四川
每經評論員 杜恒峰
7月14日晚間，長鑫科技公布了IPO發行價：8.66元/股，按照發行后的總股本計算，對應發行總市值約為5792億元。和市場預期的萬億元市值，甚至3萬億元市值相比，這樣的發行價算不算“白菜價”？
以發行市盈率這一指標看，長鑫科技可謂多年來A股IPO最大的“矛盾體”：參照2025年歸母凈利潤對應的發行市盈率為314倍（超額配售后，下同），排在2020年以來（下同）A股總計1916起IPO第19位（剔除未盈利公司，下同）；如果參考公司2026年上半年的業績指引，其歸母凈利潤在500億元~570億元之間，以此估算的發行價動態市盈率在5~6倍之間，而此前的最低值為海博思創發行估值對應市盈率的6.14倍，長鑫科技可以說是“最便宜”。
這種矛盾，正是長鑫科技定價最重要的考量因素。存儲是一個典型的周期性行業，目前存儲正處于行業有史以來最大的繁榮期，長鑫科技利潤的爆發式增長也源于此。資本市場定價不僅考慮現在，更需要考慮預期、考慮長遠。行業周期有繁榮，也就必然會有收縮和低谷，市場定價需要綜合考量，而不是簡單給出一個線性增長的估值。
對比同行，長鑫科技的發行市盈率并不算低。據公開資料，參考7月13日的收盤價，三星、SK海力士和美光的預測市盈率在5.2~8倍之間。但這樣低的市盈率仍具有迷惑性，因為一旦企業利潤稍微下滑，市盈率就會急速擴大，這正是市場謹慎給出估值的原因。以美光科技為例：2018年5月其股價在61美元左右，市盈率僅4.6倍，半年后股價腰斬；2021年12月股價92美元、市盈率11.6倍，9個月后股價同樣接近腰斬。
市場尚未見到長鑫科技經歷完整的行業周期，并不清楚其應對周期波動的能力；還有一個不容忽視的情況是，作為后來者的長鑫科技，無論是在技術能力、產品線豐富程度、市占率上，相比3家美韓大廠都還有著顯著差距，而這些差距對競爭力至關重要。基于這些因素，其IPO定價看似保守，實則是理性、審慎的選擇。
跳出行業、企業本身，IPO定價也必須充分考慮投資者的利益。IPO定價可以調節，但二級市場不受少數人影響，參考過往經驗，長鑫科技上市首日股價有極大概率錄得高漲幅。同樣是打新股，網上申購可以當天賣出，但網下申購（70%比例）和戰略配售的投資者都有限售期，前者6個月，后者12~36個月不等。當前全球資本市場最擁擠的交易板塊即存儲芯片，股價大起大落已經成為近期常態，6個月也好，3年后也好，無論是行業基本面還是資本市場，都可能和當下情況完全不同。戰略配售投資者需要較高的安全墊，才能履行好長期資本、耐心資本的角色，成為穩定股價的重要力量。
在長鑫科技的戰略配售名單中，還有大量上下游的合作伙伴，包括瀾起科技、拓荊科技、通富微電、滬硅產業以及小米、TCL、蔚來、阿里云等。上游伙伴能夠增強長鑫科技的產業鏈協同能力，保障關鍵資源供給；下游伙伴可以拓展終端應用、云計算、通信設備、智能汽車等場景的產品需求。以高吸引力的戰略配售價格綁定業務合作對象，可以維持更長期的“投資—被投資”關系，反過來也有助于維系長期業務合作關系。
此外，長鑫科技戰略配售還有4只員工集合資管計劃參與，合計獲配1.84億股，對應金額15.93億元。芯片行業是人才密集型行業，用股權的長期價值留住關鍵人才是最有效的手段之一，而市場價和成本價之間的差額決定了股權價值的大小，也決定了對關鍵員工吸引力的大小。
長鑫科技的IPO定價并非白菜價，而是行業特點、企業自身、資本市場、合作伙伴、員工激勵、長期投資者等多種因素共同作用的結果。一級市場定價是一次性定價，二級市場的長期走勢才是所有相關利益者的“最大公約數”。IPO定價足夠理性，廣大投資者也應當對這起超級IPO抱有理性判斷——上市只是開始，檢驗長鑫科技真正價值，仍需要時間才能給出更準確的答案。
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