4100美元關口得而復失，下半年黃金還能漲嗎？

文 | 產聯(lián)社

7月24日，美國初請失業(yè)金人數驟降至18.7萬，創(chuàng)1969年以來最低。就業(yè)市場滾燙，疊加布倫特原油突破100美元，兩股力量同時指向一個方向：美聯(lián)儲的加息預期正在被坐實。

現貨黃金應聲跌破4050美元/盎司，此前一天，金價剛經歷了一場從4141美元/盎司高點的急速墜落，12個小時內跌去超90美元。這已是過去一個月里，黃金第三次沖擊4100美元/盎司失敗。

金價短期漲跌，誰在主導？下半年還能不能漲，又有多少不確定？

油價是黃金最大的壓制力量

這場反彈來得快，去得更快。7月21日，金價盤中跌破4000美元觸及3999.68美元后迅速拉升；7月22日，國際現貨黃金和COMEX黃金雙雙突破4140美元。但多頭情緒僅維持了不到48小時。

7月23日，也門胡塞武裝襲擊紅海兩艘沙特油輪，中東沖突開辟了新戰(zhàn)線。美國總統(tǒng)特朗普隨即威脅稱，若胡塞武裝再次襲擊沙特船只，美國將追究伊朗責任，并對伊朗及胡塞武裝施以“重大軍事懲罰”。布倫特原油期貨9月合約結算價收漲超7%，結算價為100.69美元/桶，為5月以來首次收于100美元之上。黃金應聲暴跌約2%。

美國黃金交易所分析師Jim Wyckoff的點評直指核心：“油價上漲推升債券收益率，收益率上揚，是黃金多頭的敵人。”

注：7月23日，布倫特原油期貨9月合約結算價收于100.69美元/桶，為5月以來首次收于100美元上方；現貨黃金同步回落，收跌1.96%報4049.48美元/盎司。

圖：2026年7月20-24日ICE布倫特原油期貨（9月合約，BRNU26） 與倫敦金現價格走勢疊加圖 來源：Wind

三重逆風共振壓制金價

金價從4141美元到4050美元的背后，是三股力量的合力。

油價。美伊沖突持續(xù)升級。特朗普加碼對伊朗的戰(zhàn)爭威脅，稱“只要伊朗在霍爾木茲海峽襲擊一艘船只，美國都將轟炸并摧毀一座伊朗橋梁或發(fā)電廠”。伊朗針鋒相對，揚言報復整個地區(qū)與美國關聯(lián)的基礎設施。局勢正向更危險的方向滑落。

利率。油價飆升迅速傳導至利率市場。基準10年期美債收益率升至4.71%附近，創(chuàng)2025年1月以來新高。芝加哥商品交易所數據顯示，美聯(lián)儲9月政策會議上加息的概率已升至約82%，而一周之前這一概率還不到53%。互換交易員預計下周7月議息會議加息的概率約34%至38%。市場已從“討論加息”進入了“定價加息”的階段。

美元。地緣資金涌向美元避險，美元指數交投于101關口附近，進一步壓制了以美元計價的黃金。

混沌天成期貨指出，貴金屬經歷一定的脫敏行情后，再次受到高油價、美債利率和美元指數的抑制出現大幅回落。中金財富期貨直言：“美伊沖突升級，油價大漲，這給剛剛開始反彈的黃金重重一擊。目前黃金市場最大的風險是油價失控。”

注：金價從1月末的歷史峰值持續(xù)回落，7月下旬三次沖擊4100美元均告失敗。

圖：2026年1月至7月現貨黃金價格走勢圖 來源：Wind

“假反彈”還是“真反轉”？市場分歧顯著

對于這輪反彈的性質，市場分歧顯著。

國金證券在7月24日的研報中給出了明確判斷，這可能是“假反彈”。報告指出，7月以來黃金的反彈更多是資金從科技股輪出的結果，而非新趨勢啟動。真正反轉需要三個條件：AI泡沫擔憂重現、降息預期重啟、美元信用擔憂升溫，目前均未顯現。該機構認為下半年黃金有望震蕩修復，下有配置價值、上需事件催化，年底目標區(qū)間4300至4500美元。

瑞銀同樣謹慎。該行表示金價近期在4100美元附近盤整，美伊局勢升級繼續(xù)給黃金帶來壓力，央行購金消息雖令市場鼓舞但未能推動金價走高。瑞銀將黃金2026年9月、12月以及2027年3月和6月的目標價維持在4400美元、4600美元、5000美元和5200美元。

匯豐則相對樂觀，指出上海黃金交易所溢價回升顯示實物需求回暖，市場已相當程度消化了加息預期。有分析認為，此次回調并未改變黃金整體技術面，金價仍顯示在6月底低點3942美元上方筑底的跡象。

