亞泰集團(tuán)重整懸念下，誰(shuí)能坐上東北證券第一大股東席位？

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

7月19日晚，東北證券（000686.SH）公告稱，第一大股東亞泰集團(tuán)（600881.SH）被債權(quán)人以“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、明顯缺乏清償能力”為由，申請(qǐng)重整及預(yù)重整。這家剛交出凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%的半年業(yè)績(jī)預(yù)告的券商，正面臨一場(chǎng)來(lái)自大股東層面的變數(shù)。

亞泰集團(tuán)持有東北證券30.81%股份，其中近半股份已被質(zhì)押。亞泰集團(tuán)自身已連續(xù)虧損五年，累計(jì)虧損超135億元。若法院正式受理重整，其所持股權(quán)可能被處置，東北證券第一大股東面臨易主。

實(shí)際上，亞泰集團(tuán)早在2022年就計(jì)劃退出東北證券，2024年3月又與長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)、長(zhǎng)春金控簽署意向協(xié)議，擬分批轉(zhuǎn)讓合計(jì)29.81%的股份。但重整一來(lái)，這筆交易可能中止或終止。東北證券的股權(quán)歸屬，未來(lái)到底會(huì)落到誰(shuí)手里？

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亞泰集團(tuán)被申請(qǐng)重整，

出售東北證券計(jì)劃再次中止

這家曾經(jīng)橫跨建材、地產(chǎn)、醫(yī)藥的老牌國(guó)企，究竟陷入了怎樣的泥潭？

亞泰集團(tuán)是吉林老牌多元化上市企業(yè)，核心經(jīng)營(yíng)水泥建材、房地產(chǎn)、醫(yī)藥三大板塊，同時(shí)布局商貿(mào)、金融投資等業(yè)務(wù)，區(qū)域業(yè)務(wù)高度集中在東北市場(chǎng)。

近些年兩大支柱主業(yè)持續(xù)遇冷，水泥需求疲軟、售價(jià)走低，地產(chǎn)項(xiàng)目去化緩慢、庫(kù)存積壓，疊加早年大規(guī)模舉債擴(kuò)張，企業(yè)深陷虧損泥潭，2021至2025年累計(jì)虧損超135億元。

截至2025年末亞泰集團(tuán)總負(fù)債近400億元，資產(chǎn)負(fù)債率98%左右，流動(dòng)資產(chǎn)完全無(wú)法覆蓋短期到期債務(wù)，資金周轉(zhuǎn)陷入僵局，無(wú)力償還海量到期欠款，最終被債權(quán)人申請(qǐng)重整。

亞泰集團(tuán)早有計(jì)劃出讓金融資產(chǎn)回籠資金、緩解債務(wù)壓力，先行減持吉林銀行股權(quán)，小額回血周轉(zhuǎn)。

2025年7月，亞泰集團(tuán)掛牌轉(zhuǎn)讓吉林銀行合計(jì)3億股，整體底價(jià)超12.57億元，轉(zhuǎn)讓所得全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還到期債務(wù)、降低高額利息支出。這筆交易完成后，持股比例從6.88%降至4.60%，主動(dòng)縮減銀行持倉(cāng)回籠現(xiàn)金，緩解短期流動(dòng)性缺口。但吉林銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓回籠資金體量有限，不足以覆蓋巨額負(fù)債。

除此之外，亞泰集團(tuán)還同步對(duì)接地方國(guó)資紓困，爭(zhēng)取貸款展期、利息貼息、低息置換高息債務(wù)，但只能減少財(cái)務(wù)成本，無(wú)法從根本上解決巨額到期本金兌付難題。

圖源：罐頭圖庫(kù)

東北證券是亞泰手中最優(yōu)質(zhì)的核心金融資產(chǎn)。早在2022年，亞泰集團(tuán)就和長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)簽過一份意向協(xié)議，打算把不超過30%的股份轉(zhuǎn)讓出去。但2023年?yáng)|北證券收到證監(jiān)會(huì)行政處罰，按規(guī)定亞泰集團(tuán)在六個(gè)月內(nèi)不能減持，這事就擱置了。

2024年3月，亞泰集團(tuán)再次出手，這次是分兩頭賣：20.81%賣給長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)，9%賣給長(zhǎng)春金控，合計(jì)29.81%，幾乎是清倉(cāng)式減持。按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，全部轉(zhuǎn)讓完成可回籠近47億元資金。這筆大額回款本計(jì)劃用來(lái)集中清償逾期債務(wù)、大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率，徹底緩解多年債務(wù)困局。

