有色行情反彈還是反轉(zhuǎn)？修復(fù)邏輯已明，右側(cè)信號待觀察

每經(jīng)編輯：彭水萍

7月21日，A股在多重因素共振下上演深V反彈。7月22日，主要股指有所回落，不過在眾多板塊中，有色金屬表現(xiàn)尤為醒目——有色ETF（512940）上漲3.31%，山金國際、赤峰黃金、中金黃金等盤初漲幅居前。工業(yè)金屬同樣走強(qiáng)，滬銅夜盤上漲1.69%至106600元/噸，LME銅升至13905.5美元/噸。

如何理解這一輪上漲？它更接近于一次估值錯配修復(fù)與資源安全重估的共振，而非單純的短線情緒反抽。但同時也要清醒地看到，真正的右側(cè)趨勢確認(rèn)仍需等待關(guān)鍵信號落地。

一、極端"股弱于貨"的背離正在修復(fù)

本輪反彈的起點(diǎn)，是A股有色龍頭相對商品價格出現(xiàn)了近十余年來罕見的錯殺。

據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)測算，截至7月6日，A股黃金、銅、鋁板塊龍頭自1月29日高點(diǎn)平均回撤達(dá)45.1%，而同期對應(yīng)商品價格平均僅回落11.3%，平均負(fù)偏離度達(dá)到-33.8%，為2000年以來的次高水平，僅次于2015年A股震蕩時期約-35.5%的偏離度。分品種看，中國鋁業(yè)相對鋁價的偏離度高達(dá)-39.4%（股價跌46%，鋁價僅跌6.6%）；紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)等銅股龍頭平均偏離度為-35.6%；黃金板塊龍頭中金黃金股價跌幅49.8%，達(dá)到同期倫敦金價跌幅（23.4%）的兩倍以上。

一個值得注意的對照是：海外有色龍頭的定價與商品漲跌幅較為接近。同期紐蒙特累計下跌22.3%，與金價跌幅近乎一致，美鋁下跌17.5%，海外龍頭平均跌幅僅15.3%。A股龍頭相對海外的負(fù)偏離度達(dá)到28%~33%，估值收縮幅度約為海外的2.85倍。

更關(guān)鍵的是，盈利預(yù)期并未同步惡化。過去180天，紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)、中國鋁業(yè)、中金黃金的2026年一致預(yù)期EPS分別上修35.53%、12.26%、30.43%和44.12%。這意味著，前期下跌主要由風(fēng)險偏好下降、倉位出清和估值壓縮驅(qū)動，而非企業(yè)盈利中樞塌陷。與2008年次貸危機(jī)、2015年A股震蕩那種"商品、盈利、估值同步下行"的供需雙殺環(huán)境相比，當(dāng)前銅、鋁2026-2027年的供需格局仍更接近緊平衡或偏緊平衡。因此，近期的反彈首先應(yīng)被理解為極端估值偏離的修正——一次典型的高賠率交易窗口。

二、宏觀交易從"通脹壓制"轉(zhuǎn)向"安全屬性重估"

7月以來，市場面臨的宏觀環(huán)境并不簡單。中東局勢反復(fù)，霍爾木茲海峽與周邊航運(yùn)風(fēng)險上升，疊加美聯(lián)儲政策路徑的不確定性，資源品定價正從單一的"油價—通脹—加息"鏈條，逐漸擴(kuò)展到"供應(yīng)鏈安全—庫存安全—資源安全"的更復(fù)雜框架。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這并不意味著"通脹交易已被避險交易完全取代"。2026年上半年黃金市場已反復(fù)證明，地緣沖突有時會通過推升油價和通脹預(yù)期，反而強(qiáng)化加息押注，從而壓制黃金——這種"地緣風(fēng)險提振避險買需，但油價走高又推升通脹預(yù)期、支撐美債收益率進(jìn)而限制金價"的雙向影響一直存在。

但7月中旬以后，這一單向壓制鏈條開始松動：美國6月CPI與PPI回落，一度緩解了美聯(lián)儲短期再度加息的壓力，市場對短期再加息的擔(dān)憂明顯降溫。在這一背景下，黃金、銅、鋁等資源品開始同時獲得階段性支撐：黃金的支撐來自4000美元/盎司附近的技術(shù)與配置支撐。7月21日，現(xiàn)貨黃金重回4000美元/盎司關(guān)口上方，紐約尾盤報約4078美元/盎司，漲1.76%；7月22日，盤中進(jìn)一步向4100美元/盎司發(fā)起沖擊。銅的支撐來自庫存去化、升水走強(qiáng)和礦端擾動，滬銅夜盤上漲1.69%，紐約銅期貨一度大漲近3%。鋁的支撐則來自低庫存、供給約束與材料屬性重估。

因而，當(dāng)前銅、鋁與黃金的同步走強(qiáng)，更多反映的是資源品開始被賦予更高的安全屬性權(quán)重，而不再只是傳統(tǒng)宏觀周期的被動映射。

三、定價框架：從"周期貝塔"擴(kuò)展為"硬資產(chǎn)溢價"

有色金屬并未擺脫周期屬性，但部分核心品種的定價因子已明顯變化。過去，市場更多通過中國需求、美元走勢和庫存周期來定價有色；而現(xiàn)在，資源稀缺性、供給擴(kuò)張難度、AI與電力基礎(chǔ)設(shè)施投資、地緣與關(guān)稅擾動，正在共同影響估值中樞。

