年入25億卻難掩閉店潮！袁記云餃獲上市備案，但加盟商快支撐不住了？

近日，中國證監會官網公示了袁記食品集團股份有限公司（下稱“袁記云餃”）境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。通知書顯示，公司獲準發行不超過2382.4萬股境外上市普通股并在港交所主板上市。

這意味著，從廣州菜市場5平方米檔口起家的袁記云餃，在解決境內監管合規程序后，距離正式掛牌港交所、成為“中式餃子第一股”僅一步之遙。

然而，在這份批文出具的前幾日，公司今年1月提交的招股書剛走完6個月有效期而暫時失效，需要更新最新財務數據重新遞表。更引人關注的是，伴隨著4266家門店的龐大體量，袁記云餃正在經歷加盟商閉店率企高、單店產出下滑以及終端食品安全投訴壓頂等多重考驗。

靠加盟杠桿與供應鏈規模獲利

外界常將袁記云餃視為一家大型連鎖餐飲企業，但從招股書披露的商業模式與收入結構來看，袁記云餃更像是一家帶有中央廚房和品牌溢價的“B端食材供應商”。

招股書數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度（下稱“報告期”），袁記云餃分別實現營收20.26億元、25.61億元和19.82億元。同期，旗下門店的GMV分別為47.72億元、62.48億元和47.89億元。

營收與終端GMV之間存在著近40%的落差，根本原因在于公司的盈利模式。截至2025年9月30日，在袁記云餃全球4266家門店中，加盟店數量高達4247家，加盟占比達到99.6%，而直營店僅有19家。

在輕資產擴張模式下，消費者在門店購買餃子和云吞的消費金額大部分歸加盟商所有，袁記云餃總部96%以上的收入來自向加盟商銷售餡料、面皮、配套設備以及收取加盟費與運營服務費。

公司盈利的核心邏輯在“前端利用加盟杠桿實現高密度覆蓋，后端依靠重供應鏈獲取規模效應”。

目前，袁記云餃運營5座自有工廠，建立起由24個倉庫組成的綜合冷鏈物流網絡，86%以上的門店處于倉庫或前置倉200公里輻射范圍內，能夠實現核心原料“兩天一配”與12.1天的較高庫存周轉效率。標準化生產與高頻配送，確保袁記云餃能穩定向加盟商輸送半成品。

然而，這種完全依賴加盟商買單的“供應鏈生意”，正隨著終端單店效益的走弱而面臨挑戰。

2025年前三季度，袁記云餃單店日均GMV約4096.98元，同比下降5.4%。單店日均訂單量約179.74單，同比微增2.5%。每單平均GMV則從2023年的26.5元降至2025年前三季度的22.79元，兩年間降幅達12.8%。訂單量增長放緩疊加客單價下行，使得單店產出呈現下滑趨勢。

單店盈利能力的承壓，直接影響了加盟商網絡的穩定。招股書披露，袁記云餃加盟店的新開與關閉比例，已從此前的15:1惡化至3:1；2024年公司閉店率由上一年的2.59%飆升至6.47%，加盟商流活率達到5.64%。

按照行業平均測算，開一家生熟一體的袁記云餃加盟店前期硬性投入在30萬元左右，算上房租、人工、平臺抽成及總部提點，實際回本周期已拉長至20到30個月，2024年國內餐飲門店的平均生命周期僅為16.9個月。“開三家店就要關一家”的現狀，意味著加盟商的盈利空間正在被壓縮，也潛在影響了總部的食材銷售基本盤。

1244條投訴背后的合規隱憂

除了加盟體系的穩定性出問題外，伴隨快速擴店出現的食品安全與服務質量風波，成為袁記云餃沖擊資本市場過程中另一處顯眼的安全隱患。

截至目前，在知名第三方消費投訴平臺黑貓投訴上，與“袁記云餃”相關的投訴累計已達1244條。投訴內容集中涵蓋“食出異物（如頭發、蟲子、塑料等）”、“食材變質不新鮮”、“吃了拉肚子”以及“生熟混放引發腸胃不適”等食安問題。

在社交媒體平臺上，關于袁記云餃品質的爭議同樣頻繁出現。有消費者曬出圖片稱，在購買的鮮蝦蟹籽云吞中咬出硬質異物或變質肉餡。也有部分網友對門店經營環境表示質疑，反映部分加盟門店后廚清潔不徹底、操作人員未按規范佩戴口罩手套。

對于一家以“手工現包現煮”為核心賣點的品牌而言，食品安全與品質的一致性是其維系品牌溢價的關鍵。但高度依賴加盟的管理模式，使得總部對終端萬名一線員工的具體操作難以做到絕對把控。

回顧此前，袁記云餃曾遭遇輿情沖擊。2024年，一名消費者在北京某加盟店用餐時，從產品中吃出長約3厘米的黑紫色蚯蚓，引發社會廣泛關注。隨后監管部門介入立案調查，責令涉事門店停業整頓并開除店長。

事發后，袁記云餃聯合創始人曾公開坦言，2024年冬至后，公司部分門店營收短時間內大跌約30%。為了穩定加盟商團隊，公司隨后不得不對所有供應物料降價打八折進行“輸血”，導致單月產生數千萬元的虧損。

除了食安問題頻出外，“現包”這一核心的營銷故事本身也不牢靠。

招股書顯示，近50%的受訪消費者將“手工現包現煮”作為選擇袁記云餃的首要理由。但實際運營中，門店所使用的餃子皮與肉餡均由中央工廠統一生產并經冷鏈配送至門店，店員在現場主要完成解凍、攪拌與包制工序。

此前，曾有網友披露門店采購的肉餡保質期達180天、餃子皮保質期達2個月，引發了關于產品是否屬于“預制”的輿論討論。盡管公司客服回應稱，中央工廠統一預制餡料和皮料是為了保證標準化與食品安全，現場不可能完成搟皮與切肉，但這種“中央工廠半成品+現場包制”的模式，與部分消費者理解的“純天然現做”之間存在落差，在一定程度上削弱了品牌的議價能力。

同時，公司自身的供應鏈采購關系也引發了監管的關注。證監會此前在問詢中，要求公司補充說明歷次股權變動、關聯交易及行政處罰整改情況。招股書顯示，袁記云餃向10家關聯方采購湯底、醬料及設備，其中6家由創始人配偶控制的企業持股35%，報告期內采購金額超過1億元。

通過證監會備案為袁記云餃打開了資本市場大門，但12個月的備案有效期已開始倒計時。如何在更新財務數據的同時，理順加盟商盈利模型、妥善解決1244條投訴背后的食安隱患，將是這家“中式餃子第一股”必須面對的答卷。