可以抄底韓國了？

這兩天有個事兒挺逗，某媒體的小X書賬號被沖了，起因是市場下跌后，量化照例被拎出來背鍋，這次的說法是，量化策略把韓國科技股的走勢納入了因子模型，因此產生了連鎖反應，帶動A股的一泄如注，而該媒體寫了一篇短訊，提到自己采訪了多家量化投資機構，大家紛紛否認，認為純屬外行指責內行的無厘頭小作文。

于是，小X書上虧錢且無處發泄的小散們，就把該媒體的賬號給沖了。

我個人也看了這篇報道，咋說呢，從量化機構自身的角度出發，解釋的都沒啥大問題，但結論有點絕對且泛化，而媒體直接引用一方觀點后，沒有留出討論其他可能的空間，讓散戶看了，有種奸臣已經自己跳出來的既視感。

為啥說觀點太絕對呢？從量化投資框架來看，最核心的因子仍然是價值、基本面、動量、質量、波動率等等，而韓國股市近期恰恰影響兩個重要的維度。

一是基本面因子，兩家存儲巨頭的表現，是AI硬件景氣度的重要觀察窗口，而A股本身就有大量個股屬于海外AI算力鏈的范疇，兩者相關性極高；

二是動量因子，韓國的個股杠桿ETF，是年初的白銀之后，動量資金占比最高的全球資產，因此，這顯然也是明確的觀測指標。

因此，量化模型里確實不存在“韓國因子”，但韓國市場確實是全球AI產業鏈基本面和動量因子的高頻觀測窗口，武斷的認為全然無關，顯然也和事實不符。

今天，韓國市場開盤再度高開低走，而2倍做多海力士的ETF，一度再次跌近20cm，高位最大回撤接近-75%左右，可以說是崩了，而中午之后，又開始超級大反彈。

我們借機，復盤一下韓國的這次大崩盤。

1、先看下圖，是今天日內，港股的2倍做多海力士ETF，和A股創業板50（AI硬件，或者說海外算力鏈相對濃度最高的寬基之一）的走勢圖。

因為韓國是北京時間8點開盤，而港股的ETF和A股在時間上則同步，因此，比較兩者就能看出，明顯的同步，而且，A股日內反彈啟動后，資金流入最多的方向，就是海外算力鏈相關的光通信、PCB這些——呼應一下開篇說的，韓國市場和A股，顯然有很高的相關性，這毋庸置疑。

2、先解釋一下今天的日內大反彈。

昨晚，在《》中，我們提到：

“當然，提醒一點，（韓國杠桿ETF）這種踩踏式的砸盤，也會導致估值壓力快速消化，出現短期或中期的買點。”

下圖，可以看到，市場的下跌和杠桿ETF的贖回，產生了螺旋式的負反饋，這部分杠桿ETF的凈賣出，竟然占市場賣盤的6成以上，屬于絕對踩踏了。

3、今天，則發生了反轉，分幾步。

第一，昨天在杠桿ETF等產品暴力砸盤后，韓國券商認為，市場進入“超賣區間”；

第二，今天一早，外資大舉凈買入KOSPI200期貨抄底（KOSPI200包括三星和海力士）；

第三，股指翻紅，杠桿ETF機械式砸盤暫緩；

第四，ETF重新加倉和空頭回補，帶動市場進一步上行。

下圖，來自韓國的財經媒體報道。

4、回過頭，我們來看一下，韓國市場這輪的實際表現。

下圖，是韓國綜合指數、韓國KOSDAQ、2倍做多海力士ETF、2倍做多三星電子ETF，四者的走勢圖，可以看到，從最大回撤來看：

韓國綜合指數（含三星和海力士），最大回撤，-31%；

韓國KOSDAQ（不含雙巨頭），最大回撤，-39%，且年內收益是-15%，也就是說，剔除存儲雙巨頭買的早、浮盈比較多的那批人，大多數韓國市場的參與者，今年都是虧錢的；

