殘酷的現(xiàn)實，讓人錯愕

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/錫難老

AI能預判市場走向嗎？

試過的人，估計會得出明確的結(jié)論：不能。

自從有了AI，各種論壇里充斥著AI演繹結(jié)果，可準確率呢，還不如沒有AI的時代。

免費的從來是最貴的，大家唾手可得的東西，通常沒什么價值。事實上，AI連市場的最大變量——老川都無法預測。

據(jù)財聯(lián)社等媒體報道，7月13日，老川突然告知國會，伊朗戰(zhàn)事會重新爆發(fā)。消息出爐后，油價大漲超過10%，權(quán)益資產(chǎn)再度風聲鶴唳。

戰(zhàn)爭宣言后不久，老川又表態(tài)，可能和伊朗達成協(xié)議。不過，要對所有經(jīng)由霍爾木茲海峽運輸?shù)呢浳锸杖?0%的費用。

7月14日，老川又改口，說與中東領導人對話頗具成效，決定以海灣國家與美國達成貿(mào)易投資協(xié)議取代收20%的“美國補償費”。

老川靠一張嘴，賺得盆滿缽滿，其他人就不行了，信一張嘴，有可能虧掉底褲。選擇錯了，就得付出代價，而有些代價是無法彌補的，不可挽回的。

就在老川把注意力重新放在伊朗后，美聯(lián)儲也恰逢其時地再次傳來鷹派消息。

據(jù)智通財經(jīng)7月14日消息，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒表示，當前美國通脹形勢令人擔憂……決策者不能掉以輕心，認為通脹預期保持穩(wěn)定，就無需做出反應。寄希望于通脹自己回落，并不是一種可行的政策選擇。美聯(lián)儲應等待更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)再決定是否加息。

克里斯托弗·沃勒講話后不久，美國公布了6月份的CPI數(shù)據(jù)，結(jié)果增長3.5%，低于3.8%的預期。

市場迎來喘息之機。

不過，美聯(lián)儲主席沃什隨后講話表示，盡管6月通脹率明顯低于經(jīng)濟學家的預期，但距離大功告成還遠，畢竟通脹偏離目標已經(jīng)5年之久。

沃什表示會在美聯(lián)儲內(nèi)部進行激烈辯論，探討動用政策工具，以兌現(xiàn)穩(wěn)定物價的承諾。

心動，還是風動？

未來加息，從字面意義看，影響的應該是未來，但對市場而言，未來即當下，未來變了，當下也就變了。

哲學思想和人的心理，實打?qū)嵱绊懼袌鲎邉荨?/p>

很多人把科技浪潮和科技股混為一談，認為只要科技浪潮向前，科技股就一定漲。

歷史上，鐵路、互聯(lián)網(wǎng)等諸多科技浪潮一直向前演進，深刻影響著人類，可那些引領時代浪潮的公司，卻一波接著一波崛起、倒下，倒下、崛起，很少有基業(yè)長青的企業(yè)。

沒人懷疑AI對人類社會的革命性影響，但發(fā)展路途中，往哪走，怎么走，如何走，沒人知道。

前方是前方，可通往前方的道路并非是直線。

當下市場的劇烈波動，正如過往所有的科技浪潮一樣，既體現(xiàn)人性，也體現(xiàn)革命性。

而人性和革命性，又是很難一一對應的不相關(guān)圖譜。

目前，AI產(chǎn)業(yè)多以終局視角來估算，短則2年，長則5年，更有甚者算到10年維度。上帝能算到10年后發(fā)生的事情么？

我們只知道，人很難。

所以，相比于革命性，人性浪潮起伏更大，大到時不時就活久見。這一點，在韓國表現(xiàn)得最明顯。據(jù)統(tǒng)計，韓國交易所自2000年創(chuàng)設熔斷以來，一共啟用了13次，其中一多半（七次）發(fā)生在AI時代下的2026年。

2026年，韓國股指能5個月翻倍，也能4周下跌3000點。

用“全民炒股”四個字，已經(jīng)無法形容韓國股市了。據(jù)Toss Securities數(shù)據(jù)，2026年第一季度，韓國18歲以下未成年人的新開戶數(shù)量較去年同期激增近10倍。

