歐萊雅投資的10億級藥企，沖刺港股IPO

文|化妝品觀察

7月9日，繼林清軒、自然堂之后，歐萊雅投資的江蘇知原藥業股份有限公司（以下簡稱"知原藥業"），也遞表港交所。

這家深耕皮膚領域27年的企業，曾于2023年4月向A股發起沖刺，但在經歷兩輪監管問詢后，于2024年10月主動撤回。時隔一年多，知原藥業轉戰港股，由中信證券擔任獨家保薦人。

公司旗下擁有質潤、洛芙、麗芙等多個品牌，產品覆蓋皮膚藥物及醫療級護膚品兩大板塊。"從藥到妝"，知原藥業想在藥品和化妝品之間架起一座橋梁。

這一次，知原藥業能否拿到資本市場的入場券？

收入連續3年超10億歐萊雅成為股東

知原藥業成立于1999年，前身為江蘇圣寶羅藥業有限公司，是一家專注于外用皮膚科領域的制藥公司。

公司圍繞鼻面部皮膚病、淺表真菌感染、甲真菌病、免疫炎癥性皮膚病、色素性疾病以及頭皮和毛發疾病六大領域，構建了洛芙、麗芙、金紐爾、質潤等產品矩陣。

根據弗若斯特沙利文的資料，近三年內，知原藥業在申報及獲得上市許可的皮膚科外用藥物總數，均位居中國第一。

按2025年出廠價計算，知原藥業在中國所有外用皮膚病藥物制造商中排名第六，收入約為9.6億元。

同時，根據招股書，2023年至2025年，知原藥業分別實現收入10.31億元、11.26億元、13.24億元，呈逐年遞增之勢；今年前3個月，收入增長勢頭延續：截至3月31日止3個月實現收入3.37億元，同比增長14.86%。

不過，同期，公司經調整凈利潤分別為1.46億元、7152.2萬元、1.81萬元，其中，2024年出現了較大的波動。今年前3個月，期間利潤也同比下滑17.57%至3144.7萬元。

對此，知原藥業在招股書中表示，2024年的數據反映了由不具有重復性的若干單次事件而導致的商譽及若干無形資產減值。

與此同時，毛利率從2023年的71.8%逐步降至2026年第一季度的66.1%。招股書將這一趨勢歸因于產品結構變化——隨著甲癬、自身免疫風濕病等品類收入貢獻上升，低毛利產品占比相應增加。

值得一提的是，知原藥業在2025年完成2.65億元增資，其中，歐萊雅集團關聯基金上海凱輝創美出資1億元認購4659665股份。IPO前，上海凱輝創美作為知原藥業的第10大股東，持股比例為3.37%。

《化妝品觀察》此前分析過，2025年，歐萊雅集團在投資領域動作頻頻，出手果決且眼光精準，僅中國市場就有包括知原藥業在內的7次出手。

知原藥業為什么受到歐萊雅青睞？

其一，是研發積累。知原藥業長期扎根皮膚科學領域，在活性成分的作用機理研究、精準配比等方面有著深厚的技術沉淀。通過資本合作，歐萊雅得以更近距離地接觸中國本土的皮膚科學研究成果與消費洞察，為其全球產品開發提供參照。

其二，是賽道卡位。功能性護膚品作為美妝市場增長最快的細分賽道之一，歐萊雅雖已坐擁修麗可、理膚泉、適樂膚、薇姿等品牌矩陣，但中國市場有其獨特性，投資知原藥業，本質上是歐萊雅為中國市場的本土化策略增加了一個支點。

"二硫化硒洗發水"出圈質潤品牌線上GMV已破億

2021年，知原藥業成立無錫知妍生物科技有限公司（以下簡稱"知妍生物"），以擴充醫用級護膚產品。質潤，便是公司旗下品牌。

公開信息顯示，質潤的產品包括：壬二酸系列、二硫化硒系列、氧化鋅系列、透明質酸系列、尿素維E系列、水楊酸系列等。

知原藥業將藥品研發中的"循證科學"帶入化妝品，安全性和有效性是第一考量因素，這也正是質潤能快速打開市場的原因。

典型如，二硫化硒系列中的質潤二硫化硒去屑洗發水，是知原藥業針對頭屑及頭皮健康的醫用級頭皮護理解決方案。2024年，該產品創造了7580萬元的收入。

據介紹，該產品以1%藥用級二硫化硒為核心活性成分——該成分經皮膚科臨床指南推薦用于脂溢性皮炎及頭皮屑治療，通過抑制馬拉色菌增殖、調節表皮細胞更新節律及皮脂分泌，從病理根源干預頭皮屑的發生與復發。

