拓店進度未達三成、機構下調預期，65%負債率的古茗押注HPP零售

近年來，新茶飲行業競爭愈加激烈。艾媒咨詢數據顯示，2024年中國新式茶飲市場規模達3547.2億元，市場空間逐漸飽和，行業內各品牌進入存量競爭階段；預計2025年至2028年的同比增長率分別為5.7%、3.1%、2.3%、1.5%。

（圖源：艾媒餐飲研究中心）

在此背景下，布局商超即飲零售賽道、打造第二增長曲線，成為新式茶飲品牌突破門店增長瓶頸的核心方向。繼蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶后，港股上市茶飲品牌古茗亦瞄準零售轉型機遇，將門店專屬HPP超高壓冷壓果汁推向線下商超渠道并列為核心戰略項目。

而在發力商超零售、謀求第二增長曲線的同時，古茗不僅直面行業賽道內卷與頭部渠道壁壘的外部競爭壓力，自身經營與財務短板也持續凸顯。2025年負債率飆升、2026年門店拓店不及預期、外資機構下調業績預期、二級市場股價承壓，讓古茗的零售轉型之路阻力重重、道阻且長。

開辟零售第二曲線面臨多重挑戰

古茗此次對外鋪貨核心品類為HPP超高壓冷壓果汁系列，包含冷壓蘋果汁、七重果蔬汁兩款260ml單品，該品類前期僅在古茗線下門店限定銷售；依托HPP冷壓無熱加工、短保冷鏈屬性，具備走出門店、適配多類零售終端的流通基礎。

（圖源：網絡）

為落地這條全新零售賽道，古茗率先選擇重點區域開展試水布局，2026年第二季度開始，古茗逐步在江浙滬、珠三角區域永輝、老婆大人等商超、連鎖便利店、零食量販店上架即飲果汁產品，開啟零售渠道試點鋪市。

對比公司現有營收結構便能清晰看出，線下加盟體系仍是古茗基本盤，零售業務尚處起步階段。2025年古茗全年總營收約129.14億元，其中向加盟商銷售貨品及設備實現收入約98.28億元，加盟管理服務收入約26.28億元，兩項依托線下加盟門店的業務合計貢獻約99.87%營收，零售品類營收占比不足1%；或因零售業務增長空間巨大，本次HPP果汁進軍商超零售被古茗列為公司S級項目。

（圖源：公告）

盡管公司對商超零售寄予厚望，但落地過程中已經暴露明顯經營瑕疵，古茗本次零售拓展初期呈現價格體系混亂的態勢。此前古茗HPP果汁系列100%蘋果汁、羽衣甘藍果蔬汁門店標價分別為7.9元/瓶、9.9元/瓶，相較于相關人士透露的商超、零食店終端掛牌價9.9-11.9元，同款產品外部渠道溢價2元，形成門店售價低于零售終端的反常價差。

（圖源：網絡）

行業常規零售運營邏輯中，品牌普遍采取商超渠道小幅降價走量、統一全國終端指導價的模式，以此規避渠道比價沖突。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪指出：“兩款HPP果汁終端售價比門店現制款高出2元，定價策略看似偏高，實則是為了覆蓋冷鏈流通、渠道進場的額外成本，同時避免和自有門店產品形成直接價格內耗。但9.9元、11.9元的定價，在當下即飲果汁的存量市場中，要打動習慣了高性價比現制茶飲的下沉用戶，仍需跨過消費認知的門檻。”

值得一提的是，截至2026年7月15日，古茗門店兩款HPP果汁單品已對標商超、零食零售終端售價，統一上調售價2元/瓶。

（圖源：訂餐平臺）

門店同步調價后，兩個渠道形成了價格持平的格局，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜分析稱：“對標商超價后，門店場景吃的是‘即買即飲+搭配茶飲+會員黏性’，商超吃的是‘囤貨’，客群并不完全重疊，所以提價不會簡單等于銷量塌方?！?/p>

柏文喜進一步指出：“要警惕的是HPP這條賽道現在也不是古茗一家，盒馬、山姆、果子熟了都在壓價，商超零食店本身也在卷9.9。古茗把零售品定價權交還給‘市場價’是對的，但下一步得靠‘茶飲+果汁’組合（比如早餐杯搭果汁）把門店獨有的溢價撐住，否則純比單價，門店干不過零食量販的9.9常態化?！?/p>