炒股娃娃軍的加入，透支的不只是股價，也有人生。

據(jù)零對沖等媒體報道，截至7月13日，韓國共有 120 萬個帶杠桿的個人投資者賬戶觸發(fā)追加保證金通知。上述賬戶中，有四分之一被券商強平。

韓國人口只有5000萬，竟有120萬賬戶追保，30萬+賬戶被強平，如果換成中國，將是30倍左右的規(guī)模，意味著有接近1000萬賬戶被強平，3600萬賬戶追保，難以想象。

據(jù)韓國金融投資協(xié)會的數(shù)據(jù)，7月僅8個交易日，券商就強平了4258億韓元股票，規(guī)模接近5月全月數(shù)據(jù)。

截至10日，散戶們證券賬戶的可用余額還剩105萬億韓元，相較于6月初下降了34萬億韓元，為2月20日以來的最低水平。

雖然韓國股指還在5月初點位，但韓國散戶的賬戶已經(jīng)縮水到了2月份。

杠桿加杠桿，是韓國散戶遭遇重創(chuàng)的主要原因。

據(jù)零對沖等媒體報道，由于大量投資者抵押房產(chǎn)挪入股市，韓國五大商業(yè)銀行上半年房貸增長額度已消耗超85%。

韓國監(jiān)管層規(guī)定，每年房貸增長不得超過1.5%，韓國人下半年正常買房的額度，已經(jīng)非常緊俏。

抵押房子——股市融資——杠桿ETF，韓國投資者的激進程度超乎想象，慘烈程度也超乎想象。

以韓國最大、最活躍的一只ETF為例，6月23日最高到42000點，7月14日最低僅剩12000點。

眼見韓國股市調(diào)整幅度超出預期，韓國金融部門開始行動。據(jù)中國基金報報道，本周四（7月16日）韓國財政經(jīng)濟部、金融委員會、韓國銀行及金融監(jiān)督院四方將首次召開最高級別經(jīng)濟協(xié)調(diào)會議，主要目的是維穩(wěn)市場。

韓國央行甚至公開駁斥半導體周期見頂論。

據(jù)華爾街見聞7月14日消息，在書面回復國民力量黨議員提問的時候，韓國央行表示：當前，半導體景氣度受全球AI基礎設施投資拉動，呈現(xiàn)出遠超以往擴張期的強勁勢頭。過去的周期平均為29個月，本輪周期已持續(xù)40個月，和過往周期存在本質(zhì)性差異。

雖然景氣度還在，但到底多景氣，就是另外一個問題了。

7月13日，韓國本土券商KIS證券發(fā)布了關(guān)于SK海力士的報告，題為《第二季度業(yè)績預判：環(huán)比利潤率出現(xiàn)回落》。

這一標題，讓市場害怕。

這份報告指出，二季度預計SK海力士最新季度營業(yè)利潤或較市場共識低8%，原因是HBM收入占比較高。

而HBM導致利潤率回落，是因為HBM多采用事先議價及長期供貨安排，產(chǎn)品平均銷售單價漲幅低于市場平均水平。

簡而言之，HBM用的是長協(xié)價，而非市場實時價。

如此基礎的數(shù)據(jù)，為何除了韓國本土券商，中國、美國機構(gòu)沒有發(fā)現(xiàn)？除了韓語障礙，過度樂觀的情緒或許是真正的原因。

從這一點也能看出，機構(gòu)預測的未來和現(xiàn)實之間，有多大差距。如此近差距都這么大，何況5年，10年。

當算不準的未來碰上已經(jīng)走到未來的股價，結(jié)果幾乎是注定的。

不過，話又說回來，到底有多少投資者在乎產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在乎企業(yè)的盈利兌現(xiàn)度？人們在乎的只是股價，只是故事。

蘋果的勝利

讓市場更加錯愕的是，AI大調(diào)整期間，老登科技股（消費股）蘋果，竟然逆勢創(chuàng)出歷史新高。

不久前，世界對蘋果的敘事方式是，被拋棄，被放棄。

一個月不到，為何蘋果創(chuàng)了新高？

新的敘事邏輯是，蘋果業(yè)績穩(wěn)定，儲備大量現(xiàn)金，沒有被AI裹挾，是市場動蕩的避風港。

7月14日，財聯(lián)社援引機構(gòu)Rye Strategic Partners的研究：市場上正在進行一場博弈，而眼下蘋果正從中受益，因為它沒有卷入AI風暴中。人們擔心超大規(guī)模企業(yè)能否從AI 支出中獲得匹配回報。

據(jù)中金公司研報，全球5大云廠商的自由現(xiàn)金流正大幅縮水，到三季度可能轉(zhuǎn)為負值。其中，亞馬遜和甲骨文的自由現(xiàn)金流在一季度便已耗盡。

