茅臺穿越伊利亞特時刻

導語：價值堡壘守望者，從不缺席對投資者的回饋。

01 價投之神的黃昏？

江畔何時初見月，江月何年初照人。

6月18日，光模塊“一哥”中際旭創(chuàng)市值超越貴州茅臺(600519.SH)，一度被稱為"A股審美轉(zhuǎn)向的一刻"。

一年前，中際旭創(chuàng)市值僅有1400億元。其后，最高市值增長近10倍。當日收盤，A股市值前十強中，科技股獨占五席。這是流動性、新產(chǎn)業(yè)敘事和市場情緒共同作用的結(jié)果。

不過，天平從來不會長久地停留在同一端。

6月23日至7月6日，中際旭創(chuàng)股價出現(xiàn)調(diào)整，10個交易日累計跌幅超過20%。截至7月7日收盤，其市值已回落至1.25萬億元，被貴州茅臺重新反超。

此后，科技板塊內(nèi)部分化加劇，資金逐步回流價值藍籌。7月17日盤中，中際旭創(chuàng)市值約1.1萬億元，貴州茅臺總市值約1.57萬億元。

一輪急速的估值擴張之后，市場正在重新校準對兩類資產(chǎn)的定價。

市場風格頻繁切換，堅守“價值投資”是否還有實質(zhì)性意義？

這個問題，對所有價值投資者而言，都是一次對自身信念的深刻拷問。

資本有權(quán)為任何有說服力的敘事定價。但理性的投資者會意識到，這并不等同于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已發(fā)生顛覆性重估。

"審美切換"趨于白熱化時，6月22日，A股給出了一個值得關注的信號。上證指數(shù)、深證成指分別上漲1.78%、2.13%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲2.52%，市場成交額達到3.76萬億元，為歷史第二大單日成交額，量價齊升，增量資金在加速涌入。

比指數(shù)本身更值得玩味的，是盤面結(jié)構(gòu)的變化。此前被持續(xù)追捧的科技板塊出現(xiàn)內(nèi)部分化，而大金融板塊全線爆發(fā)。

業(yè)內(nèi)認為，短期科技擁擠度已達歷史極值，市場情緒和資金集中度達到極端水平，市場風格或迎來一定再平衡。低估值、高股息率品種再度成為增量資金關注焦點。

對于投資者而言，這遠非趨勢確認。再平衡需要時間，也可能經(jīng)歷反復。

但一個樸素的規(guī)律正在顯現(xiàn)：當市場共識高度偏向一端，另一端往往在沉寂中積聚著回歸勢能，只要內(nèi)在價值沒有被破壞。

與此同時，歷史上多次預警危機的“興登堡預兆”，正在海外市場密集觸發(fā)。

該指標名稱源自1937年興登堡號飛艇空難，意在警示市場高位運行下，暗藏系統(tǒng)性回調(diào)乃至崩盤風險。

海外市場仍處上漲趨勢，但創(chuàng)52周新高與新低的個股數(shù)量同時大幅增加，且市場廣度指標持續(xù)走弱之時，往往預示著一種危險的內(nèi)部分化。少數(shù)強勢股托舉指數(shù)，大量個股已悄然走弱。

截至6月下旬，該信號近一個月內(nèi)在美股已累計觸發(fā)7次，2026年內(nèi)總觸發(fā)超過10次。回溯1985年以來約20次美股觸發(fā)記錄，1987年股災、2000年科網(wǎng)泡沫、2008年金融危機前，該信號均曾密集出現(xiàn)。

對于A股而言，2000年至今上證綜指共觸發(fā)12次，目前A股尚未嚴格滿足全部觸發(fā)條件，但結(jié)合海外聯(lián)動的傳導效應，短期波動可能顯著放大。

這種對峙，很像英雄史詩《伊利亞特》中希臘聯(lián)軍與特洛伊城之間的對峙。雙方都有各自的英雄與籌碼，戰(zhàn)爭未來走向由雙方在相持中能守住什么、堅持多久來決定。

今天，茅臺為代表的傳統(tǒng)價值藍籌，正試圖以紀律捍衛(wèi)基本面“城墻”，驗證長期投資邏輯。

02 房間里的大象

6月26日，貴州茅臺2025年年度權(quán)益分派正式實施，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利超過350億元。加上2025年中期已實施的300億元分紅，茅臺全年累計派現(xiàn)650.33億元，創(chuàng)下歷史新高。