HPP細分賽道的內卷之外，其他新式茶飲品牌成熟的“線下門店+商超零售”雙渠道布局，也讓古茗的市場競爭壓力進一步加劇。

相關資料顯示，蜜雪冰城、喜茶均已完成門店現制+商超零售雙渠道布局。截至2025年末，蜜雪全球門店59823家，依托龐大門店體系推出自有瓶裝水、氣泡水等常溫產品；喜茶、奈雪的茶也將門店熱門果茶、氣泡水打造為常溫瓶裝產品，鋪向全國便利店、商超。

（圖源：電商平臺）

在詹軍豪看來：“古茗切入HPP即飲賽道要直面頭部品牌的渠道壁壘挑戰。蜜雪、喜茶已完成全國全域商超、便利店的常態化布局，古茗僅完成江浙滬、珠三角局部區域鋪市，全國性連鎖渠道的進場門檻、點位競爭壓力會持續凸顯?！?/p>

負債高企、拓店乏力遭機構下調預期

零售業務面臨挑戰之外，古茗的財務層面同樣暗藏隱憂。從近年資產負債結構來看，古茗2025年財務杠桿出現明顯抬升。截至2025年末，公司資產總值約166.50億元，負債總額同步攀升至約108.08億元，其中流動負債約為105.12億元，非流動負債僅約2.96億元，債務高度集中于短期項目；對應資產負債比率大幅跳升至約64.9%，相較2024年末23.0%的水平增幅顯著。

（圖源：公告）

財務結構承壓之外，公司全年費用投放策略也呈現出清晰的分化特征：2025年古茗銷售及分銷開支約7.03億元，較2024年4.79億元增長約46.7%；研發開支則小幅收縮約4.30%至2.23億元，公司費用投放重心向渠道銷售端傾斜。

（圖源：公告）

雖然銷售費用大幅增長，但古茗的存貨卻不降反增。2025年公司存貨規模同比增長約32.1%，從2024年末約9.84億元上升至13.00億元，公司稱存貨擴張幅度與營收增長趨勢保持一致。

（圖源：公告）

對此，詹軍豪表示：“資產負債率驟升、大額分紅疊加研發投入下滑，反映出古茗在擴張期的資金騰挪動作。近65億的有息負債，既要支撐門店下沉、零售新業務的雙重投入，還要消化13億存貨的周轉壓力，后續需要在規模擴張和經營穩健性之間找到更平衡的節奏?！?/p>

庫存高企、財務承壓的背后，公司的門店擴張業務同樣陷入增長困境。據悉，公司年初給出全年凈增3000家門店的目標，但美銀證券2026年7月9日發布的下調評級研報顯示，上半年古茗僅凈新增門店800家，完成全年目標不足三成，該行同步下調全年開店預期至2000家。

（圖源：滾動播報等媒體）

拓店進度大幅縮水背后，是加盟市場吸引力的下滑，2024年古茗新增門店1587家，較2023年2597家大幅回落，全年閉店數量從265家增至674家，門店淘汰率顯著抬升。拓店疲軟態勢僅持續一年，登陸港股后，2025年公司全年凈增門店3633家，門店總數達13554家，但門店高度集中于下沉市場，二線及以下城市門店占比約82%。

（圖源：公告）

在此背景下，外資機構對古茗發展前景產生擔憂。在下調評級研報中，美銀證券將古茗2026/2027年每股盈利預測下調7%/8%，目標價亦由35港元降至30港元。同時，據AASTOCKS新聞報道，匯豐研究亦同步跟進下調全年營收預期6%。

（圖源：AASTOCKS新聞等媒體

對此，柏文喜表示：“7月美銀下調目標價只是開始，接下來要看三季度，全年3000家目標能不能追回一半、HPP零售會不會進全國連鎖商超、浙江同店GMV能不能回正——這三件事兩件沒成，64.9%的資產負債率就會從‘黃燈’跳‘紅燈’。”

機構的態度，也直接反映在二級市場股價表現上。美銀證券研報發布當日，古茗港股盤內跌幅約6.75%，最大跌幅達到約11.4%，單日成交量約2979.79萬股，單日成交金額約5.92億港元；截至2026年7月15日收盤，古茗股價為20.74港元，盤內跌幅約2.63%，相較于同年2月6日的年內最高價31.28港元，下跌約33.7%。

（圖源：公告）

在增長天花板顯現的茶飲市場，HPP零售本是古茗突破瓶頸的重要抓手，但渠道、資金、門店擴張的多重考驗交織在一起，為轉型蒙上陰影。面對頭部品牌構筑的渠道壁壘與64.9%的高資產負債率，古茗亟需調整經營節奏，理順雙渠道定價體系，在規模擴張與財務安全間找到平衡點，才能直面零售業務的挑戰。