從長(zhǎng)鑫上市，看AI存儲(chǔ)周期的權(quán)力轉(zhuǎn)移

作者：鄭施婧

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)，正在經(jīng)歷一次權(quán)力轉(zhuǎn)移。

上一個(gè)十年，議價(jià)權(quán)大部分在手機(jī)廠商手里。蘋果、三星、小米手握訂單，壓著存儲(chǔ)廠的價(jià)格一路走低，DRAM一度被調(diào)侃為“白菜價(jià)”。但近幾年，AI把供需關(guān)系徹底翻了過(guò)來(lái)，存儲(chǔ)廠第一次擁有了結(jié)構(gòu)性定價(jià)權(quán)。

2026年以來(lái)，存儲(chǔ)芯片便持續(xù)漲價(jià)，消費(fèi)電子和AI服務(wù)器均受影響。以蘋果舉例，其即將上線的iPhone 18 Pro，存儲(chǔ)預(yù)算飆升至27%，而上一款iPhone 17只占9%。不僅如此，就在前不久，多家媒體還報(bào)道蘋果正在游說(shuō)美國(guó)政府，竟然請(qǐng)求批準(zhǔn)其采購(gòu)長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的DRAM芯片，據(jù)傳已投入產(chǎn)品做測(cè)試。連這個(gè)近些年“去中國(guó)化”的蘋果，都要買中國(guó)存儲(chǔ)廠商的核心存儲(chǔ)芯片，這輪以AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)周期，其影響程度看來(lái)已超出所有人的預(yù)期。

而長(zhǎng)鑫科技，正是國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)DDR5和LPDDR5的DRAM原廠，也是全球第四大DRAM供應(yīng)商。7月16日，長(zhǎng)鑫科技在科創(chuàng)板上市，開盤即大漲，市值一度突破2.8萬(wàn)億元。如此高的市值，或許映射了市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)鑫在這輪AI周期占據(jù)特殊位置的期待。

01

AI掀桌,重塑周期格局

過(guò)去六十年，存儲(chǔ)行業(yè)的興衰一直跟著手機(jī)、電腦等電子消費(fèi)品轉(zhuǎn)。當(dāng)它們銷量高、供不應(yīng)求的時(shí)候，行業(yè)就擴(kuò)張投產(chǎn)；待到擴(kuò)展到供大于求，價(jià)格崩盤，行業(yè)又收緊。比如，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志相關(guān)報(bào)道綜述，從2009年到2011年，智能手機(jī)普及時(shí)期，存儲(chǔ)供應(yīng)跟不上需求，行業(yè)利好。待到頭部廠商持續(xù)落地產(chǎn)能、需求增加緩慢時(shí)，價(jià)格快速回落。

而現(xiàn)在AI的發(fā)展，直接把桌掀翻了。現(xiàn)如今一臺(tái)AI服務(wù)器的DRAM內(nèi)存用量能比普通服務(wù)器高出8-10倍；光OpenAI一家企業(yè)的訂單，就占據(jù)了全球DRAM月產(chǎn)能的53%。2026年HBM市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)增長(zhǎng)58%至546億美元，占DRAM市場(chǎng)近四成。

以前都是存儲(chǔ)廠商求著手機(jī)廠商買自己的產(chǎn)品，而如今在AI周期的沖擊下，全球通用DRAM市場(chǎng)，正在經(jīng)歷一次“非典型”缺貨。7月10日SK海力士CEO就曾表示，在2027年，全球存儲(chǔ)芯片將遭遇嚴(yán)重的供應(yīng)短缺。這種“非典型”不像以往跟手機(jī)走，而是跟AI服務(wù)器賣得好不好走。市場(chǎng)從“買方市場(chǎng)”變成了“賣方市場(chǎng)”，議價(jià)權(quán)也從手機(jī)廠商手里，轉(zhuǎn)移到了存儲(chǔ)巨頭和AI廠商手中。

最直接受益者便是SK海力士、三星、美光等存儲(chǔ)巨頭。今年4月，SK海力士2026年Q1財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入高達(dá)52.5763萬(wàn)億韓元，年內(nèi)漲幅634%。三星電子2026年Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.4萬(wàn)億韓元，同比暴增1810%。暴漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，甚至滲透到了韓國(guó)社會(huì)最頑固的角落。2023年，韓國(guó)生育率跌至0.72；但2026年一季度，這一數(shù)字奇跡般回升至0.95，新生兒數(shù)量同比增長(zhǎng)近20%。

（圖源：SK海力士）

面對(duì)如此龐大的市場(chǎng)需求與利潤(rùn)，近些年，存儲(chǔ)巨頭們便都陸續(xù)加大了對(duì)HBM的投入。在2026年3月，SEMI中國(guó)總裁馮莉就曾公開披露稱，三星、SK海力士、美光三大原廠已將70%的新增產(chǎn)能投喂到HBM領(lǐng)域。

但代價(jià)同樣顯眼。產(chǎn)能都去到HBM，手機(jī)、電腦、服務(wù)器用的普通DRAM供給量便被壓縮，從而導(dǎo)致其價(jià)格飆升。

