科倫博泰“補血”27億港元，輸液大王劉革新“加注”ADC賽道

7月8日，ADC龍頭企業科倫博泰生物披露配售計劃，擬以每股470.2港元的價格融資27.45億港元，其中超過八成募資將用于核心管線的研發推進及全球臨床試驗等關鍵環節。

此次配售時機可謂“精準”，公司股價剛經歷了一波強勢上漲，市值一度超1200億港元。

這輪漲勢的背后，既有行業整體風險偏好回升的助推，也離不開公司BD出海業務今明兩年即將迎來的重要里程碑進展。

作為科倫博泰的掌舵人，劉革新此番推動完成27億港元融資，不僅為科倫博泰核心管線的后續研發注入了充裕資金，也在一定程度上緩解了整個科倫系的財務壓力。

配售27億港元“補血”

7月8日，港股科倫博泰生物拋出最新配股方案，擬配售583.8萬股新H股，配股價470.2港元/股，融資27.45億港元，占擴大后股本的2.44%，80%用于產品研發、臨床試驗、注冊備案、制造及商業化等。

這是繼2024年、2025年配售新股后，公司第三年實施配售計劃。而此次配售實施的時點，恰逢公司股價大漲。6月初至今，科倫博泰生物港股股價最高漲幅超40%，7月13日，股價報收于504港元/股，市值站上1200億港元。

推動股價上行的動力，來自多因素催化。首先，近日ASCO大會上公司披露的sac-TMT優異數據實現全球領先突破，今明兩年公司大額出海授權BD合作將進入價值兌現期，以及ADC管線多維度進展等等。

其次，則是行業層面，國內創新藥在研實力和出海的提速。

7月13日，國家藥監局公布了最新創新藥出海數據，截至二季度末，我國創新藥對外授權共81筆，涉及腫瘤、代謝、免疫和神經等10個治療領域，交易總額約1100億美元，達2025全年對外授權交易總額的80%。在研創新藥數量占全球的30%份額，位列第二。

著眼于科倫博泰生物本身，公司早在2022年便開展對外BD出海授權。當下，公司的多項BD對外授權也即將進入里程碑兌現節點。

具體來看，公司與默沙東合作的Sac-TMT管線，最早預計在2027年前后在海外啟動首個適應癥商業化，2028年至2030年期間，多地、多適應癥將申報上市，進入銷售環節。屆時，公司BD收入也將由最初的一次性首付款，向實現突破的關鍵節點“兌現期”邁進，為公司貢獻更多增量現金流。

國內市場，科倫博泰生物sac-TMT已先后獲批2LTNBC、3LEGFRmNSCLC、2LEGFRmNSCLC、2L+HR+/HER2-BC共4項適應癥，前2項已納入醫保范疇，獲NMPA六項突破性療法認定。今年2月，公司HR+/HER2-BC新適應癥再獲批準。

ADC平臺管線方面，科倫博泰生物SKB315（CLDN18.2ADC）及SKB571（雙抗ADC）已進入II期臨床階段，其中SKB571已在消化道腫瘤、肺癌等方向開展II期探索。SKB410（Nectin-4ADC，MK-3120）全球權益授權默沙東后，已由海外合作方推進全球I/II期臨床。

“金主”默沙東加持

科倫博泰生物市值站上1200億港元之際，背后股東方兼重要合作伙伴——默沙東已賺得盆滿缽滿。

最新數據顯示，默沙東位列科倫博泰生物第三大股東，持倉占比5.77%，相較于2022年B輪融資入股成本僅1億美元，當前股價500港元/股，持倉市值接近67億港元，收益近9倍。

除了大比例入股外，默沙東也是科倫博泰生物的重要合作伙伴。

2022年，科倫博泰生物向默沙東授予了包括Sac-TMT、7個ADC組合在內的多條管線在大中華區外的權益，潛在總對價超100億美元，實現管線授權+股權投資深度綁定。

