市場快反彈了嗎？

上周大跌后，聊聊下周的市場。

先說幾個數字。

兩融的數據目前只公布了上交所的，上周五單日凈賣出-380多億，什么概念呢？就一個交易所的凈賣出量，已經超過去年4月7日大暴跌那天，全市場的凈賣出總額了。如果再加上深交所的數，上周五融資盤砸出來的資金，可能是個非常夸張的數字，這和盤面的體感，基本是一致的——也即，很多人，上周五，在不計成本的甩賣了，而部分賬戶大概率在強平線徘徊。

積極的來看，大家可能也有關注到，周五寬基ETF成交額大幅放量，且單周凈流入創去年對等關稅以來新高的新聞。

而開篇，我再說一個重要的信號——今天，光模塊的兩大龍頭，新X盛和天X通信，都發布了半年度業績快報，從結果看，不管是上半年的業績，還是二季度單獨拆出來的情況，都是超預期的。

但是，注意但是。

主板企業，如果半年度凈利潤同比增50%以上，必須在半年末后15天內披露業績預告，因此，大家看到，7月15日前，大量企業披露了業績預告。

而上述兩家公司，都在創業板上市，創業板僅針對年度業績設置了強制觸發條件，半年度是不需要的，因此，他倆理論上，都「沒有義務」披露半年度的業績預告。

那么，他倆為何又在周五暴跌（光模塊創對等關稅以來，最大單日跌幅）后，在周一開盤前，一起披露了，本沒有必要披露的，超預期的業績呢？

此處，可自行得出結論，如果想看完整解讀的，可以看周五晚和今晚，星球里的解讀。

我們知道，市場的癥結在科技，因此市場的拐點，其實就是科技板塊的拐點。

這里，我列個公示：

中國科技 = 海外科技+ 國產自主可控溢價+ 低利率下的整體成長風格溢價+ 事件型沖擊（如超級IPO的日歷效應）+ 散戶流動性溢價（及其對應的，具有平準作用的資金的反向作用力）

也即，海外科技是中國科技的“錨”，3-6月是全球科技共振向上，那么回調期間當然也是榮辱與共。

與此同時，和海外相比，自主可控、低利率、散戶比例、IPO炒作等，是A股當前的相對特色，大量因子為A股科技提供了估值的溢價，使得A股科技相對海外普遍更貴，但上行時是蜜糖，下行便是砒霜，波動一定是雙向的。

按照這個等式，簡單展開一下。

1、首先，我們要清楚，海內外的經濟周期、利率周期可能是錯位的，但科技周期是同頻的，因此，要看到A股科技板塊的拐點，首先得看到海外科技板塊穩下來。

周五晚上，費城半導體一度低開-6%，隨后拉升，最后跌1個多點，看下圖，作為全球科技的扛把子，費城半導體指數這輪最大回撤超-23%，已進入技術性熊市，且創下了對等關稅以來的最大回撤。

2、最能代表海外科技波動率的資產之一，SK海力士的美股ADR，周五晚上，上躥下跳，低開-4%，跌破了發行價（149美刀），隨后一度拉升到漲10%，然后盤中跳水，最后勉強收紅。

3、從海外科技來看，基本面無法解釋當下市場的變化。

韓國股市自不必說，正在經歷慘痛的去杠桿過程，截至上周，每30個韓國成年人中，就有1個人經歷了強制平倉。

而從美股來看，按摩根士丹利量化團隊的測算：

“本輪TMT動量因子已從高位跌超40%，是有史以來科技動量因子最快、最深的一次拋售——注意，是有史以來。”

這也是為何，上周臺積電和阿斯麥的財報全部超預期，未來指引也全部上調，但全球半導體板塊繼續下跌的原因——核心是前期倉位過于擁擠，杠桿過高，因此，不管財報結果如何，都會有人按「利多出盡」的邏輯，結賬走人。

4、但是，從積極的方面看，海外科技關注兩塊。

第一，短期快速下跌后，擁擠度情況開始改善，資金遲早會重新開始交易基本面，因此，美股的二季報依然值得重點關注。

第二，并不是所有資金都在撤，貝萊德有個韓國主題ETF，合計規模200億美刀左右，上周單周，就凈流入超過28億美刀，創有史以來最大單周凈流入記錄，這說明，在韓國經歷去杠桿的過程中，已經有人在進場，撈取帶血的籌碼了。