站在當(dāng)時(shí)的時(shí)間點(diǎn)，這筆轉(zhuǎn)讓本該是雙贏局面。近兩年?yáng)|北證券業(yè)績(jī)持續(xù)走高，盈利規(guī)模大幅上漲，股權(quán)估值處于上行區(qū)間，亞泰集團(tuán)可以靠出讓優(yōu)質(zhì)券商股權(quán)回籠資金化解自身債務(wù)；對(duì)東北證券而言，引入財(cái)力雄厚的地方國(guó)資，也能補(bǔ)齊資本短板。

但如今亞泰被申請(qǐng)重整，按照協(xié)議約定，一旦法院正式受理重整程序，這份股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議會(huì)直接中止甚至徹底作廢，原本平穩(wěn)過渡的國(guó)資入主通道被暫時(shí)堵死。

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股權(quán)處置充滿變數(shù)

根據(jù)東北證券公告，上述申請(qǐng)尚未被法院正式受理，亞泰集團(tuán)后續(xù)是否進(jìn)入重整及預(yù)重整程序，尚存在不確定性。如果重整或預(yù)重整被裁定受理，東北證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)將受到重大影響。

那么，一旦被法院正式裁定受理重整，亞泰集團(tuán)所持的30.81%股權(quán)將面臨怎樣的處置路徑？市場(chǎng)對(duì)此形成了兩種主流預(yù)期。

第一種，長(zhǎng)春本地國(guó)資以重整投資人身份全盤承接股權(quán)。地方國(guó)資資金儲(chǔ)備充足，入主后有能力拿出資金補(bǔ)充公司凈資本。券商的自營(yíng)、投行、科創(chuàng)直投都屬于重資本業(yè)務(wù)，凈資本規(guī)模直接決定業(yè)務(wù)投放上限，有國(guó)資持續(xù)增資加持，公司可以擴(kuò)大自營(yíng)投資盤子、多承接本地國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)園科創(chuàng)項(xiàng)目，投行、直投短板有望補(bǔ)齊，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度會(huì)明顯提升。

第二種，股權(quán)拆分后折價(jià)公開拍賣，股東結(jié)構(gòu)可能分散，沒有單一實(shí)力大股東。缺少國(guó)資持續(xù)資金支持，公司只能依靠自身經(jīng)營(yíng)積累緩慢擴(kuò)充資本，自營(yíng)、投行擴(kuò)張節(jié)奏會(huì)繼續(xù)保持保守，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間會(huì)被資本上限限制。

無(wú)論哪種路徑，近半數(shù)股份質(zhì)押都會(huì)增加處置阻力。質(zhì)押債權(quán)銀行希望快速變現(xiàn)收回欠款，而重整債權(quán)人追求賣出高價(jià)最大化清償比例，雙方訴求沖突會(huì)拉長(zhǎng)處置周期。如果市場(chǎng)沒有合適的大額接盤方，這批質(zhì)押股份還存在司法凍結(jié)、分批拍賣的可能，容易造成二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，未來(lái)的處置方案，可能會(huì)傾向于納入重整計(jì)劃整體處置，有利于各方的利益，但到底采取公開拍賣還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，仍然需要持續(xù)觀察。長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)、長(zhǎng)春金控按照原協(xié)議直接接手的難度比較大，接下來(lái)需要關(guān)注接手方審批問題、合規(guī)問題的處置，可否滿足合規(guī)專業(yè)要求推進(jìn)，如果解決審批與合規(guī)問題，那么兩家國(guó)資仍有可能接手該部分股權(quán)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

亞泰集團(tuán)退出、東北證券股權(quán)換主人，隨之改變的還有公司治理和經(jīng)營(yíng)路線。

過去亞泰集團(tuán)長(zhǎng)期派駐董事參與公司決策，根據(jù)東北證券2025年年報(bào)披露的信息，董事會(huì)中非獨(dú)立董事有4名來(lái)自亞泰集團(tuán)，占據(jù)一半席位，包括亞泰集團(tuán)董事長(zhǎng)陳鐵志、副董事長(zhǎng)兼總裁劉樹森、黨委副書記曲國(guó)輝、副總裁兼總經(jīng)濟(jì)師于來(lái)富。2026年4月的關(guān)聯(lián)交易公告顯示，審議與亞泰集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易議案時(shí)，上述4名董事因在亞泰集團(tuán)擔(dān)任職務(wù)而回避表決。