據(jù)深圳華強(qiáng)北市場(chǎng)調(diào)研信息，32GB DDR5內(nèi)存套裝，在去年售價(jià)900元，現(xiàn)在3800元，漲幅超過(guò)300%；16G的DDR5內(nèi)存條，去年450塊，現(xiàn)在1800塊，翻了4倍。就連蘋果也不得已宣布Mac、iPad平均漲價(jià)20%，消息傳出后，股價(jià)大跌6.12%。更戲劇的是，DDR5買不到，廠商似乎走投無(wú)路了，竟然回頭去搶DDR3、DDR2。這些原本要被市場(chǎng)淘汰的老產(chǎn)品，如今價(jià)格反而逆向暴漲了60%。

一邊是需求沒降，一邊是DRAM的供給不足。缺口就這么出現(xiàn)了。

02

通用DRAM被擠到墻角，長(zhǎng)鑫恰好站在缺口上

AI把市場(chǎng)的供需關(guān)系翻了過(guò)來(lái)，但翻得并不均勻。HBM被瘋搶，通用DRAM被擠到墻角。一邊是巨頭追著AI跑，一邊是手機(jī)、電腦、服務(wù)器缺貨，價(jià)格高漲。供需錯(cuò)配之下，市場(chǎng)撕開了一道口子。而長(zhǎng)鑫，恰好站在了這道口子上。

當(dāng)海力士忙著擴(kuò)產(chǎn)HBM、美光追著AI這個(gè)新甲方簽長(zhǎng)協(xié)的時(shí)候，長(zhǎng)鑫做了另一件事。長(zhǎng)鑫把全部產(chǎn)能押注在通用DRAM上，3座12英寸晶圓廠開足馬力，產(chǎn)能利用率高達(dá)95.73%。2025年末月產(chǎn)能已達(dá)30萬(wàn)片，2026年沖刺40萬(wàn)片。產(chǎn)品上全面轉(zhuǎn)向DDR5、LPDDR5/5X，DDR5速率達(dá)8000Mbps。同時(shí)，市占率也在攜手同行。全球市占率從2025年Q2的3.97%升至2026年Q1的7.67%。客戶覆蓋小米、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等幾乎國(guó)內(nèi)所有頭部手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)公司。

結(jié)果最直觀地體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。2025年全年長(zhǎng)鑫歸母凈利潤(rùn)才剛扭虧為盈，僅18.75億。但到了2026年Q1，單季光歸母凈利潤(rùn)就沖到247.62億元，同比暴增1688%。上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)500億到570億元。這相當(dāng)于半年就賺了2025年全年歸母凈利的26倍以上，日均凈利潤(rùn)超過(guò)3億元。

（圖源：長(zhǎng)鑫科技）

短短十幾個(gè)月，長(zhǎng)鑫便從年虧百億到日賺3億、從市占率3.97%到站穩(wěn)全球第四。如今長(zhǎng)鑫正式登陸科創(chuàng)板，募資規(guī)模約579億元。同時(shí)，在長(zhǎng)鑫背后，站著一批星光熠熠的投資方，合肥國(guó)資通過(guò)多家關(guān)聯(lián)主體合計(jì)持股超35%、阿里系合計(jì)持股近5%，累計(jì)投入約76億元；此外，國(guó)家大基金二期、騰訊、小米、美的、蔚來(lái)等產(chǎn)業(yè)資本也均有布局。此次IPO戰(zhàn)略配售名單中，全國(guó)社保基金、中國(guó)人壽、中郵人壽等4家保險(xiǎn)公司各獲配約1億元，另有中微公司、瀾起科技等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，以及阿里云、中興通訊等下游客戶集體站臺(tái)。但當(dāng)資本市場(chǎng)的聚光燈照過(guò)來(lái)的那一刻，也是長(zhǎng)鑫從“追趕者”變成“被審視者”的開始。

03

窗口期萎縮，長(zhǎng)鑫還有一場(chǎng)硬仗要打

客觀來(lái)看，長(zhǎng)鑫風(fēng)光無(wú)限的背后，其實(shí)是多重紅利疊加的結(jié)果。

AI浪潮掀翻了原有的供需結(jié)構(gòu)；巨頭們將產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)向HBM，在通用DRAM市場(chǎng)留下供給缺口等。而長(zhǎng)鑫自身恰好在這個(gè)窗口期內(nèi)完成了技術(shù)迭代、產(chǎn)能提升等，成功接住了這波外溢。現(xiàn)如今，這個(gè)窗口期正在縮窄。

2026年第一季度，通用DRAM的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)反超HBM，差距高出至少15個(gè)百分點(diǎn)。同樣一片晶圓，生產(chǎn)通用DRAM的營(yíng)收是HBM的兩倍以上，且毛利接近三倍。因市場(chǎng)供不應(yīng)求，普通DRAM價(jià)格正處于快速上漲期，比賣HBM更賺錢。巨頭沒有理由一直把這塊香餑餑拱手讓人。于是2025年12月三星就計(jì)劃將HBM3E產(chǎn)能削減30%-40%，轉(zhuǎn)為擴(kuò)產(chǎn)1b nm制程的通用DRAM，甚至將部分NAND產(chǎn)線改造為通用DRAM產(chǎn)線。2026年6月，SK海力士宣布放緩了部分HBM4擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，將資源重新轉(zhuǎn)向通用DRAM。