相比之下，保守的蘋果自由現(xiàn)金流預計將達到創(chuàng)紀錄的 1400 億美元，比2025 年增長 40% 以上。

蘋果坐擁如此多現(xiàn)金，主要是產(chǎn)品銷量給力。據(jù)Omdia、IDC等機構(gòu)的數(shù)據(jù)，2026年第二季度全球智能手機市場創(chuàng)13年以來同期最差紀錄，出貨量下降了4%，蘋果卻逆勢走高，同期出貨量增長了3%。

在小米等競爭對手，因為毛利較低，不得不提價以應對存儲大漲的時候，蘋果并沒有跟進調(diào)漲，蘋果史無前例地成了手機性價比天選之子。

在價格差距縮小的情況下，蘋果品牌對消費者誘惑力明顯更大。

另外，二季度蘋果沒有推新，而安卓則有不少新品，但消費者依舊選擇蘋果，足見其品牌魅力不減。

對于未來，花旗等機構(gòu)表示，由于存儲等成本上升，蘋果擁有擴大市場份額的機會，因為其定位高端，具備足夠的能力通過提價等手段緩解成本壓力。

當然，大前提是，對消費者擁有品牌吸引力。

寫到這，想起很關(guān)鍵的一點，對比海力士和蘋果不難發(fā)現(xiàn)，雖然短期而言，海力士們賺得更多，但長期來說，美國大型科技公司的定價權(quán)，才是決定產(chǎn)業(yè)未來的關(guān)鍵。

最近的存儲爭議集中在利潤分配不均上，很多人懷疑，如果連英偉達都開始讓渡利潤，整個AI鏈條可能都會遭遇麻煩。

這背后的邏輯指向一點，英偉達不行，意味著整個AI產(chǎn)業(yè)不行，蘋果不行，代表整個消費不行。

可能有些人會說，這太荒謬了，憑什么美國公司定價。可這就是事實，只要美國企業(yè)掌握定價權(quán)一天，市場就有美國魅影。

7月14日，海關(guān)總署公布6月份的進出口數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，出口再度大超預期。

6月以美元計的出口金額達到4123.9億美元，同比增長27%，增速比上月加快7.6個百分點，創(chuàng)2021年10月以來新高。

為出口做出最大貢獻的是AI產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)財新整理，上半年，與AI關(guān)系密切的集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設備受漲價支撐，出口金額繼續(xù)增高，6月同比分別增長1.2倍和53.1%。

海關(guān)總署則表示，上半年，我國電子元件、電腦零部件等算力硬件進出口額度達到5.13萬億元，同比大漲56.6%，遠超整體表現(xiàn)。

這些AI出口的終端去向是哪？英偉達、美國云廠商、美國大模型公司。

這和過去蘋果時代，消費電子的邏輯完全一樣。縱使科技在發(fā)展，但經(jīng)濟的基本規(guī)律沒變，此發(fā)展不等于彼發(fā)展。

與此同時，國內(nèi)消費品牌的表現(xiàn)都很一般。

以中國最強的汽車產(chǎn)業(yè)為例，7月13日，高端汽車品牌賽力斯表示，由于存儲價格大漲，公司預計上半年虧損15億到18億。和2025年相比，堪稱驟降。

塞力斯的困境絕非個案，是國內(nèi)消費品牌的普遍現(xiàn)象。

所以，如果我們無法獲得產(chǎn)業(yè)鏈金字塔最上游的定價權(quán)，又或者原本可以獲得，但為了份額、規(guī)模，貿(mào)然拱手相送，結(jié)果都不好。我們得承認常識的價值。

知道什么時候不要押注，和知道什么注值得押，一樣重要。6月初，達利歐警告AI市場已顯現(xiàn)出典型泡沫特征。他指出“所有偉大的技術(shù)變革都會催生泡沫”，一旦市場進入需要將投入轉(zhuǎn)化為實際收益的階段，泡沫往往會顯現(xiàn)破裂跡象。

戳破泡沫的過程，其實就是將賬面財富轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程。

現(xiàn)在這個時點，這句話格外醒目。

相信經(jīng)過這一輪市場教育，眾多小登會和曾經(jīng)的小登們一樣，變成保守的老登。說到底，想在市場活得久，最終的歸宿都是老登，沒有什么不一樣。

（免責聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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作者：錫難老編輯：Dean

圖片：來源于AI生成

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