華潤(rùn)三九并購(gòu)版圖背后的消化難題

營(yíng)收微增、凈利下滑，華潤(rùn)三九并購(gòu)整合的陣痛正在顯現(xiàn)。7月14日晚間，華潤(rùn)三九發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年?duì)I業(yè)總收入150.13億元，同比增長(zhǎng)1.37%；歸母凈利潤(rùn)卻同比下降7.9%至16.72億元，扣非凈利潤(rùn)亦同步走低。

作為華潤(rùn)集團(tuán)中藥核心平臺(tái)，華潤(rùn)三九以資本手段快速構(gòu)建起“CHC（健康消費(fèi)品）+處方藥+銀發(fā)健康”的協(xié)同版圖，擴(kuò)張版圖的同時(shí)，并購(gòu)整合陣痛也在發(fā)生。當(dāng)外部環(huán)境變化擠壓利潤(rùn)空間，疊加渠道改革、營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)整合、管理層大規(guī)模換血等內(nèi)部調(diào)整，多重壓力集中釋放。

利潤(rùn)頹勢(shì)未止

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2026年上半年華潤(rùn)三九實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入150.13億元，同比增長(zhǎng)1.37%；歸母凈利潤(rùn)為16.72億元，同比下降7.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為15.98億元，同比下降5.87%。

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的原因，華潤(rùn)三九在業(yè)績(jī)快報(bào)中并未給出具體解釋，僅表示面對(duì)復(fù)雜變化的市場(chǎng)環(huán)境，公司圍繞戰(zhàn)略方向，堅(jiān)持“創(chuàng)新+品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)，聚焦核心治療領(lǐng)域，夯實(shí)“一體兩翼”業(yè)務(wù)布局。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，營(yíng)收與凈利潤(rùn)的背離并非始于今日。2025年，華潤(rùn)三九營(yíng)業(yè)總收入316.03億元，同比增長(zhǎng)14.43%；歸母凈利潤(rùn)34.21億元，僅增長(zhǎng)1.58%；扣非凈利潤(rùn)31.34億元，增幅更只有0.52%。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇認(rèn)為，華潤(rùn)三九增收不增利是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境與外延并購(gòu)多重因素疊加的結(jié)果。首先，公司傳統(tǒng)OTC基本盤增長(zhǎng)見(jiàn)頂，999感冒靈等核心產(chǎn)品依賴疫情后流感高基數(shù)紅利消退，行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加線上渠道分流，企業(yè)只能持續(xù)加大營(yíng)銷投入，推高銷售費(fèi)用，營(yíng)收增量無(wú)法轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。其次，中藥處方藥板塊，心腦血管等品類價(jià)格承壓、毛利率下行，院內(nèi)院外渠道切換進(jìn)一步壓縮盈利空間。

鄧勇進(jìn)一步指出，更為關(guān)鍵的是，華潤(rùn)三九近年發(fā)力外延并購(gòu)，收購(gòu)昆藥、天士力等企業(yè)抬高了整體營(yíng)收規(guī)模，但這類處方藥企業(yè)的學(xué)術(shù)推廣、研發(fā)投入遠(yuǎn)高于原有OTC業(yè)務(wù)，拉高集團(tuán)整體費(fèi)用。同時(shí)，并購(gòu)標(biāo)的盈利質(zhì)量不及主業(yè)，疊加整合期成本支出，直接吞噬利潤(rùn)。

就業(yè)績(jī)相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向華潤(rùn)三九發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

昆藥從盈利到巨虧

作為華潤(rùn)集團(tuán)旗下的中藥平臺(tái)，華潤(rùn)三九的擴(kuò)張策略就是并購(gòu)，先后拿下昆藥集團(tuán)、天士力等重要資產(chǎn)，搭建起“CHC+處方藥+銀發(fā)健康”的協(xié)同格局。這一外延策略，幫助華潤(rùn)三九擴(kuò)大了業(yè)務(wù)版圖，豐富了產(chǎn)品線，但同時(shí)也帶來(lái)了并購(gòu)陣痛。

以昆藥集團(tuán)為例，2023年被華潤(rùn)三九收購(gòu)后，業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚屬穩(wěn)健，當(dāng)年?duì)I收雖同比下降6.99%，但因優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)降本增銷，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)16.05%的增長(zhǎng)，2024年凈利潤(rùn)繼續(xù)保持近20%的增幅，表面看似已步入平穩(wěn)整合階段。然而，進(jìn)入2025年，昆藥集團(tuán)的業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.75億元，同比下降21.74%；歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比下降46%。

而在最新披露的半年報(bào)預(yù)告中，昆藥集團(tuán)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。預(yù)計(jì)2026年上半年凈虧損3.3億—4億元，同比下降266%—302%；預(yù)計(jì)扣非后的凈虧損為3.5億—4.3億元，同比下降332%—385%。

昆藥集團(tuán)將業(yè)績(jī)崩塌歸因于“改革陣痛”。一方面外部環(huán)境變化擠壓利潤(rùn)空間，另一方面公司正處于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏、清理渠道庫(kù)存，同時(shí)推進(jìn)營(yíng)銷模式變革，整合優(yōu)化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。然而，戰(zhàn)略投入尚未充分轉(zhuǎn)化為收入增量，經(jīng)營(yíng)改善進(jìn)度不及預(yù)期。

北京商報(bào)記者注意到，昆藥集團(tuán)的整合問(wèn)題自今年以來(lái)似乎便是華潤(rùn)三九的重要命題，為此昆藥集團(tuán)的核心管理層經(jīng)歷了堪稱洗牌式的調(diào)整。1月，原董事長(zhǎng)吳文多、原總裁顏煒及原副總裁李立春三人同時(shí)離任，來(lái)自華潤(rùn)三九的喻翔與鐘江迅速接棒，分別出任董事長(zhǎng)與總裁；4月，賀明辭去職工代表董事職務(wù)，高童辭去副總裁職務(wù)，同時(shí)，常務(wù)副總裁孟麗轉(zhuǎn)任公司黨委專職副書記、職工代表董事；6月，劉軍鋒辭去公司高級(jí)副總裁職務(wù)，華潤(rùn)系老將梁化成接任。短短半年，從董事長(zhǎng)到副總裁的核心班子幾乎換了個(gè)遍。

當(dāng)并購(gòu)紅利逐漸消退，華潤(rùn)三九需要回答的不再是“版圖有多大”，而是“整合有多深”。鄧勇指出，華潤(rùn)三九當(dāng)前最緊急的任務(wù)就是快速為昆藥經(jīng)營(yíng)止血，嚴(yán)控虧損擴(kuò)大，規(guī)避商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)梳理旗下各業(yè)務(wù)體系、消除內(nèi)耗，平衡規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量。

北京商報(bào)記者 王寅浩 宋雨盈