2025年全年分紅占歸母凈利潤的79%，較上年提升了4個百分點，連續(xù)兩年踐行“不低于當年歸母凈利潤75%”的承諾。

本次分紅實施后，公司上市以來累計現(xiàn)金分紅總額將突破4000億元。

本次股東會上，茅臺首次將年度分紅與中期分紅捆綁審議，納入制度化框架。公司此前已完成首次60億元及第二輪30億元的股份回購并注銷。

年超800億的凈利潤和650億的現(xiàn)金分紅，對應當前約1.5萬億市值，股息率超過4%。

在無風險利率持續(xù)走低的環(huán)境中，這些數(shù)字構(gòu)成了估值安全墊。

茅臺，依然是房間里那只無法忽視的大象。

高股息率，一直被認為是核心安全邊際與估值錨點。只要企業(yè)保持合理派息比例、高股息率以及健康的資產(chǎn)負債率，即便股價短期出現(xiàn)波動，每年穩(wěn)定到賬的現(xiàn)金分紅也能為投資者提供穿越市場周期的底氣。

市場熱衷于為未來可能性定價，茅臺選擇用真金白銀的現(xiàn)實回報，守護“底盤”，兌現(xiàn)確定性，為投資者鎖定長期價值。

董事長陳華在股東會上，呼吁股東“保持耐心”，“一定會贏得比較好的投資回報”。

投資回報，終究落在公司價值上兌現(xiàn)。而公司價值的根基在于品牌，品牌的價值又由價格來錨定。

說到底，價格管理的全部意義，就是守住品牌的根基。

茅臺酒價，凝結(jié)著所有消費者、經(jīng)銷商、投資者和全體白酒從業(yè)者的共識。放量與控價之間，每一次取舍，都在向外界傳遞克制而堅韌的立場。

守護者，日復一日呵護這份信仰。市場同樣回報以長久而穩(wěn)固的信任。

截至6月下旬，飛天茅臺散瓶批價穩(wěn)定在1600元/瓶左右。多家券商判斷飛天茅臺批價已在一季度筑底。

與去年618期間動輒百元的震蕩不同，今年同期，飛天批價并未出現(xiàn)往年的劇烈波動。散瓶穩(wěn)定在1630元窄幅區(qū)間，相較3月30日調(diào)價前上漲近百元。

業(yè)內(nèi)人士認為，今年公司供給端更加注重精準調(diào)控，渠道庫存僅半個月，價格體系得到有效維護。

圖源：國酒財經(jīng)

價格管理的本質(zhì)，是在維護一種錨定共識。熨平價格曲線，茅臺以自身長期恪守的經(jīng)營紀律，為中國白酒行業(yè)搭建起穩(wěn)定價值參照坐標系。

畢竟，茅臺價格，既是消費者與投資者的信念所在，也是市場對茅臺品牌價值的集體確認。

釀酒，需要遵循時節(jié)，節(jié)制工藝。

對茅臺這樣的“百年老店”來說，品牌維護在某種意義上，更像一場純度保衛(wèi)戰(zhàn)。

做減法需要極大的克制，因為放棄往往比獲取更難，而做加法則須慎之又慎。因為每一次品牌邊界拓展，都可能稀釋其核心價值的濃度。

流量洪流，令人迷失方向，被卷入、被帶走，最終淹沒于潮水之中。敢于中流擊水、不隨波逐流，必須具備極強定力。

定力源于對自身價值的清晰定位。

茅臺的品牌價值，建立在稀缺性、文化積淀和消費剛性之上，這些要素無法被AI替代，也不會因市場偏好的暫時轉(zhuǎn)移而消失。

6月11日的股東會上，總經(jīng)理王莉回應了此前備受關注的跨界聯(lián)名問題。

她透露，內(nèi)部對冰淇淋、醬香拿鐵、巧克力等年輕化嘗試進行了系統(tǒng)復盤，從三個維度予以評分：年輕化戰(zhàn)略有沒有實現(xiàn)？對品牌是加持還是減分？是否有市場前景？最終的結(jié)論是：這些嘗試對年輕化戰(zhàn)略有一定幫助，但對品牌本身不是加持，市場前景也不符合酒類公司的運營模式。

公司隨后對這些產(chǎn)品進行“軟著陸”，逐步退出。王莉同時表示，未來在品牌聯(lián)名與聯(lián)營上，茅臺將采取非常謹慎的態(tài)度，要看是否符合戰(zhàn)略方向和商業(yè)模式。

王莉與茅臺管理團隊，把無形資產(chǎn)管理，提升到極高維度：“茅臺無形資產(chǎn)里最大的資產(chǎn)是品牌和商譽”。

據(jù)權(quán)威品牌評估機構(gòu)Brand Finance發(fā)布的《2025年中國品牌價值500強報告》，茅臺品牌價值達到583.8億美元，同比增長16.5%，品牌強度指數(shù)提升至92.4分，獲得最高AAA+級品牌強度評級。

