張坤增聘后首份季報(bào)，調(diào)倉(cāng)方向明了，加科技、減消費(fèi)、砍港股

財(cái)聯(lián)社7月21日（記者 封其娟）隨著公募二季報(bào)披露進(jìn)入尾聲，張坤旗下產(chǎn)品增聘基金經(jīng)理后的首份季報(bào)正式出爐，市場(chǎng)翹首以待。團(tuán)隊(duì)共管后，產(chǎn)品二季度調(diào)倉(cāng)特征清晰：增配了以AI、半導(dǎo)體為代表的科技板塊，減配了消費(fèi)、醫(yī)療等內(nèi)需消費(fèi)板塊，港股配置比例顯著下滑，白酒股重倉(cāng)位次整體下移。

截至今年二季度末，張坤旗下4只產(chǎn)品在管規(guī)模合計(jì)322.85億元，較一季度末的416.72億元，規(guī)模減少93.87億元，減幅為22.53%。較2021年年中創(chuàng)下1344.78億元的歷史峰值，張坤在管總規(guī)?？s減1021.93億元，減幅75.99%。

除了目前獨(dú)管的易方達(dá)亞洲精選，規(guī)模同比增長(zhǎng)13.66%，其余3只在管產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比均有下滑，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、較上期分別縮減31.21%、28.99%、23.8%。

從整體重倉(cāng)來(lái)看，wind數(shù)據(jù)顯示，中芯國(guó)際、東山精密二季度新進(jìn)張坤全部在管產(chǎn)品前十大重倉(cāng)股，京東健康、分眾傳媒退出。騰訊控股再度躍升頭號(hào)重倉(cāng)股，貴州茅臺(tái)退居第二大，其余幾只白酒重倉(cāng)股排名同步下移。

二季度，張坤旗下易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選均增聘基金經(jīng)理。季報(bào)指出，這3只產(chǎn)品均有增配電子、通信等行業(yè)，減配食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)。其中，已增聘2位基金經(jīng)理的易方達(dá)藍(lán)籌精選調(diào)倉(cāng)幅度最大，中芯國(guó)際、東山精密新進(jìn)十大重倉(cāng)股，京東健康、分眾傳媒退出，科技布局力度最強(qiáng)；該基金港股持倉(cāng)總市值環(huán)比減少近六成，減持幅度最大。

增聘基金經(jīng)理后，京東健康退出易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年十大重倉(cāng)股，中國(guó)石油股份新進(jìn)其中；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選十大重倉(cāng)個(gè)股未變，華住集團(tuán)-S躍升至頭號(hào)重倉(cāng)股。

此外，張坤獨(dú)管的易方達(dá)亞洲精選也調(diào)整了科技和消費(fèi)等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。谷歌-A退出十大重倉(cāng)股，全球半導(dǎo)體量測(cè)、缺陷檢測(cè)設(shè)備龍頭科磊（美股）新進(jìn)其中，同時(shí)增配中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)半導(dǎo)體個(gè)股。

增聘后，全線產(chǎn)品加碼科技賽道，港股減配明顯

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至二季度末，張坤在管所有產(chǎn)品前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際、東山精密。較一季度末，中芯國(guó)際、東山精密新進(jìn)十大重倉(cāng)股，京東健康、分眾傳媒退出該行列。

今年6月，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年增聘基金經(jīng)張琦，與張坤共管。截至二季度末，該基金前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、百勝中國(guó)、瀘州老窖、五糧液、阿里巴巴- W、招商銀行、中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油股份。較一季度末，中國(guó)石油股份新進(jìn)十大重倉(cāng)股，京東健康退出該行列，山西汾酒由一季度末的第七大重倉(cāng)股升至第三大重倉(cāng)股。

另外，該產(chǎn)品投向港股的總市值為5.81億元，占凈值比例39.02%；持倉(cāng)總市值環(huán)比減少3.99億元，持倉(cāng)占比回落6.23%。

同在6月，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選增聘彭珂。截至二季度末，該基金前十大重倉(cāng)股依次為：華住集團(tuán)-S、貴州茅臺(tái)、中國(guó)海洋石油、山西汾酒、五糧液、阿里巴巴-W、瀘州老窖、騰訊控股、百勝中國(guó)、分眾傳媒。較一季度末，十大重倉(cāng)個(gè)股未變，但重倉(cāng)格局有變：華住集團(tuán)-S、中國(guó)海洋石油分別由一季度末的第四、第八大重倉(cāng)股躍升為第一、第三大重倉(cāng)股，排名大幅前移。

該產(chǎn)品投向中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港的資產(chǎn)占比分別為43.86%、37.48%，港股持倉(cāng)占比亦有所回落。

今年5月，易方達(dá)藍(lán)籌精選增聘楊思亮、何一鋮。截至二季度末，該基金前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、中芯國(guó)際、東山精密、阿里巴巴-W。較一季度末，中芯國(guó)際、東山精密新進(jìn)十大重倉(cāng)股，京東健康、分眾傳媒退出該行列。此外，騰訊控股由一季度末的第四大重倉(cāng)股躍升至頭號(hào)重倉(cāng)股。