5、好了，說完海外，回顧一下我們開頭說的公式：

中國科技=海外科技+國產自主可控溢價+低利率下的整體成長風格溢價+事件型沖擊（如超級IPO的日歷效應）+散戶流動性溢價（及其對應的，具有平準作用的資金的反向作用力）。

依次說下其他幾個中國特有的「因子」。

6、國產自主可控溢價，以及，低利率下的整體成長風格溢價。

這兩塊，中短期內都不會發生變化。

低利率這個事，不必展開了。

而國產自主可控這塊，在下跌殺完估值后，預計依然會是比海外算力鏈，更核心的主線。

周五其實還有個消息：

Kimi那邊，發布了全球參數規模最大的開源模型Kimi K3，在Code Arena上超過Claude Fable 5和GPT-5.6 So。

美股周五晚上開盤的下殺，和這塊信息也有關系。

整體看，中美在科技上的博弈，將是長期主線。

7、事件型沖擊（如超級IPO的日歷效應），這塊，會延續到7月底，直到巨無霸上市的那天后。

說個美股那邊的情況，SpaceX，上市以來，已經高位下跌超-45%，且跌破了發行價，市值蒸發1萬億美刀，馬斯克和承銷商編織出來的“太空夢”，正在被資金狠狠踐踏。

而A股這邊的情況，和美股不同。

美股是發行價定價太樂觀（馬斯克是一口價，讓投資者為人類夢想買單），而咱們這邊，則是定價偏低，導致不管是打新，還是上市后參與，都具備性價比，從而引起虹吸。

8、而當前，最最關鍵的因子之一，就是A股的散戶流動性溢價，及其對應的，具有平準作用的資金的反向作用力。

用大白話說就是：

第一，散戶在公募基金那邊的贖回潮，何時結束，是否會發生負反饋？

第二，特定機構是否入場，來熨平波動？

9、下圖，是周五晚上，基金單日的跌幅排行榜——事實上，周五當日，寬基里跌幅最大的是科創200，跌幅-9.53%，但公募基金里，跌幅超過10cm的如過江之鯽，滿屏都是，這證明，集中殺科技股，導致個股批量跌停的同時，大量賽道化投資的公募產品，也在經歷流動性的血洗。

10、上周四晚上，我在《》中，就提示了這個風險，這些賽道基金，上行周期，會和散戶的FOMO情緒共振，推動市場走向極端，但當市場反轉的時候，這些買了大量二線票、小盤股的賽道基金們，如何應對？

11、而資金的另外一個特征，就是在尾部流動性風險加劇的過程中，避險需求擴張。

下圖，近期銀行ETF走出了一波漂亮的連續反彈，階段性領漲全市場了。

下圖，周五恐慌之時，凈流入了接近10億份。

12、最后，就是大家關心的，特定機構的操作，從實際情況看，上周五，大量寬基ETF成交額創924以來新高，且特定機構有持倉的ETF，其凈流入，也創去年對等關稅以來的新高。

但我也強調一下，這并不代表特定機構已經下場。

但我能基本確定，很多機構資金，周四周五都是在做抄底動作的（險資可能通過寬基ETF，而理財子則繼續超大力度申購固收+基金）。

具體原因，請見周五晚上的星球專題解讀。

13、最后，看周五晚上夜盤的話，A50期貨已經反彈了。

14、總結一下：

第一，市場下跌的核心是科技，而科技的拐點，得同步看海外的變化；

第二，自主可控、低利率等因子未發生變化，依然會是主線；

第三，IPO的日歷效應還未結束，要等7月底；

第四，局部的流動性風險，已然發生，杠桿投資一定是風險巨大的，而未來，對賽道基金的投資，也要足夠審慎，還是此前說的，你得確保自己能馴服賽道基金背后的周期效應；

第五，短期的拐點很難判定具體是哪一天，但中長期視角看，前期說了，部分寬基已進入高勝率區間，而越是基于流動性的殺跌，越會使得投資的賠率提高，當然，這都是基于中長期配置視角；

第六，政策底，已經先于市場底出現了。

下圖，是本周的星球精選，不管你是做投資、還是做理財經理等財富管理的工作，里面的大量選題，應該都是你感興趣的。

但依然得強調一下，星球主要講資產配置、市場邏輯，沒有財富密碼，星球字多、內容偏專業導向，如果平時就不太愛看文字的，那么不建議加入。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股或者產品的內容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。

市場有風險，投資需謹慎，任何的投資，都需投資者結合自身風險承受能力，審慎做出決策，請大家一定要注意。