2倍做多海力士ETF，最大回撤，-75%；

2倍做多三星電子ETF，最大回撤，-66%；

從投資者角度出發：

如果是高位買了股指或個股的，體感是熊市級別；

如果是高位加了杠桿，或者買了杠桿ETF的，基本就是股災級別。

5、再做一張圖，韓國的金融監管部門，恐怕也很擔心自己發生2015年A股那樣的大跌，我們來比對一下。

下圖，我們把2倍做多海力士的頂點，以及2015年創業板的頂點（牛市最猛的資產），固定，做個擬合，彼此往前往后看2個月，可以看到：

形態可以說是非常相近的，而2015年的A股，核心變量就是場外的杠桿資金。

6、從時間軸的角度，我們再來復盤一下，韓國本次的災難級表現。

下圖，是年初以來，2倍做多海力士的ETF的走勢圖。

我加入了幾個時間點，分別是：

年初，隨著韓國股市的一飛沖天，韓國投資者大量投資美股和香港的杠桿ETF，韓國金融監管部門開始FOMO，決定自己發產品，把錢留下來；

4月21日，韓國修改相關法律，允許發行單一個股的杠桿和反向ETF；

4月28日，修訂法令生效，韓國交易所出臺配套細則；

5月上旬，韓國交易所開始審核基金公司的產品申請，確定名單；

5月27日，首批產品上市，其中做多的杠桿ETF16只，做空的2只；

6月初，這批杠桿ETF交易量迅速攀升，大量散戶資金涌入，且資金基本全去了2倍做多的產品；

6月22日，韓國金融監管院開始反思，公開承認，當初批準產品過快，對市場波動影響評估不足，并表示會研究限制措施；

隨后，7月初，韓國央行、部分國會議員，進一步警告風險。

隨后，崩盤。

7、因此，總結來看，美國科技大廠史無前例的AI資本開支，為存儲板塊提供了極強的基本面支撐，存儲巨頭的業績飆漲，股價上漲本身是基本面驅動的，而在這個過程中，韓國的所有市場參與者，都幾乎成為了加速這一上漲的助推器，也最終集體自食惡果：

韓國政府方面：由于李在明團隊支持率下降，急需找到刺激民意的工具，因此，強制引導存儲雙巨頭擴大資本開支，這加速了全球存儲板塊集體的擴產競賽，美國、日本、中國，都開始有所行動——而如果按雙巨頭過往的經驗看，面對短期的豐厚利益，他們不搞個火災，不進一步漲價，就不錯了，因此韓國政府的行為，對選民是有利的，但對股東的短期利益而言，不一定是有利的。

韓國監管方面：看著美股和港股杠桿ETF的規模擴大，實在咽不下這口氣，在股價的上行周期，開始自己的杠桿ETF的批復，而且大概率為了給每家資管公司雨露均沾，一下子批了10多個同質化產品（且做多和做空的完全不成比例），大搞運動式競賽，在沒有經過沙盤推演的情況下，急于上馬，相當于給本就200公里行駛的賽車，又安裝了幾十個加速器，使得市場加速趕頂。

韓國散戶：本就賭性堅強，隨著國內杠桿ETF的上市，配合媒體宣傳，相當于杠桿產品對散戶而言，“可得性”更強了，助推了全民杠桿的浪潮。

大致如此。

8、好了，最后簡單說下A股。

幾個點。

第一，今天最健康的一個現象，是成長和價值沒有出現蹺蹺板，下圖，是創業板和中證紅利的日內走勢圖，創業板反彈后，紅利反而繼續走高。

維持前期的判斷，往后看，成長和價值，可以按不同的節奏，各自前行。

第二，昨天，寬基ETF發生了近期最大的單日凈買入，而融資盤，則是1月底以來，首次連續8天凈賣出，累計超1000億，機構抄底寬基、融資盤多殺多，解釋了昨天的盤面，和今日反彈的全面性。

第三，特定機構昨天有沒有買？我傾向于，還沒有，還不到時候——市場里，場外蹲著的資金，依然很多。

第四，國壽披露半年報，凈利潤同比和環比都大增，對應了二季度股市的火爆，這和去年三季度的情況很像，然后去年四季度保險就大漲了一波，但這二季度的凈利潤，估計就是單季度的業績頂部了。

第五，今晚美國的CPI數據來看，通脹壓力減輕，對股市和黃金都是利好。

昨晚，我在星球做了兩個圖。

其一，是上證指數跌破年線后的解讀；

其二，是白銀 vs 2倍做多海力士的擬合圖。

前者對應價值投資的機會，后者對應成長股的波動方向，球友們可參考。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股或者產品的內容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。

市場有風險，投資需謹慎，任何的投資，都需投資者結合自身風險承受能力，審慎做出決策，請大家一定要注意。