然而，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向的同時(shí)，資本市場(chǎng)卻先做出了另一番反應(yīng)。

7月13日，韓國(guó)本土券商KIS對(duì)外發(fā)布了海力士的二季度業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)60.4萬(wàn)億韓元，同比暴增556%，但低于市場(chǎng)預(yù)期約8%。股價(jià)當(dāng)日暴跌15.4%，創(chuàng)上市以來(lái)最大單日跌幅，較6月歷史高點(diǎn)回撤近四成。三星電子同步跌近11%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)觸發(fā)熔斷。A股存儲(chǔ)板塊全線受挫，兆易創(chuàng)新跌停、香農(nóng)芯創(chuàng)20cm跌停、佰維存儲(chǔ)跌超12%。

按理來(lái)說(shuō)，60.4萬(wàn)億韓元、同比暴增556%，放在任何行業(yè)都是喜事。但資本市場(chǎng)從來(lái)不給過(guò)去定價(jià)，它更在意的是未來(lái)。市場(chǎng)或許發(fā)現(xiàn)了一個(gè)此前被忽視的風(fēng)險(xiǎn)，HBM占比高，反而可能因?yàn)殚L(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)而吃不到現(xiàn)貨漲價(jià)的紅利。通用DRAM漲得越猛，HBM占比高的公司反而可能越被動(dòng)。產(chǎn)業(yè)邏輯和資本邏輯，在這里分叉了。

對(duì)比SK海力士，長(zhǎng)鑫恰恰相反。它的通用DRAM占比極高，短期業(yè)績(jī)受益明顯。但問題在于，隨著三星、SK海力士陸續(xù)將產(chǎn)能回切通用DRAM，這份“錯(cuò)位紅利”能持續(xù)多久，才是市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)反復(fù)追問的問題。而若想回答好這個(gè)問題，關(guān)鍵在下半場(chǎng)，長(zhǎng)鑫能不能在有限的時(shí)間窗口內(nèi)，跑贏、站穩(wěn)。

值得注意的是，這些年AI廠商的需求正在快速進(jìn)化。從時(shí)間上看，2012年發(fā)布DDR4標(biāo)準(zhǔn)，2020年發(fā)布DDR5標(biāo)準(zhǔn)，間隔了8年；2014年的DDR4，2020年DDR5量產(chǎn)上市，間隔6年；2014年發(fā)布LPDDR4標(biāo)準(zhǔn)，2019年發(fā)布LPDDR5標(biāo)準(zhǔn)，間隔5年；而如今LPDDR5X在2022年就已跟進(jìn)，時(shí)間間隔縮短至3年。

與此同時(shí)，AI對(duì)內(nèi)存速率的要求也在急劇拉升。2026年，美光已用1γ制程將LPDDR5X速率推至10.7Gbps，晶存科技也跟進(jìn)到了9600Mbps。而DDR5這邊，企業(yè)級(jí)方案已站上9600MT/s，桌面端也沖到了8000MT/s以上。

長(zhǎng)鑫17nm DDR5雖然占據(jù)中端市場(chǎng)，然而在國(guó)際上技術(shù)仍然有差距。三星和美光已進(jìn)入12nm級(jí)的量產(chǎn)階段，三星甚至已成功制造出10a約9.5nm工藝的工程裸片，計(jì)劃2028年量產(chǎn)。目前來(lái)看，長(zhǎng)鑫在工藝世代上其實(shí)落后巨頭約1-2代。如果未來(lái)行業(yè)全面轉(zhuǎn)向更先進(jìn)制程，將是長(zhǎng)鑫需要面臨的一大挑戰(zhàn)。

除此之外，良品率是另一道需要跨過(guò)的門檻。2026年的數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)鑫17nm DDR5良率已超過(guò)90%，與三星10nm第五代DRAM 92%的成熟良率基本持平。差距在HBM上被拉大。長(zhǎng)鑫的HBM3還在樣品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)2026年第四季度才能量產(chǎn)。而三星的HBM4E在2026年7月測(cè)試良率已突破70%，正朝著80%的量產(chǎn)門檻沖刺。通用DRAM的良率追上了，但HBM的良率仍在爬坡。這不止是技術(shù)的問題，更是時(shí)間的問題。

節(jié)奏在加快，挑戰(zhàn)擺在眼前。后來(lái)者每往前追一步，領(lǐng)跑者又甩開一個(gè)身位。而留給追趕者的時(shí)間，已不富裕。

總的來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)鑫從年虧百億做到日賺3億，抓住了AI周期打開的第一扇窗。7月16日上市，既是慶功宴，也是信號(hào)槍。真正值得注意的從來(lái)不是“過(guò)去跑得有多快”，而是在窗口收窄的局面下，長(zhǎng)鑫如何應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)。

IPO不是終點(diǎn)，是下一程的起點(diǎn)。真正的比賽，或許才剛剛開始。