長線買盤正在構筑底部

在短線喧囂之下，長線資金正在悄然布局。

中國央行6月末黃金儲備為7544萬盎司，較5月末增加48萬盎司，創(chuàng)2024年11月以來單月最大增量。這已是中國央行連續(xù)第20個月增持黃金。2026年以來增持力度逐月強化——2月增持3萬盎司，3月加碼至16萬盎司，4月增持26萬盎司，5月增持32萬盎司，6月進一步增至48萬盎司。金價回調階段加大配置的特征非常明顯。

波蘭央行今年以來已購買黃金82噸，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、捷克、阿聯(lián)酋、新加坡等國央行也同步跟進。

ETF層面同樣出現微妙變化。全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉已連續(xù)四日獲資金流入，從7月17日的999噸增至7月23日的1009.3噸，累計增持超10噸。雖然與6月近74噸的凈流出相比規(guī)模仍有限，但連續(xù)多日的凈流入表明，部分長線資金正在利用回調逐步布局。

這些長線資金的配置行為，構成了一道看不見的底部支撐。

三個變量或決定下半年方向

金價的下一個方向，或取決于三個關鍵變量。

油價還會漲多少？中信證券指出，美伊核心分歧短時間無法真正解決，霍爾木茲海峽通航問題仍將繼續(xù)擾動全球資產。若中東緊張局勢升級、海峽持續(xù)保持關閉，推動油價再創(chuàng)新高，高通脹預期將進一步強化美聯(lián)儲加息預期，可能繼續(xù)打壓金價。

美聯(lián)儲加不加息？7月29日議息會議是關鍵節(jié)點。目前市場對7月加息概率的定價約34%至38%，對9月加息的定價高達82%。野村證券預計美聯(lián)儲將維持利率不變，但由于7月會議不更新經濟預測或點陣圖，美聯(lián)儲主席沃什不太可能提供實質性的前瞻指引。若美聯(lián)儲確認加息路徑，金價可能進一步下探；若釋放偏鴿信號，黃金將獲得喘息。

資金往哪走？全球黃金ETF在6月凈流出74噸。摩根士丹利明確指出，5200美元目標的實現前提是黃金ETF持續(xù)迎來大額資金流入。若AI敘事降溫，資金可能進一步流向黃金。但這恰恰說明，黃金的反彈更多依賴“別人犯錯”，而非自身變強。

機構對下半年金價的分歧巨大。摩根大通將四季度目標從6000美元大幅下調至4500美元。美國銀行將全年均價預測下調14%至4360美元。高盛認為央行購金將支撐金價觸及4900美元。瑞銀給出5200美元的12個月目標。世界黃金協(xié)會報告顯示，年內金價大概率在4100美元左右小幅波動；若地緣政治風險加劇，金價很容易開啟新的趨勢性上漲。

短期看，油價每上漲一分，加息預期就強化一分，黃金的反彈空間就被壓縮一分。但長期看，全球央行持續(xù)購金、美元信用體系重構的底層邏輯并未因半年調整而逆轉。國金證券的判斷或許最為中肯：黃金下有配置價值，上需事件催化。

下一次反彈，是“真反轉”還是“假反彈”？答案或許不在K線圖里，而在霍爾木茲海峽的油輪航線上，在7月29日的美聯(lián)儲議息聲明里，和AI資本開支的下一個季報數字中。

哪一次是確認，哪一次只是擾動？市場需要時間驗證。這場測試，遠未結束。

數據來源：美國勞工部、Wind、芝加哥商品交易所

研報來源：

國金證券：《如何看待金銀的反彈？》，2026年7月24日

瑞銀（UBS）財富管理：黃金目標價預測，2026年7月23日

摩根大通（J.P. Morgan）：黃金市場展望，2026年7月

美國銀行（Bank of America）：2026年黃金均價預測，2026年7月

高盛（Goldman Sachs）：黃金目標價預測，2026年6月

摩根士丹利（Morgan Stanley）：《黃金與白銀：ETF買盤何時重啟？》，2026年7月20日

世界黃金協(xié)會（World Gold Council）：《2026年全球黃金市場年中展望》，2026年7月1日

中金財富期貨：黃金市場評論，2026年7月24日

混沌天成期貨：貴金屬市場評論，2026年7月

報道來源：

財聯(lián)社：《美聯(lián)儲加息再無后顧之憂？昨夜最炸裂數據：1969年以來最低初請》，2026年7月24日

新華財經：《國際油價重回100美元 通脹壓力傳導歐美債市收益率急升》，2026年7月24日

新華社：國際油價7月23日上漲報道，2026年7月24日

美聯(lián)社（AP News）：US filings for unemployment aid fall to 187,000 last week, fewest since 1969，2026年7月23日

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。

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