方向一脈相承，戰(zhàn)略未見搖擺。治理的連續(xù)性與戰(zhàn)略的穩(wěn)定性，本身也是對價值的長期承諾。

也是在同一天的股東會上，新管理團隊正式亮相。陳華當選董事長，王莉代行總經(jīng)理職責，涂華彬、向平、鐘正強、張旭被聘任為副總經(jīng)理，余思明為財務總監(jiān)、董事會秘書。

新團隊在股東會上明確表示：“以市場化改革為主抓手，尊重市場規(guī)律，厚植產(chǎn)業(yè)價值”，延續(xù)既定改革方向。

市場追逐成長時，選擇守護價值。資金追逐流量時，選擇沉淀品牌。共識追逐變化時，選擇堅持不變。

易經(jīng)謂之“習坎，有孚，維心亨，行有尚”。

哪怕遭遇重重考驗，進退維谷之時，仍堅守正道，內(nèi)心不惑，行而有賞（尚），往而有功。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中區(qū)分了價格下跌與價值損失。

他寫道，"真正的投資者不會僅僅因為所持資產(chǎn)的市場價格下跌就蒙受損失。價值真正損失，要么通過實際賣出實現(xiàn)，要么由公司狀況的重大惡化引起。"

股價因市場風格切換而下跌時，只要內(nèi)在價值沒有被破壞，格雷厄姆會建議投資者關注"價格與價值之間的差距"，市場恐慌反而帶來機會。

正是從格雷厄姆著作中習得的價值投資理念，指引馮柳重倉茅臺。

2003年，剛剛辭去工作、專職炒股的馮柳用3萬元買入貴州茅臺，茅臺市值不足100億元，市盈率約10倍。此后兩年多他持續(xù)持有，期間股價上漲約6倍，他也因此在網(wǎng)絡上取了一個沿用至今的網(wǎng)名：“茅臺03”。

當時中國白酒行業(yè)正經(jīng)歷消費稅調(diào)整等外部壓力，市場對白酒股的預期普遍悲觀，但馮柳在格雷厄姆《證券分析》中讀到的價值理念讓他選擇了另一條路。加入高毅資產(chǎn)后，他成為國內(nèi)知名私募基金經(jīng)理，但“茅臺03”這個網(wǎng)名一直保留著——那是他投資生涯的起點。

馮柳的理念在后來被提煉為“弱者體系”。其核心假設是：投資者應當假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等各方面都處于市場尾部水平，能依靠的只有時間、賠率與常識。

弱者體系，本質(zhì)上是對普通人信息劣勢處境的清醒認知——不博弈信息優(yōu)勢，只識別高賠率機會。

高賠率是潛在回報遠大于潛在風險的結(jié)構(gòu)，通常出現(xiàn)在負面思考已經(jīng)充分、股價已經(jīng)大幅下跌、壞消息已經(jīng)被大部分計入價格的時候。

“落難英雄”質(zhì)地未變，但因為短期困境而無人敢買，股價低迷就提供了高賠率。價格已經(jīng)給了足夠補償，而公司好處卻沒人愿意想。

將這套框架投射到當下的茅臺，不難發(fā)現(xiàn)一些有趣的對應。

消費龍頭被戲謔為“老登股”，資金持續(xù)流出，市值從高點縮水過半，負面敘事已經(jīng)反復演繹，但市場共識大多看空。

而茅臺資產(chǎn)的長期屬性——品牌稀缺性、文化積淀和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，在市場追逐風口時顯得不那么性感，但情緒變化時，它們往往會被重新定價。

橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯則強調(diào)，真正的投資工作需要"第二層次思維"。

當?shù)谝粚哟嗡季S說"價格下跌，應該賣出"時，第二層次思維問的是"公司經(jīng)營狀況是否真的惡化？下跌是否創(chuàng)造了更好的安全邊際？"

在深圳林園投資創(chuàng)始人、董事長林園看來，階段性交易行為不等同于企業(yè)基本面走弱。他認為茅臺酒的生意模式是最好的，股價漲跌是市場情緒帶來的價格擾動，企業(yè)本身的商業(yè)模式才是決定投資成敗的根本。

林園開始買入茅臺時，股價約在20元。今年6月茅臺股東會上，林園面對“別人跑了，為何你不跑”的追問，給出的回答是：“我從二十塊左右買來，到現(xiàn)在也不賣”“既不加倉，也不減倉，就放在那兒，至少20年都不會賣”。

