市值從126億暴跌到16億！曾爆火全網的IF椰子水，迎來上市后最大業績考驗

椰子水這個賽道，最近有點冷。 7月31日晚，“椰子水第一股”IFBH（06603.HK）發布最新盈利警告：預計2026年上半年，凈利潤同比暴跌65%至75%，收入同比下滑40%至50%。 值得注意的是，這家公司才上市一年出頭。2025年6月30日，IFBH頂著“椰子水第一股”的稱號登陸港交所，發行價27.8港元，開盤即高開57.9%，市值一度沖到126.8億港元。它當時最出圈的標簽不是產品本身，而是“46個人撐起百億市值”，輕資產模式被講成了一個近乎完美的資本故事。 一年時間，這個故事的走向已經完全反轉。目前IFBH股價在5.67至6.5港元區間徘徊，最新收盤價6.16港元，市值16億港元，較最高點蒸發超過110億港元。一家靠“輕”起家的公司，股價卻重得抬不起頭。這中間，到底發生了什么？

供應鏈和成本的雙重絞殺

先看這份盈利警告本身怎么說。

IF椰子水發布盈利警告 ▲截圖自公司公告

這是一記左右夾擊：一邊是貨不夠，一邊是錢要花得更多。原材料供應減少，直接限制了生產進度和產品供應；采購成本上升，又啃噬了毛利率，銷售和盈利能力因此雙雙承壓。

收入端的解釋同樣扎心：預計收入下滑40%至50%，除了供應短缺限制了產品向分銷商的供應量之外，董事會還坦承，在椰子水品類整體消費情緒偏弱的大背景下，副牌Innococo的分銷渠道重組和優化，至今還沒恢復到2024年的運營水平，進一步拖累了整體銷量。

這部分下滑曾在2025年年報中埋下伏筆。彼時Innococo全年營收就已經同比下跌63%，下半年跌幅更是超過90%，公司當時給出的解釋是分銷商內部問題以及新運動飲品推出延誤，同時公司還對Innococo加大了營銷投入，委任了新代言人、開展了促銷活動，結果是營銷費用上去了，營收卻掉下來了。

這份公告的措辭很克制，但翻譯成大白話就是：上半年，這家公司幾乎是被供應鏈和成本兩座大山同時壓在了地上。

對于一家把“輕資產、高效率”當成核心敘事的公司來說，這是個相當尷尬的處境。

信任危機撕開輕資產模式軟肋

如果說供應鏈和成本是這半年的“新傷”，那么今年3月的一場信任危機，以及一年來持續下滑的市場份額，則是IFBH公司更深的“舊傷”。

今年3月初，有媒體送檢報告顯示，包括IF在內的多款標稱“100%椰子水”的產品，同位素檢測結果疑似存在外源糖和外源水添加。配料表上白紙黑字只寫著“椰子水”三個字，檢測結果卻指向了另一個故事。盡管IF官方隨后否認，并拿出多份檢測報告自證清白，但市場向來不管你辯解得多有道理，股價還是應聲連續下跌。

IF官方聲明 ▲截圖自IF官方微博

這場風波背后，暴露的其實是整個代工模式的通病：品牌把生產環節全部外包出去，資源幾乎全部砸在營銷上，但產品質量和供應鏈管控的責任，并不會因為“外包”兩個字就跟著轉移出去。輕資產模式跑得快，但也意味著對上游的掌控力天生就弱。一旦產品質量被質疑，品牌往往是第一個被反噬的對象。

比信任危機更讓人揪心的，是IF的市場份額本身也在快速松動。

椰子水賽道這兩年迅速擁擠起來，IF憑借先發優勢，曾連續多年拿下中國椰子水市場份額第一，巔峰時期市占率能到三成多，全球排名第二，僅次于唯他可可。但它的護城河本質上不是技術壁壘，而是先發形成的品牌認知，這種壁壘在價格戰、信任危機和競爭對手蠶食面前特別脆弱。

根據線下零售監測機構馬上贏數據，IF椰子水在中國內地線下渠道市場份額，已經由2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%，線下份額近乎腰斬。

渠道結構上，IF的銷售高度集中。2025年前五大客戶就占了97.2%的銷售額，第一大客戶占比超過50%。這意味著一旦大客戶的采購策略發生變化，業績會跟著大幅波動。

另外，在業務結構上，IF這個主品牌依然貢獻著公司絕大部分收入。年報顯示，椰子水品類營收占總營收的97.5%，其他椰子水飲料和其他飲料合計占比僅2.5%。本該扛起第二增長曲線的副牌Innococo，渠道重組至今未能恢復元氣，反而從增長引擎變成了拖累項；植物基零食等新品類占比一直很低，還沒能挑起大梁。

單一品類、單一大市場（中國內地去年貢獻約1.59億美元營收，占比超九成）、單一增長引擎，三個“單一”疊在一起，抗風險能力天然就弱。當主品類同時遭遇市占率下滑、信任危機和成本上漲的多重夾擊時，公司幾乎沒有別的業務能站出來分擔壓力。

網紅容易，長紅難

把時間線拉長看，IFBH這一年走過的路徑其實很有代表性：靠先發優勢和一個性感的資本故事迅速躥紅，上市即巔峰，隨后遭遇市占率腰斬、信任危機的外傷，緊接著又在渠道擴張、應收賬款攀升尚未消化完畢的情況下，撞上供應鏈和成本的內傷，最終演變成刺眼的盈利警告。

曾爆火全網的IF椰子水 ▲截圖自公司年報

這背后有一個更普遍的問題，值得所有網紅消費品公司思考：輕資產模式能讓企業跑得很快，但跑得快不代表跑得穩。當一個品牌的護城河建立在營銷聲量和先發優勢之上，而不是建立在供應鏈掌控力和產品壁壘之上時，只要外部環境起一點風浪，業績就容易跟著晃動。

這不是說輕資產模式本身有問題，而是說，當行業進入下半場、競爭從“誰先卡位”變成“誰能扛住波動”時，輕資產模式過去的優勢，可能恰恰會變成短板。

對IFBH而言，眼下擺在桌面上的問題不止一個：市占率下滑、信任重建、成本承壓、第二增長曲線尚未成型，幾道題幾乎同時出現。這些問題，都不是發一份澄清公告或者調整一次營銷策略就能解決的，需要真正在供應鏈管控、產品品控和新業務孵化上下笨功夫。

據2025年年報透露，公司計劃今年下半年在中國推出首家if咖啡概念店，作為新產品試飲、品牌體驗及直連消費者的互動平臺，但這類新業務從孵化到貢獻實質性收入，通常需要更長周期。

【結語】

從“46個人撐起百億市值”的資本故事，再到最新的盈利警告，IFBH用短短一年時間，給所有想復制網紅打法的新消費品牌提了個醒：能不能靠一個好故事迅速起勢，考驗的是眼光和運氣；但能不能在風浪來臨時穩住陣腳，考驗的則是供應鏈、產品力和組織能力這些更笨重、也更難被講成故事的東西。

椰子水這瓶水，能不能重新裝滿市場的信心，還得看未來，公司將陸續交出什么樣的答卷。畢竟資本市場從不缺新故事，缺的是能一直講下去的老故事。

（本文僅為個人分析，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

紅星資本局智慧財報工作室 劉謐 周怡

編輯 郭莊

審核 馮玲玲