道的動力。”

沖突監(jiān)測機構(gòu)Acled創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Clionadh Raleigh則指出，本周的軍事行動是更長周期內(nèi)升級與報復(fù)循環(huán)的一部分。"除非出現(xiàn)某種決定性打擊——而美國迄今未能做到——否則我很難看到談判解決的可能。即便攻擊暫時平息，圍繞海峽的根本爭議仍將存在，未來再度爆發(fā)的可能性極高。"

高盛：核心爭議已從"開還是關(guān)"轉(zhuǎn)向"誰說了算"

高盛One-Delta交易臺負責(zé)人指出，當(dāng)前市場的核心辯題已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——不再是霍爾木茲海峽是否開放，而是船只過境究竟需要誰的許可。美國堅稱航運通道保持開放，伊朗則主張船只必須使用伊朗控制的路線，商業(yè)運營商對兩種說法均不敢輕易試探。從政策角度看，制約因素更可能來自華盛頓而非德黑蘭。

高盛認為，隨著美國中期選舉臨近，政策制定者有強烈動機阻止油價持續(xù)突破三位數(shù)。因此，周末的局勢升級之后，工作日往往會跟隨外交努力以穩(wěn)定市場。其基準情景是：伊朗對過境行使事實上的控制權(quán)，美國默認這一操作現(xiàn)實，允許交通逐步恢復(fù)，對應(yīng)布倫特原油價格區(qū)間為每桶75至85美元。

上行風(fēng)險情景則指向每桶100美元以上：若攻擊蔓延至區(qū)域能源基礎(chǔ)設(shè)施（如周末已遭襲擊的海上平臺），或霍爾木茲與曼德海峽同時受阻，油價將面臨更大上行壓力。高盛預(yù)計，在此之前，市場將呈現(xiàn)"周末升級、工作日整固"的交替節(jié)奏。

值得關(guān)注的是，成品油市場同樣承壓。高盛指出，柴油和汽油供應(yīng)結(jié)構(gòu)性偏緊，這一動態(tài)對利率的影響甚至比布倫特現(xiàn)貨價格更為深遠。

戰(zhàn)略儲備告急，投機資金卻在撤退

此輪油價上漲的背景下，市場面臨一個額外的脆弱性：美國戰(zhàn)略石油儲備已降至1983年以來最低水平。特朗普政府此前持續(xù)向市場釋放儲備原油以壓制燃油價格，導(dǎo)致這一應(yīng)急緩沖大幅縮水。Henry Hoffman等投資者警告，鑒于全球庫存的持續(xù)消耗，油價進一步大幅上漲的風(fēng)險不容忽視。

然而，盡管分析師和交易員對油價重啟上行趨勢的信心有所增強，投機資金卻在撤退。最新期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，對沖基金等投機性多頭頭寸有所下降，市場流動性隨之收窄。荷蘭投資銀行ING在致客戶報告中寫道，"近期緊張局勢再度升溫的不確定性——究竟是短暫還是持續(xù)——似乎令大量市場參與者選擇觀望。"

替代管道：長期解法，短期難解燃眉之急

面對海峽的持續(xù)不確定性，沙特阿拉伯、伊拉克和阿聯(lián)酋已將霍爾木茲海峽視為必須繞開的長期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，并著手規(guī)劃新的管道和港口出口通道。沙特正通過管道向紅海方向輸送更多原油并擴大出口能力，阿聯(lián)酋正投資擴建海峽以外的管道和港口設(shè)施，伊拉克則試圖重啟經(jīng)土耳其、敘利亞和約旦的陸上出口路線。

據(jù)高盛測算，若上述新建及擴建管道項目全部落地，到2027年底，超過45%的戰(zhàn)前海灣石油出口量可繞開霍爾木茲海峽；若項目進度加快，到2028年底這一比例可達75%。高盛目前已有7條管道在建，預(yù)計單一國家管道最快可在2.5年內(nèi)竣工。高盛同時指出，繞道能力的提升對其每桶76美元的長期油價預(yù)測構(gòu)成下行風(fēng)險。

不過，管道建設(shè)并非沒有代價。Rachel Ziemba提醒，"建設(shè)新管道比全面保護其免遭攻擊要容易得多。"這些旨在規(guī)避海峽風(fēng)險的替代路線，本身也可能成為攻擊目標。

與此同時，美國頁巖油生產(chǎn)商、哈薩克斯坦、巴西和委內(nèi)瑞拉的石油企業(yè)正在加速增產(chǎn)，亞洲買家也在從拉丁美洲、西非和美國采購更多原油以重建戰(zhàn)略庫存，以降低對霍爾木茲海峽的依賴。美國原油及石油產(chǎn)品出口今春已創(chuàng)歷史紀錄。