同樣長期持有茅臺的但斌，和馮柳一樣，早年就將茅臺作為其基金最核心的持倉標的。2026年一季度，東方港灣擔任投資顧問的資管產(chǎn)品仍將貴州茅臺列為核心持倉之一。

這些對茅臺抱有信念的投資者，持股周期以十年為單位計算，穿越多輪牛熊，也經(jīng)歷了茅臺從百億市值到萬億市值的完整過程。

此外，他們還有一個共同點：都是在市場對白酒預期最低時入場，在行業(yè)被風向冷落階段完成了布局。

人生代代無窮已，江月年年望相似。

當所有人都因恐懼而拋售某一類資產(chǎn)時，前瞻風險也處于最低點。

不同時代，定價權(quán)會賦予不同資產(chǎn)以溢價或折價。目前市場對價值股給出的價格，正在創(chuàng)造越來越高的安全邊際。

03 價值本位三重門

理解茅臺當下的安全邊際，需要推開三重門。

第一重，指向周期鐘擺。

反者，道之動。

一種風格被演繹到極致，另一端往往被系統(tǒng)性低估。成長股人聲鼎沸之時，價值股稀缺性反而加速積累。

2021年茅臺市值超3.3萬億時，消費龍頭被賦予"永續(xù)增長"的溢價。四年之后的今天，資金從消費涌向科技，同樣包含著時代情緒的投射。

茅臺當前的估值壓力背后，是資金極致分化、擁擠抱團。而茅臺盈利能力和現(xiàn)金流并沒有發(fā)生根本性惡化。

在確定性與可能性之間，市場如鐘擺式來回震蕩。

當共識高度集中于某一端時，回歸勢能也逐漸積聚，在沉默中震耳欲聾。

第二重，關乎中國核心資產(chǎn)獨立定價。

資本為敘事支付溢價，并不令人意外。這一輪科技股領漲，底色是全球資本對“AI技術(shù)革命”的追逐，投射在A股市場。

茅臺的資產(chǎn)特性，恰好與其形成對沖。其定價權(quán)根植于中國消費市場的深度、數(shù)千年文化沉淀，以及白酒在社交場景中獨特的符號意義。

茅臺選擇堅守的價值本位，恰恰在于其獨立性。

它不依附海外敘事，不憑借星辰大海想象支撐估值，也不隨流動性潮汐而起伏。

“別人的熱鬧”里，它可能暫時遭遇冷落，但從未消失，也無可替代。

這種擇善固執(zhí)，在短期內(nèi)可能承受估值收縮之痛。但長期來看，成長性與確定性之間的天平，終將于未來某一刻時重新校正。

資本天性決定了它始終尋求“貨真價實”。基本面、現(xiàn)金流與護城河，為茅臺沉淀下穩(wěn)固而不易動搖的價值刻度。

第三重，有關行業(yè)龍頭擔當。

承載千年酒文化和國民品牌期待的企業(yè)，對整個行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展有責任，也必須有擔當。

在中國白酒乃至整個大消費板塊中，體量、品牌厚度以及獨特地位，令茅臺每一個戰(zhàn)略選擇，都具有超越自身的公共意義。

飛天茅臺的批價，是白酒行業(yè)基準線。

它向上承托超高端價格想象，向下為次高端、中端乃至大眾價位所有參與者提供統(tǒng)一價值錨點。

2025年12月，飛天批價一度跌破1499元官方指導價，整個白酒板塊的估值隨之承壓。2026年二季度，飛天批價在1600元上方企穩(wěn)，行業(yè)信心也隨之修復。

穩(wěn)定，本身就是一種力量。

渠道政策同樣如此。茅臺對經(jīng)銷商的供貨節(jié)奏、配額分配和價格紀律，是整個行業(yè)經(jīng)銷商體系的行為參照。

周期底部，控量優(yōu)于沖量，穩(wěn)價比短期擴份額更緊迫。

2025年白酒行業(yè)深度調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈普遍承壓。19家上市白酒酒企中，有18家營收下滑，多家頭部酒廠凈利潤降幅超過50%。

在這樣的行業(yè)環(huán)境中，茅臺主動減少市場投放、紓解渠道壓力，以短期收縮換取長期價格體系穩(wěn)固。這既是對自身渠道健康負責，也是在向全行業(yè)展示龍頭擔當。

所有極致行情撕裂，都是階段性對峙。唯有深耕基本面、落地真實回報的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，憑硬核價值穿越市場浮沉。

追逐星辰大海的時代，穩(wěn)健價值與收益確定性，從無缺席對投資者的回饋。