銅是這一變化最典型的代表。 其需求端不再只依賴傳統(tǒng)地產(chǎn)和制造周期，而是越來越受電網(wǎng)改造、能源轉(zhuǎn)型、數(shù)據(jù)中心供電、AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的拉動。據(jù)長江證券測算，每1GW的AI算力中心大約需要消耗4萬多噸銅，2026年科技大廠規(guī)劃約15GW的AI算力中心裝機(jī)，對應(yīng)約60萬噸的銅增量需求——AI對行業(yè)的拉動作用已類似于2020年后的新能源，每年可為行業(yè)額外貢獻(xiàn)一個點(diǎn)以上的增量需求。而供給端，銅礦CAPEX周期長、擾動多、產(chǎn)能釋放慢，使供給彈性偏低。中信證券預(yù)測，全球與AI相關(guān)的銅需求將從2025年約150萬噸增長至2030年約370萬噸，長期擴(kuò)張趨勢明確。

鋁同樣如此，其在服務(wù)器供電、液冷散熱結(jié)構(gòu)、電力母排和電子鋁箔中的材料屬性被重新認(rèn)識，邏輯已從單純"用量"升級為"用量+材料附加值"的雙重邏輯。錫、稀土則分別受益于半導(dǎo)體封裝與高端電機(jī)材料的低替代性。

因此，更準(zhǔn)確的說法或許不是"有色從周期品變成硬資產(chǎn)"，而是：有色中的核心資源品，正在獲得超越傳統(tǒng)周期股框架的硬資產(chǎn)溢價。這種溢價來源有三：一是資源稀缺與進(jìn)入壁壘；二是供給擴(kuò)張慢于需求擴(kuò)張；三是AI、電力和戰(zhàn)略安全訴求賦予其更長期的配置價值。正如多家機(jī)構(gòu)所指出的，在逆全球化、去美元化背景下，成長型資源品的價格中樞有望穩(wěn)中有升，國內(nèi)銅的成長屬性與鋁的紅利屬性均有助于估值抬升。

四、右側(cè)確認(rèn)仍需等待利率與價格信號共振

盡管修復(fù)已經(jīng)展開，但現(xiàn)階段更適合把有色行情定義為"估值修復(fù)向趨勢確認(rèn)過渡"，而非全面右側(cè)成立。原因在于，決定金屬估值中樞的宏觀貼現(xiàn)率環(huán)境尚未完全扭轉(zhuǎn)。

第一，7月FOMC大概率按兵不動，并不等于市場已進(jìn)入降息交易。 最新利率定價顯示，市場對9月加息的概率一度仍高達(dá)約64%，年內(nèi)至少一次加息的定價尚未消失；10年期美債收益率仍徘徊在4.6%附近，美元指數(shù)交投于101一線，均處于偏高區(qū)間。零售銷售走強(qiáng)、初請失業(yè)金人數(shù)回落、費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)回升等數(shù)據(jù)，也讓交易商難以押注美聯(lián)儲徹底轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

第二，黃金雖已重返4000美元/盎司上方，但更接近于完成階段性止跌與技術(shù)修復(fù)。從技術(shù)結(jié)構(gòu)看，金價需進(jìn)一步突破4064美元/盎司～4100美元/盎司的阻力帶，并向4139美元/盎司乃至4200美元/盎司附近發(fā)起更有效沖擊，才能視為中級別右側(cè)確認(rèn)信號增強(qiáng)。

因此，當(dāng)前更合理的判斷是：有色板塊的左側(cè)高賠率階段，正在向右側(cè)驗證階段過渡，但真正的趨勢確認(rèn)仍取決于兩類信號。其一，美元與美債收益率出現(xiàn)持續(xù)回落；其二，黃金等利率敏感型金屬完成關(guān)鍵阻力區(qū)間突破。在此之前，板塊上漲仍應(yīng)主要定性為"邏輯切換驅(qū)動的估值修復(fù)行情"。

對于投資者而言，這意味著當(dāng)前更適合以"高賠率、待驗證"的心態(tài)參與：左側(cè)布局的安全邊際已經(jīng)較厚，但要等到貼現(xiàn)率環(huán)境明確轉(zhuǎn)向、價格信號確認(rèn)后，才可能迎來從估值回補(bǔ)到盈利重估的更大級別行情。

相關(guān)交易工具方面，有色ETF(512940)緊密跟蹤中證有色金屬礦業(yè)主題指數(shù)，為同指數(shù)規(guī)模最大標(biāo)的，今年以來月度資金持續(xù)凈流入，累計流入資金居于賽道第一。

有色礦業(yè)指數(shù)從有色金屬行業(yè)中選取40只擁有有色金屬礦產(chǎn)資源儲量的上市公司證券作為指數(shù)樣本，該指數(shù)編制規(guī)則只選自有礦產(chǎn)資源的上游礦企、聚焦“純資源”標(biāo)的，剔除大量中游冶煉加工股，對銅價、金價、稀土礦價敏感度高，深度受益于“資源為王”時代算力金屬漲價浪潮，因而周期上漲時具備更高彈性，該指數(shù)2025年全年漲幅超104%，是全市場有色指數(shù)當(dāng)年的“漲幅王”，為投資者精準(zhǔn)布局有色產(chǎn)業(yè)上游“賣鏟人”提供了便捷工具。（聲明：以上信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議。入市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。）