知原藥業在招股書中寫到："我們選擇二硫化硒，正因其具備臨床指南認證的臨床地位，以此確保我們的醫學護膚產品能夠真正實現功效，而非單純的護膚效果。"

如今，在質潤抖音旗艦店，已有2個關于"二硫化硒洗發水"的鏈接銷量超10萬+，其中銷量最高的"1%二硫化硒洗發水"已售90萬+。質潤天貓旗艦店里銷量最高的"二硫化硒洗發水"，也賣出了10萬+。

此前，質潤品牌還斬獲了尚普咨詢集團出具的雙重市場地位認證："質潤1%二硫化硒洗發水全國銷量第一"1及"質潤抖音平臺1%二硫化硒洗發水銷量第一"2品牌。

雖然最新招股書中，知原藥業未公布護膚品相關業績。但據此前招股書，2021年至2023年，其功效性護膚品收入分別為5267.57萬元、1.56億元和1.39億元，占到整個營收的10.37%、18.38%和13.64%。

第三方數據顯示，2025年質潤在主流電商平臺（淘寶+天貓+京東+抖音）的GMV為1.47億元。

從"藥"到"妝"能否再造10億級體量

根據弗若斯特沙利文的資料，中國外用皮膚藥物細分市場規模預計將由2025年的約278億元增至2030年的約451億元，年復合增長率約為10.2%，其中線上渠道的復合增速預計高達13.4%。市場廣闊，增勢迅猛。

對知原藥業來說，2025年，已有5款產品在全渠道位居所屬品類首位，3款產品在線上位居品類第一，基本盤并不薄弱。

此前，我們梳理發現，已有40+上市/擬上市藥企跨界化妝品，其中，不少企業選擇直接下場做品牌，如今又添一例。

放眼整個行業，藥企紛紛將護膚品作為企業的第二增長曲線。但"從藥到妝"，不只是產品線的延伸，更是商業邏輯、渠道結構和品牌敘事的全面重構。

以知原藥業舉例來看，在渠道布局上，2023年至2025年以及截至2026年3月31日止3個月，知原藥業分別有46.4%、57.4%、58.0%及61.8%的收入來自線上銷售。其中，阿里電商平臺阿里健康不僅是其客戶，也是其股東。

這套打法的優勢明顯：離消費者更近，能快速完成需求洞察到產品上市的閉環，也更容易通過社交媒體實現"種草—轉化"的鏈路。

但代價同樣清晰。銷售費用由2023年的4.07億元攀升至2025年的4.75億元，主要花在電商平臺推廣、KOL合作及自營渠道建設上。

去年9月，質潤對品牌進行了煥新升級，提煉出"質潤、功效護膚專家、32年藥企、科學配方"四個關鍵詞。彼時，知原藥業副總經理，質潤品牌執行董事田志會表示，"大家都在追求短期營收，都是往下卷；質潤要追求長期價值，往上卷。"

在向上卷的過程中，知原藥業能否將質潤做成一個10億級品牌，是一件值得期待的事。

注：

1數據來源：尚普咨詢集團，通過對比中國大陸（不包括港澳臺）范圍內，全渠道市場，各品牌1%二硫化硒洗發水產品銷量情況，得出："質潤，1%二硫化硒洗發水全國銷量第一"（以噸計）。1%二硫化硒洗發水是指以二硫化硒為核心功效成分，且二硫化硒在產品配方中添加量為1%的去屑洗發產品；統計時間：2024年1月1日-2024年12月31日。

2數據來源：尚普咨詢集團，通過對比各品牌1%二硫化硒洗發水產品抖音平臺銷量情況，得出："質潤，抖音平臺1%二硫化硒洗發水銷量第一"（以噸計）。1%二硫化硒洗發水是指以二硫化硒為核心功效成分，且二硫化硒在產品配方中添加量為1%的去屑洗發產品；統計時間：2024年1月1日-2024年12月31日。