二次“勝負手”臨近！廣發證券劉晨明：A股大幅下行空間有限，AI遠未泡沫化

近期A股經歷明顯調整，市場情緒一度承壓。

廣發證券策略首席分析師劉晨明在接受券商中國記者采訪時表示，本輪A股市場回調主要由外部輸入性因素導致，屬于情緒面和資金面沖擊，核心定價因素是內外的流動性沖擊，而非國內基本面或產業趨勢發生了方向性逆轉。

劉晨明基于“AI產業趨勢延續+調整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，2026年第二次“勝負手”正在臨近，反彈條件逐步成熟。

外部沖擊而非趨勢逆轉

劉晨明分析，市場調整的觸發因素主要有三方面：一是海外杠桿資金沖擊，韓國等市場杠桿資金快速去化帶來的恐慌情緒通過風險偏好傳導；二是重要節點預期過于一致后引發短期踩踏；三是地緣沖突與油價反復，疊加通脹擔憂升溫。這些因素均屬于產業趨勢和基本面之外的變量，是短期擾動而非趨勢反轉。

“當前的市場本質上是‘一場EPS上調速度和利率上行速度的較量’。”劉晨明強調，利率和流動性的擾動只是短暫的，中期的股價趨勢終將由產業趨勢決定。

劉晨明認為，外部干擾的實際影響不宜夸大。他援引歷史經驗指出，在產業EPS上行周期中，利率上行和流動性收縮從未能真正終結產業牛市。1999年科網行情中，美債利率大幅上行，納斯達克階段性回撤后仍繼續走牛；2013年國內“錢荒”、2021年美債利率上行，均未阻擋移動互聯網和新能源的主升浪。當前A股以國內基本面為錨，外資持股占比基本穩定，外部沖擊的定價已較為充分，繼續大幅下行的空間有限。

三大積極因素積聚

國內市場方面，多重積極因素正在積聚。劉晨明認為，最值得關注的是ETF增量資金信號明確、產業趨勢延續強勁、中報業績具備支撐這三大核心積極因素。

首先，寬基ETF再度出現明顯凈流入，這是市場見底的最直接信號。數據顯示，7月13日至18日當周，主力資金重點持倉ETF日均凈流入184億元（合計920億元），所有寬基ETF日均凈流入305億元（合計1525億元）。劉晨明認為，凈流入幅度已達到本輪行情以來第三高峰，僅次于2024年“924”（日均371億元）和2025年所謂“對等關稅”（日均562億元）。歷史經驗表明，寬基ETF出現類似規模的凈流入后，市場均迎來階段性底部。

其次，AI產業趨勢延續強勁，景氣度未被破壞。全球AI滲透率持續提升，頭部模型商OpenAI和Anthropic的ARR呈現非線性快速抬升。海外Top5云廠商2026年CAPEX合計上修至7690億美元。他認為，AI算力鏈的“量價”景氣擴散仍在延續，訂單能見度高、盈利兌現確定性較強，中報有望驗證產業高景氣。

此外，市場內生穩定機制持續發揮作用。上市公司回購意愿升溫，寬基ETF主動控溫與托底并舉，監管部門推動市場內生穩定機制建設。劉晨明表示，居民資金入市趨勢未改，新開戶熱情仍高，“存款搬家”的大敘事依然成立，市場微觀資金面并不悲觀。

調整空間充分

劉晨明判斷，基于“AI產業趨勢延續+調整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，這是2026年的第二次“勝負手”，反彈條件正在成熟，配置窗口已經打開。第一次“勝負手”在3月份，當時他建議拋開美伊沖突和高油價擾動、聚焦景氣度賽道，此后市場驗證了這一判斷。

從調整幅度看，空間已經比較充分。復盤2012年至今13個主線板塊35次調整，平均調整21個交易日、幅度19%。6月底以來雙創指數跌幅均已超過20%，調整空間已接近甚至超過歷史均值。美股經驗同樣印證：2023年以來費城半導體指數階段性調整中樞約為17.6%。

從資金信號看，這是最關鍵的底部信號。寬基ETF凈流入創下本輪行情以來第三高峰，歷史經驗反復驗證，寬基ETF在關鍵點位出現如此規模的凈流入時，往往對應著階段性底部。

“這不是產業趨勢的終結，而是一次由外部流動性沖擊引發的技術性調整。”劉晨明表示，調整之后市場將重新回到由EPS驅動的軌道上來。

AI產業遠未泡沫化，滲透率仍處早期

針對市場關心的AI產業是否已接近泡沫化頂部，劉晨明給出了明確判斷：當前沒有出現產業周期的泡沫化頂部，AI產業趨勢仍在延續。

從滲透率看，產業仍處早期。根據微軟報告，2026年第一季度全球人工智能滲透率達17.8%，美國、德國和日本分別為31%、31%和23%，而中國為16%。按PC、互聯網等產業發展規律，達到40%—50%滲透率之后，可能才會引起股價較長時間的滯漲。當前AI整體滲透率不高，特別是正式部署進生產環境這一層，空間依然廣闊。

從資本開支看，擴張仍處于中前期。設備投資占GDP約5.5%，產業擴張仍在早期階段；企業融資成本尚未明顯上行，AI產業鏈的大額CAPEX計劃未受壓制。

與2000年科網泡沫相比，本輪有三點本質不同：一是沒有類似“千年蟲”的宏大敘事透支需求，產業跟蹤是“逐幀驗證”；二是A股不存在2015年式的杠桿泡沫，監管層對杠桿資金的管控更為審慎；三是AI終端需求正在轉化為真實付費和持續使用，而非概念炒作。

劉晨明也提醒，由于供需結構、技術壁壘等差異，AI內部不同環節的景氣度大概率會分化，后續對研究顆粒度的要求也將更高。但整體而言，AI產業趨勢的敘事尚未被破壞，產業邏輯仍具備較強延續性。

展望后市，劉晨明認為A股市場的韌性基礎穩固，投資主線清晰。

從產業趨勢看，AI仍然是最重要的主線，下半年將依次進入中報驗證窗口。海外算力鏈條的業績兌現將成為市場定價的關鍵。強產業趨勢的科技成長資產仍具備結構性機會，但行情可能從單邊趨勢切換為更高波動、更依賴業績確認的階段。這恰恰說明本輪與2015年杠桿牛、90年代科網后期有本質不同——本輪是“進二退一”的健康節奏，而非透支未來的“一錘子買賣”。

劉晨明表示，短期的情緒波動之后，回到理性的基本面追蹤檢驗才是更重要的。2026年的第二次“勝負手”已不遠，應保持客觀、理性的態度，在產業趨勢的確認中尋找機會。

責編：戰術恒

排版：汪云鵬

校對：王朝全

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