據(jù)東北證券官網(wǎng)最新披露的董事會(huì)名單，亞泰集團(tuán)派駐董事仍占據(jù)4席，但人員構(gòu)成已發(fā)生變更，劉樹森、于來(lái)富已不在名單之列，新任董事為亞泰集團(tuán)副總裁劉丙球、副總裁兼董事會(huì)秘書秦音。

雖然東北證券無(wú)實(shí)際控制人，但亞泰集團(tuán)在東北證券董事會(huì)中有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán)。無(wú)論是此前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，還是當(dāng)下的重整風(fēng)波，都指向同一個(gè)結(jié)果——亞泰集團(tuán)大概率要退出東北證券的股東序列。一旦失去第一大股東的地位，其在董事會(huì)中的席位也將隨之調(diào)整。新股東入局后，董事會(huì)結(jié)構(gòu)面臨重塑，公司治理將進(jìn)入一段變數(shù)期。

一旦地方國(guó)資掌握話語(yǔ)權(quán)，公司戰(zhàn)略會(huì)向東北本地產(chǎn)業(yè)傾斜，深耕區(qū)域投行、科創(chuàng)金融；而在股權(quán)處置的漫長(zhǎng)過渡期，管理層調(diào)整、重大業(yè)務(wù)規(guī)劃都可能暫緩落地。

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短期業(yè)績(jī)安全墊厚實(shí)，

長(zhǎng)期發(fā)展看“新東家”

從東北證券經(jīng)營(yíng)基本面來(lái)看，已經(jīng)走出2022至2023年的業(yè)績(jī)低谷，近兩年盈利持續(xù)大幅增長(zhǎng)，自身具備充足的經(jīng)營(yíng)安全墊，短期業(yè)績(jī)不會(huì)被大股東重整事件拖累。

2025年?duì)I業(yè)收入50.69億元，和經(jīng)調(diào)整后的2024年?duì)I收相比增長(zhǎng)了17.78%，歸母凈利潤(rùn)14.51億元，同比增長(zhǎng)66.13%。2026年一季度延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

根據(jù)近期東北證券披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，2026年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.64億元，同比增長(zhǎng)77.49%，財(cái)富管理、投資銀行、投資與銷售交易、資產(chǎn)管理等核心業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著提升。即便股權(quán)存在不確定性，現(xiàn)有成熟業(yè)務(wù)足以穩(wěn)住全年業(yè)績(jī)基本盤，投資者不用擔(dān)憂當(dāng)期利潤(rùn)受到影響。

但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這次大股東重整是公司發(fā)展的關(guān)鍵分水嶺，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間將在較大程度上受股權(quán)處置結(jié)果影響。

圖源：罐頭圖庫(kù)

過去多年，亞泰集團(tuán)自身債務(wù)纏身，沒有余力對(duì)東北證券進(jìn)行大額增資，公司只能依靠發(fā)行次級(jí)債小幅補(bǔ)充附屬資本，核心凈資本擴(kuò)充速度緩慢。受資本額度約束，投行、科創(chuàng)直投這類需要大量資金投入的業(yè)務(wù)長(zhǎng)期收縮。

2025年?yáng)|北證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.32億元，同比下降2.62%，占總營(yíng)收比重僅2.61%，2026年一季度收入只有0.16億元，創(chuàng)收能力偏弱。全資直投平臺(tái)主動(dòng)縮減資本金，科創(chuàng)股權(quán)投資布局節(jié)奏緩慢。公司收入結(jié)構(gòu)高度集中，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比最高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)次之，其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力偏弱。

反觀省內(nèi)同業(yè)中天證券、江海證券，均由地方國(guó)資實(shí)控，依托股東資本加持，源源不斷承接本地城投、國(guó)企改革項(xiàng)目。

如果后續(xù)長(zhǎng)春國(guó)資順利接手股權(quán)，持續(xù)增資補(bǔ)充凈資本，公司才有底氣做大投行、科創(chuàng)直投，優(yōu)化目前過度依賴自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)，打開新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線；若股權(quán)長(zhǎng)期分散、缺少?gòu)?qiáng)力股東加持，公司維持現(xiàn)有保守經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，難以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

接下來(lái)亞泰集團(tuán)重整事件，有三大核心節(jié)點(diǎn)值得持續(xù)關(guān)注：一是長(zhǎng)春中院是否正式裁定受理亞泰集團(tuán)重整；二是東北證券完整的30.81%股權(quán)處置方案；三是新股東落地后的資本補(bǔ)充規(guī)劃。這三件事的落地節(jié)奏，會(huì)持續(xù)影響東北證券二級(jí)市場(chǎng)估值與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)預(yù)期。