美團市值蒸發了2.1萬億港幣，誰贏了？

去年這個時候，美團被討論最多的是外賣大戰；而最近大家熱議美團，話題變成了它跌穿發行價。

美團市值蒸發了2.1萬億港幣，相當于兩個拼多多

2026年6月26日，美團股價盤中跌至63.65港元，收盤報64.25港元，跌破2018年9月69港元的IPO發行價，市值一度僅剩約3967億港元。

五年前，2021年2月18日，美團股價曾沖上460港元，市值約2.6萬億港元，位居中國互聯網企業第三，僅次于騰訊和阿里。市值從2.6萬億縮水至不足4000億港元，相當于跌出了2個拼多多的體量，不少人自然而然將股價的持續下跌和外賣大戰綁定在一起。

事實上，2025年初京東挑起外賣大戰之前，美團股價就處在150港元附近，市值早已不足萬億港元；外賣競爭開啟之后，市場原本期待美團上演一邊擊退大舉入局外賣賽道的京東、一邊穩住盈利增長的“王者歸來”劇情，現實卻是它在核心賽道顯得力不從心。美團市值再度蒸發約5000億港元。

PART 01

外賣大戰打了大半年，蜜雪和古茗賺翻了

網上流傳著一段扎心段子：海外科技巨頭斥重金投身AI研發競賽，國內互聯網企業卻砸上千億補貼，讓消費者一元喝奶茶。

外賣大戰里并沒有傳統意義上的贏家。作為外賣大戰的挑起者，充當鯰魚角色的京東，市值也從戰前約600億美元回落至如今380億美元。

要說這場博弈中的受益者，更多是平價加盟類新式茶飲品牌，它們借力外賣平臺流量兌現業績。而美團布局深遠的地方，就是早已通過資本重倉蜜雪冰城、古茗等新式茶飲企業。蜜雪冰城2025年3月上市前，美團龍珠資本持股約4%；古茗2025年2月上市前，美團龍珠資本持股約8%。

這或許就是美團為新一輪外賣競爭提前布局的底牌。在外賣平臺依靠用戶數據打響規模爭奪戰的階段，茶飲連鎖無疑是美團的核心合作對象。在外賣賽道當中，飲品板塊的連鎖化水平領跑全品類，訂單規模優勢突出，行業連鎖化率高達55%。

回看2025年初開啟的外賣大戰，拿下蜜雪冰城就對接4.6萬家門店，庫迪門店1萬家，霸王茶姬6000多家——綁定頭部茶飲品牌，就相當于聯動全國數十萬線下門店。再加飲品客單價普遍偏低，天然適配平臺發放補貼、大打價格戰的競爭模式。

2025年外賣拉鋸戰持續大半年，年末一算賬，蜜雪集團營收突破335.6億元，同比增長35.2%，歸母凈利潤58.8億元，漲幅32.7%，實實在在受益于外賣大戰。古茗則成為本次競爭里最大黑馬，全年營收129.14億元，同比增長46.9%，歸母凈利潤31.09億元，同比暴漲110.3%，利潤增速將近是蜜雪的三倍。

在營收全部突破120億元的蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家頭部企業之中，古茗也是唯一實現利潤翻倍的品牌。

而美團從什么時候就開始投資蜜雪和古茗的？2020年！早早依靠資本在可能的競爭中埋下后手的美團，不愧是當年千團大戰廝殺出來的老牌玩家。

反觀沒有拿到美團投資的霸王茶姬，2025年在外賣大戰環境下營收僅有個位數增長，凈利潤近乎腰斬；同樣脫離美團資本加持的奈雪的茶，成了六大上市新式茶飲里2025年僅有的虧損企業，全年關閉152家門店，營收下滑12%，凈虧損2.4億元。

PART 02

至暗時刻，或許已經過去

但不可否認，外賣大戰在加劇加盟類新式茶飲品牌洗牌的同時，也給各個平臺自身帶來沉重打擊。美團外賣配送業務歸于本地商業板塊，該板塊還涵蓋美團最賺錢的到店、酒旅業務，此前一直是美團的“印鈔機”。

2025年美團深陷不得不參與的補貼戰，本地商業板塊業務雖然實現小幅增長，收入2608億元，同比增長4.2%，但經營利潤由盈轉虧，錄得經營虧損69億元，而2024年該板塊曾貢獻約524億元經營利潤。

匯豐測算，外賣開戰一年，美團為此產生的虧損達到440億元。

京東外賣業務被劃入新業務板塊，該板塊2025年經營虧損466.4億元，是京東三大業務板塊里唯一虧錢的板塊。京東靠著巨額投入拿到約10%的外賣市場份額，虧損規模幾乎吞噬掉京東零售全年514億元的經營利潤。

好在6月1日美團發布2026年Q1財報，帶來這場“無效內卷”最壞階段大概率已經過去的信號：2026年一季度美團營收910億元，同比上漲5.6%；經營虧損雖然仍高達65億元，但明顯優于彭博一致預期的91億元虧損。

美團虧損收窄的數據也相當驚人：2026年一季度核心本地商業經營虧損從2025年第四季度的100億元銳減至20億元；新業務虧損由47億元縮減至21億元。與此同時，美團研發投入逆勢提升22%，它沒有陷入價格戰而放棄長遠布局，反而加快AI落地。

短期利潤或許不會快速爆發，但虧損改善趨勢已經確立；對于價值投資者而言，盈利拐點遠比當期利潤數值更加關鍵。

市場迅速給出反饋：6月1日盤后財報落地，當天收盤股價78.25港元，之后兩日最高觸及85.75港元。

可惜反彈十分短暫，股價很快轉頭下行，直到6月26日盤中63.65港元創下新一輪低點。當然，63.65港元并不是美團的歷史最低點——2024年2月29日，美團股價最低曾下探至61.1港元。

PART 03

王興罕見認錯、直面市值縮水

6月26日對于美團來說的特殊意義在于當天召開了年度股東大會。處在股價低點的壓力之下，現場首個問題就直指管理層：股價跌破發行價，管理層如何看待當下行情？47歲的王興兩鬢花白，素來態度強硬的他主動攬責，說出一番分量十足的話：“過去幾年公司股價低迷，我負有重大責任。”他隨后客觀分析：股價低迷一方面源于行業競爭，另一方面受整體市場流動性影響，這些外部條件我們無力改變，美團唯一能做的就是用心經營自身業務。

CFO陳少暉后續補充，或許揭開了美團在股東大會當天股價“恰好”跌破發行價并備受熱議的真正原因：去年處于瘋狂投入、惡性競爭階段，公司自2025年5月起暫停了股票回購。

企業一般會選擇股價低迷或是股東大會等特殊期間開展回購以穩定股價，而美團今年股東大會恰好缺失這項托底舉措。所以股東大會一結束，美團緊急啟動回購，僅6月29日和30日兩天就合計回購292.48萬股，耗資約2.00億港元，成功推動股價企穩回升。

不管怎么說，美團的確在“渡劫”，但它并不是毫無準備，它的準備甚至比我們想象的更超前、更周全，它也不推脫自己對于股東的責任。這些，或許比股價本身更能決定它未來的走向。