長鑫上市前夜，A股遭遇史詩級暴跌

7月中旬的全球股市暴跌，讓我想到寵物圈的名言“邊牧是邊牧狗是狗”——全球股市是全球股市，A股是A股。雖然都是跌，人家都是牛氣沖天大半年轉熊，大A股卻是顫顫巍巍站上4000點，一朝回到“解放前”，可別碰瓷“全球股市大跌”了。

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這輪全球股市暴跌的宏觀背景很清晰。

首先是中東局勢再次升級，引發資本市場的動蕩。重要的不是伊朗原油，而是市場情緒對資金的驅動。折騰了幾個月，伊朗原油在全球市場的份額早已大幅萎縮，再來一波熱戰也不會有多少實質影響。但是，戰爭溢出效應的想象空間還是有的，保費等直接成本也增加了，所以原油價格上漲的預期增強，“棄股入油”的資金勢能增加。這是上半年中東局勢的老戲碼了，不新鮮。

其次是美聯儲延緩降息，日、韓央行相繼加息，資金成本上升，增加了場外資金入市的粘滯阻力。

其實，這兩大宏觀因素的直接影響很有限。中東局勢引發的油股兩市聯動，是“狼來了”第N次，拉扯力有限。三大央行動用利率工具的態度相當謹慎，調整幅度有限，信號意義大于實質影響。真正的下跌動力還是此前大半年超級牛市積累了巨大的勢能。

今年上半年的全球股市是數十年一遇的牛市盛宴。美股AI科技板塊、半導體板塊平均上漲幅度均超過100%，韓國KOSP漲幅也超過了100%，相對表現較為疲軟的日經指數也有40%的收成。牛市快速上漲積累了大量獲利盤和高位加杠桿的投機盤，總是要出清的。霍爾木茲海峽再封、三大央行利率信號的“利空”一出，大量投資者就順桿子落袋為安了。

天下無不散的宴席，也沒有永遠的牛市。牛了一年半載，還是史詩級的快牛，大幅回調是必然的，并不意外，也沒有太多的看點。

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細分而言，韓國股市領跌，還有韓國監管部門、金融機構聯手去杠桿的主動降溫因素。畢竟韓國股市和經濟體量有限，牛市再好，積累過多的投機盤總是風險，主動“清淤”防患于未然是明智之舉。至于說韓國股市過于依賴兩大半導體明星股云云，就有點中國特色的以己度人了。韓國雖然經濟發達，但歸根結底也只是5000萬人口的中等國家，不可能搞全面開花的“全產業鏈”，支柱產業的經濟集中度較高是正常現象。即便是“全產業鏈”的東大，稱得上“支柱產業”的其實也就汽車、房地產兩家獨大，遑論韓國？就咱這兩大“支柱產業”的表現，就別替韓國股民瞎操心了。

相比韓國，日本股市的隱憂更大。財政狀況、人口結構的短板明顯，企業治理改革雖然有一定的成效，但是推進速度緩慢。盡管日本經濟的底子還是很扎實的，但是歷史包袱較為沉重，增長動力仍嫌不足。徹底走出“失落的三十年”的陰影，還需假以時日。

總之，雖然是“全球股市暴跌”，但也不必過于緊張。只要AI科技周期、半導體需求增長的長期預期穩定，短期震蕩不會是世界末日。其實，這種科技大周期的投資邏輯是短不如長——與其在短期震蕩中火中取栗，不如長期持有放長線釣大魚。這和世紀之交的互聯網崛起時代相似，2000年前上市的納斯達克“御三家”蘋果、微軟、亞馬遜，經歷了無數次“暴跌”，年化收益率均為20%以上。

在科技大周期的滾滾大潮中，投資方向正確、投資心態穩定，中小投資者成功穿越周期并不難。當然，A股除外，因為A股缺乏長期性的支撐。

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A股最大的問題，就是缺乏預期穩定的長期增長主線。短期熱點一大把，卻罕有長期增長的真實預期。個股上漲的主要動力來自政策紅利預期，而非真實的經濟紅利增長。熱點跟著資金走，資金跟著情緒走，情緒跟著政策走。政策風向一變，熱點就冷了。

即便政策十年二十年不變，搭上政策順風車的行業、企業也不能把政策紅利轉化為真實的經濟紅利。所以“長期增長預期”只出現在研報、招股說明書的紙上談兵，真實表現只有“計劃不如變化”。

以盛極一時的“寧茅”為例：2015年我國出臺動力電池白名單，眾多車企都明白，只有用這張名單上企業的產品，才能順利獲得補貼。寧德時代是這張名單的C位，政策紅利量大管飽，股價一飛沖天。

2021年8月12日，寧德時代A股定增582億元，“股”生頂峰。這場史上最大規模定向增發，各大機構競相捧場、一片叫好。有把高增長算到2055年的，愣是算出了宇宙第一大廠；還有給出市盈率兩三百倍預測的。可是，寧德時代的高增長連2025年都沒撐到，“寧茅”已成往事。

“寧茅”已經算是好的了。絕大部分A股的當紅炸子雞，從無比樂觀的“長期搞增長”到“增長不及預期”的過山車，撐過5年的都是鳳毛麟角。A股講了那么多年高增長、長期增長的故事，兌現的有一個？

全球股市是股市，中國股市是故事，同音不同意。故事還在繼續講，但是信的人已經不多了。別說中小散戶不敢信，大股東不敢信，機構投資者也不敢信。

所以，全球股市大漲，A股漲不動。全球股市打噴嚏，A股就感冒了。今年上半年全球大牛市，東亞日韓更是牛中牛。A股卻連小牛也算不上，只能說是“如牛”。深成指漲了19.8%，稍微有點牛氣。滬指只漲了3.16%，連點牛氣也沒有。但是，跌起來比日韓也不遑多讓。也拿“前期巨大漲幅”落袋為安為辭，好意思說得出口嗎？

這輪大跌的主要原因并不是小貓小狗三兩只“前期巨大漲幅”的科技股，而是天量IPO抽血。2萬億估值的長鑫要來了，兩市都要抖三抖。這場IPO盛宴并沒有吸引大規模的場外資金，凸顯了機構大規模換籌碼的轉場壓力。長鑫的業績、題材和政策背景，都是近年來最能打的大規模IPO，但是資金增量的號召力依然不足。這不是企業的問題，而是A股市場整體氛圍、游戲規則的弊端積重難返。

當下A股的情況是，老玩家風聲鶴唳，新玩家興趣缺缺，市場情緒脆弱，資金動力不足。這和全球股市的走向有啥關系？人家大漲時沒有“共振”，人家下跌了就“共振”了，天下哪有這樣單邊的共振？

A股漲不動跌得狠，還是多找找自身原因吧。投資A股，也是另一套邏輯——假如有邏輯。