卡地亞Love手鐲熱度爆棚，但鉑金包依舊占據上風

來源：環球市場播報

　　即便卡地亞母公司歷峰集團增速迅猛，愛馬仕仍是最穩健的奢侈品標的

：佩戴多款手鐲、戒指并手拿黑色手包的凱莉?詹納，圖中為卡地亞 Love 系列手鐲

　　卡地亞 Love 手鐲是否即將取代愛馬仕鉑金包，成為奢侈品行業里最能給股東創造回報的標桿單品？

　　長久以來，只要投資者想要挑選穿越經濟周期、業績始終穩增的奢侈品企業，愛馬仕都是首選標的，核心底氣就是鉑金包經久不衰的旺盛需求。不過近期愛馬仕經營走勢異常疲軟；反觀卡地亞所屬的歷峰集團，過去 18 個月營收一路高歌猛進。

　　但愛馬仕依舊手握核心優勢：鉑金包在二手市場的成交價長期高于官方零售價。這也說明，市場擔憂這款王牌產品吸引力下滑的說法實屬夸大其詞。

　　卡地亞如今業績火熱，深受 Z 世代追捧，Love 手鐲刷屏各大社交平臺；泰勒?斯威夫特近期與橄欖球球星特拉維斯?凱爾西的婚禮上，也佩戴了卡地亞珠寶亮相。

　　歷峰集團并未單獨披露旗下各品牌營收數據，摩根士丹利測算：2019 年至今卡地亞營收規模實現翻倍，在上一完整財年斬獲 112 億歐元銷售額（約合 128 億美元）。

　　市場需求絲毫沒有降溫跡象。歷峰集團上周發布季度財報，截至 6 月的三個月內，旗下珠寶品牌板塊營收同比大漲 24%，是奢侈品行業增速最快的業務板塊之一。

　　卡地亞貢獻了該珠寶板塊絕大部分營收。歷峰另外兩大珠寶品牌梵克雅寶、布契拉提同樣保持高速增長，但營收體量遠不及卡地亞。

　　卡地亞的產品結構完美適配K 型復蘇經濟格局：頂級孤品珠寶售價可達千萬美元以上，這個價位即便是愛馬仕頂級皮具也難以企及。

　　股市持續上漲讓高凈值人群財富進一步膨脹，天價高端珠寶的需求十分旺盛。但伯恩斯坦奢侈品行業分析師盧卡?索爾卡指出，這類超高端珠寶僅占卡地亞總銷售額的 15%~25%。

　　支撐卡地亞業績大盤的真正主力，是面向更廣收入群體走量的 Love 手鐲這類大眾爆款產品。普通消費者常會花費 5000 至 10000 美元購入一件卡地亞珠寶，用于紀念生日、大學畢業等人生重要時刻。

　　疫情期間一眾皮具品牌盲目漲價，不少消費者愈發認可：奢侈珠寶的保值性價比要高于輕奢手袋，卡地亞也順勢吃到這波市場紅利。

　　反觀愛馬仕近期經營狀態起伏不定：美伊沖突爆發時，奢侈品板塊集體下行，愛馬仕股價同步受挫；今年 4 月公布一季度慘淡財報后，公司股價年內至今跌幅已達兩成。

　　作為核心支柱的皮具部門（鉑金包等手袋全部歸入該板塊）營收同比僅增長 9%，數據看似尚可，但服飾、腕表、香水業務需求疲軟，引發了投資者的恐慌情緒。

　　奢侈品行業里，愛馬仕一直采用業內熟知的捆綁配貨銷售模式。鉑金包本身供需極度緊張，門店導購普遍要求顧客搭配購買其他商品，才有資格拿到鉑金包的購買名額。品牌雖從未明文規定該規則，但鉑金包藏家透露：消費十萬歐元購置家具、兩萬歐元入手腕表的客戶，會被優先分配鉑金包配額。

　　這套模式帶動全品類商品銷售，保障整體業績平穩增長，也是多年來愛馬仕估值大幅高于同行的底層邏輯。一旦鉑金包熱度消退，愛馬仕營收波動會顯著加劇，股價估值吸引力也會大打折扣。

　　市場質疑聲開始不斷涌現：當前愛馬仕股價對應預期市盈率為 35 倍，較今年早些時候的 45 倍已經明顯回落。不過二手交易市場傳來了利好的定心信號。

　　伯恩斯坦最新二手價格追蹤數據顯示：二季度蘇富比、佳士得拍賣行中，鉑金包、凱莉包的拍賣溢價再度走高。一季度拍賣成交價平均較官網溢價 25%，二季度該數值攀升至 45%。

　　誠然歷峰現階段營收增速更快，但這一利好行情早已被股價充分定價。歷峰當前預期市盈率 28 倍，較自身三年均值高出五分之一。

　　雖說近幾年卡地亞體量翻倍，但其珠寶業務的營業利潤率長期停滯在 30% 左右，未能實現提升。

　　珠寶行業兩大固有特質，限制了卡地亞利潤率的上行空間：

　　第一，絕大多數消費者一生只會購買一兩次卡地亞珠寶，品牌必須持續挖掘新增客群。因此產品定價不能過度抬高，否則會流失龐大的中產消費群體；

　　第二，卡地亞需要持續投入高額廣告營銷費用，牢牢占據消費者心智，讓大眾在紀念日選購禮品時優先想到該品牌。

　　歷峰集團的業績高度綁定珠寶業務板塊：珠寶部門創造的營業利潤，已經超過集團整體營業利潤總額（貢獻占比 112%）。換句話講，珠寶業務的盈利，正在抵消歷峰旗下腕表、時尚品牌板塊產生的虧損。

　　綜合來看，愛馬仕修復基本面、重回穩健增長的概率，要遠高于歷峰股價繼續大幅沖高的可能性。