細節上，2022年5月，科倫博泰生物以首付款4700萬美元，獨家授權默沙東SKB264（Trop-2 ADC）大中華區外權益，最高里程碑款項13.63億美元。同年7月，默沙東再以3500萬美元首付款，買下科倫博泰生物SKB315（CLDN18.2 ADC）部分權益，最高里程碑9.01億美元。2022年12月，科倫博泰生物多款ADC管線以1.75億美元的價格，打包授權給默沙東，彰顯默沙東對ADC管線的重視。

根據弗若斯特沙利文的數據，雙方7項臨床前ADC資產合作，創下了彼時中國最大生物制藥對外許可交易。且按2022年交易金額，也是全球最大生物制藥合作。

2021年、2022年，科倫博泰生物總收入的13.8%和97.8%來自于公司與默沙東和其他許可伙伴的許可合作協議。

有了來自默沙東大額許可合作協議產生的收入，科倫博泰生物營收較2021年的3232.2萬元大幅增加，2022年驟增至8.04億元，凈利潤也從2021年的-7.77億元，大幅減虧至-4.18億元，并開啟了從科倫藥業體內分拆上市的步伐。

2023年7月，科倫博泰生物順利登陸港交所。眼下，科倫博泰生物與默沙東合作的多條管線將在今明兩年迎來重要節點進展。

輸液大王劉革新

從1996年創立四川科倫大藥廠開始，到如今科倫藥業旗下三家上市公司，“輸液大王”劉革新起著關鍵作用。

2010年，科倫藥業登陸資本市場，此后3年科倫藥業實施了多輪大輸液方向的并購，帶動營收自40億體量翻至80億元。

2012年，科倫藥業和科倫藥業旗下抗生素中間體公司川寧生物，迎面趕上了最嚴《抗菌藥物臨床應用管理辦法》。無奈之下，劉革新尋求創新藥、仿制藥在內的多線并舉發展戰略。

幸運的是，劉革新很快就趕上了仿制藥紅利。2016年3月，國務院出臺《關于開展仿制藥質量和療效一致性評價的意見》，意味著通過一致性評價品種可優先招標、醫院優先選用、醫保同原研支付。

同期，科倫藥業大批首仿藥、仿制藥集中獲批上市，2016年-2018年，科倫藥業營收再次翻一番，凈利潤也同步增至12.13億。

至此，科倫藥業除了傳統大輸液龍頭外，還增加了一個仿制藥的標簽。

仿制藥爆發之際，劉革新在科倫藥業體內成立了創新藥“獨子”科倫博泰，并用大輸液貢獻的源源現金流和利潤支持其研發，使其在自研ADC市場站穩了腳跟。

對于創新藥企來說，光砸錢還不夠，人才是關鍵。2021年，科倫博泰引進跨國藥企、Biotech背景的首席科學家和首席醫學官，次年，公司再聘請前中金投行部任職的周澤劍擔任公司董秘。

2022年12月，科倫藥業分拆而來的原料藥、抗生素中間體廠川寧生物成功上市，次年1月，科倫藥業召開董事會通過分拆深度綁定默沙東的抗腫瘤、ADC創新藥廠科倫博泰赴港上市議案，并于當年7月順利登陸港交所。

當前，劉革新旗下的大輸液、仿制藥基本盤科倫藥業，科倫博泰以及川寧生物，三者合計市值已經突破2000億元，其中科倫博泰是當之無愧的頂梁柱。

2024年、2025年，科倫博泰生物實現營收19.33億元、20.58億元，凈利潤-2.67億元、-3.82億元，目前仍處于虧損當中。

科倫藥業本身，則在2025年經歷了大輸液行業性質的低谷，仿制藥層面，受到集采常態化執行和終端醫療控費的影響，當年營收185.13億元，同比降15.13%，歸母凈利潤17.02億元。同期，川寧生物受抗生素中間體、原料藥行業周期下行的波及，當年營收同比減少21.17%，報46.16億元，歸母凈利潤7.65億元。

此番27億港元募資落地，既補充了科倫博泰研發管線的資金，也為整個科倫系的財務減輕了壓力。