該產(chǎn)品投向港股的總市值為51.27億元，占凈值比例25.11%；港股持倉(cāng)總市值環(huán)比減少72.16億元，持倉(cāng)占比回落20.96%。

截至二季度末，易方達(dá)亞洲精選前十大重倉(cāng)股依次為：臺(tái)積電、三星電子、SK海力士、中國(guó)海洋石油、科磊、華住集團(tuán)-S、阿斯麥、騰訊控股、阿里巴巴-W、富途控股。較上季度末，谷歌-A退出十大重倉(cāng)股，科磊新進(jìn)其中。

該產(chǎn)品投向中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的資產(chǎn)占比分別為31.25%、29.12%、18.81%、3.93%。較一季度末，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的配置占比均有提升。

張坤：內(nèi)需存結(jié)構(gòu)性悲觀，AI產(chǎn)業(yè)中期趨勢(shì)不改

投資策略方面，張坤重點(diǎn)闡述內(nèi)需消費(fèi)和AI兩大主線。AI方面，側(cè)重于配置受益推理時(shí)代的光通信、半導(dǎo)體設(shè)備、上游AI原材料等領(lǐng)域，以及國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域；內(nèi)需方面，在經(jīng)歷痛苦的出清過(guò)程后，他認(rèn)為行業(yè)龍頭公司終將迎來(lái)價(jià)值重估的時(shí)刻。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)還是投資，張坤相信生態(tài)的平衡與繁榮。

張坤在季報(bào)中坦言，社零、就業(yè)等各方面數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的壓力超出了預(yù)期。居民端對(duì)未來(lái)的預(yù)期也越發(fā)謹(jǐn)慎，一個(gè)表現(xiàn)是生育意愿和生育率的快速下滑，另一個(gè)表現(xiàn)是居民超額儲(chǔ)蓄金額的不斷增加，消費(fèi)意愿下降，預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升，以應(yīng)對(duì)未來(lái)就業(yè)等不確定性。

二季度，以內(nèi)需為主要敞口的上市公司經(jīng)營(yíng)壓力普遍較大，股票價(jià)格經(jīng)歷了業(yè)績(jī)和估值的雙重下行，不僅體現(xiàn)了投資者周期性的悲觀，更體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的悲觀。目前內(nèi)需公司的估值水平，與一個(gè)正在走向中等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展空間，并不匹配。一些投資者開始擔(dān)憂老百姓的生活5 年后是否會(huì)變得更好。居民的資產(chǎn)負(fù)債表衰退和悲觀收入預(yù)期，可能到了需要借助外力打破負(fù)循環(huán)的時(shí)候。從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)更加繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)于科技創(chuàng)新的突破也是更加有利的。

他談到，AI產(chǎn)業(yè)是少數(shù)基本面不受美伊沖突影響且產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在持續(xù)演進(jìn)的行業(yè)。市場(chǎng)此前擔(dān)心高油價(jià)以及加息等宏觀因素對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，純宏觀因素往往無(wú)法改變中期行業(yè)趨勢(shì)，AI產(chǎn)業(yè)更多由自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定?，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)質(zhì)疑聲逐漸下降，更多是泡沫的擔(dān)憂，尤其在股價(jià)漲幅較大之后。

隨著AI Agent的使用進(jìn)一步落地，可以看到國(guó)內(nèi)外大模型的ARR（年度經(jīng)常性收入）不斷加速增長(zhǎng)。AI 需求的增長(zhǎng)與部分原材料難以短期擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的短缺形成供需矛盾，這也是最容易產(chǎn)生價(jià)格彈性的領(lǐng)域。同時(shí)，張坤欣喜地看到國(guó)內(nèi)AI商業(yè)閉環(huán)逐漸落地，甚至憑借更具性價(jià)比的模型實(shí)現(xiàn)出海，同樣團(tuán)隊(duì)加大對(duì)國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈的研究與跟蹤。

大模型能力的提升和帶來(lái)的生產(chǎn)力進(jìn)步都是真實(shí)的，算力的供不應(yīng)求也同樣是個(gè)事實(shí)。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，供不應(yīng)求與算力的保有量而非增量相關(guān)，供不應(yīng)求更多反映的是過(guò)去AI累計(jì)的資本開支不足，而非2026年的資本開支不足。即使云廠商每年的資本開支不增長(zhǎng)，累計(jì)的資本開支也會(huì)使存量算力繼續(xù)增長(zhǎng)若干年，供應(yīng)緊張也會(huì)得到緩解。

張坤認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)廣度缺失，跟1999年的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”有較大類似性。但是與“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”又有明顯不同的是，本輪AI產(chǎn)業(yè)的核心硬件公司基本都兌現(xiàn)了較高的盈利預(yù)期，這也一定程度上呼應(yīng)了本輪AI行情的持續(xù)性。

季報(bào)指出，團(tuán)隊(duì)關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：一類是有明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和公司治理得到充分驗(yàn)證，且估值合理偏低的優(yōu)質(zhì)公司；另一類是市場(chǎng)關(guān)注度較低、產(chǎn)業(yè)層面有中周期供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)且遠(yuǎn)期預(yù)期回報(bào)率較大的行業(yè)。

（財(cái)聯(lián)社記者 封其娟）