美股上市后，SK海力士為何大跌？

分析稱獲利了結、二季度業績預期及韓國央行加息壓力，是海力士大跌的主要原因

文｜《財經》研究員 成孟琦

編輯| 郭楠

7月13日，亞太股市集體調整，韓國股市再度跌至熔斷。

韓國KOSPI指數盤中跌幅擴大至8%，觸發熔斷機制，暫停交易20分鐘。這已是韓國股市今年以來第七次觸發熔斷，也是韓國股市歷史上第13次熔斷。截至收盤，韓國KOSPI指數跌8.95%，報6806.93點，本月已累跌近20%，年初至今漲幅收窄至61.52%。

韓國股市“半導體雙雄”均大跌，SK海力士收盤跌15.37%，較6月歷史高點回撤35%，總市值跌破9000億美元；三星電子跌10.70%，自6月19日高點回落超30%。

大跌傳遞至美股，SK海力士盤前跌近10%，報152美元，截至收盤跌9.32%。上個交易日其曾收漲12.8%。

7月10日，SK海力士正式登陸納斯達克，發行價定為每份149美元。上市首日開盤報170美元，較發行價高出約14%，盤中一度觸及177美元，完成約265億美元募資。這一融資規模打破了阿里巴巴保持十余年的赴美IPO（首次公開募股）紀錄，以收盤價計算，SK海力士ADR相對韓國正股形成了約17%的溢價。

杠桿ETF（交易所買賣基金）的殺傷力更加觸目驚心。7月13日，港股南方東英2倍做多海力士ETF大跌33%，報59.9港元，較6月25日193.65港元的歷史高點，在短短11個交易日已回撤近70%。這只ETF于2025年10月上市，發行價為8.42港元，一度漲逾20倍。南方東英2倍做多三星電子當日也跌超20%，較高點回撤超60%。

市場人士表示，2倍做多產品在市場下跌時會放大虧損，而此前該ETF一度較發行價上漲逾20倍，積累了大量的獲利盤。

為何美股上市大漲之后，SK海力士在一個周末后反而迎來大跌？

首先，是“利多出盡”的套利邏輯。韓國NH證券高級分析師柳永浩指出，SK海力士完成美股上市后，投資者進行了獲利了結，美股掛牌的利多已在韓股此前的大幅上漲中被充分消化，掛牌后反而觸發了“利多出盡”賣壓。ADR（美股存托憑證）上市首日的大漲不僅提前透支了預期，更在韓美兩地間形成了巨大的價差，促使短線資金獲利了結及套利倉位平倉。

同時，市場情緒也因券商下調業績預期而受到影響。7月13日，韓國本土券商KIS證券發布了關于SK海力士的報告：《第二季度業績預判：環比利潤率出現回落》。報告預估SK海力士二季度營收80.9萬億韓元（環比上漲54%、同比大漲264%），營業利潤60.4萬億韓元（環比上漲61%、同比大漲556%）。盡管絕對數值創下歷史新高，但60.4萬億韓元的營業利潤低于市場預期的65萬億韓元。KIS解釋稱，利潤率環比下滑的原因是HBM出貨占比偏高，而HBM多采用事先議價及長期供貨安排，產品平均銷售單價漲幅低于市場平均水平。

不過，KIS也強調，這僅僅是將HBM長期供應協議納入考量后對盈利預測進行的正常化調整，并不意味著行業增速放緩。報告對后續展望依然樂觀，HBM4預計三季度正式量產銷售，維持此前上調至380萬韓元的目標價和“買入”評級。

只是，對于已經積累了巨大漲幅的AI（人工智能）龍頭而言，一句“不及預期”已經足以引爆市場的恐慌情緒。

韓國央行在7月13日發布報告，試圖安撫市場情緒。其表示，全球半導體市場目前仍處于供不應求狀態，由AI推動的新一輪行業超級周期預計還將持續一段時間，并否認了市場有關“芯片周期已經見頂”的擔憂，強調本輪半導體周期與以往最大的不同在于，其驅動力來自企業為迎接AI帶來的產業生態變革而展開的競爭性投資，而非傳統的周期性需求，由于HBM等定制化產品正成為市場主流，半導體供應擴張速度比過去更受限制。

然而，韓國央行的表態卻被市場解讀為對AI通脹的擔憂，反而加劇了加息預期。

就在7月9日，韓國央行行長申鉉松曾表示有必要在適當的時候加息，并指出央行將考慮包括通脹持續高于目標水平及其他金融風險在內的多種因素。穆迪在近日的一份報告中預計，韓國央行的利率制定會議定于7月16日舉行，或將把基準利率上調25個基點至2.75%，并認為7月的加息將是漸進緊縮周期的開始。

分析人士指出，美伊緊張局勢加劇油價上行，通脹憂慮再起，由此帶動美聯儲與韓國央行加息預期升溫，對估值敏感的芯片等成長股構成顯著壓力。

國際投行對半導體行業前景的判斷也出現了明顯分歧。摩根士丹利近日研報中指出，DRAM環比漲幅已從一季度的58%-63%收窄至三季度的13%-18%，NAND從70%-75%收窄至10%-15%，強調這是“變化率見頂”而非“周期終結”。高盛則給出了相反的結論，認為AI驅動的科技周期尚無見頂跡象，供給超越需求的信號未出現，結構性供應不足至少持續到2028年中期。

責編 | 李煜

題圖來源 | 視覺中國